財(cái)聯(lián)社5月21日訊（記者 陸婷婷）籌備許久，海汽集團(tuán)（603069.SH）收購(gòu)海旅免稅又有新進(jìn)展。

海汽集團(tuán)20日晚間發(fā)布公告稱，擬20.37億元收購(gòu)海旅免稅100%股權(quán)。財(cái)聯(lián)社記者關(guān)注到，該價(jià)格經(jīng)多次調(diào)整，已不到其初始估值50.02億元的一半。本次調(diào)整后的交易方案取得了海南省國(guó)資委的批復(fù)，并通過(guò)股東大會(huì)審議。

景鑒智庫(kù)創(chuàng)始人周鳴岐向財(cái)聯(lián)社記者表示，（標(biāo)的公司）資產(chǎn)估值調(diào)減主要與整體市場(chǎng)大環(huán)境有關(guān)，疫情期間相關(guān)免稅概念股股價(jià)漲幅過(guò)高，而隨著疫情影響解除，整個(gè)免稅業(yè)勢(shì)必估值回歸。

最新收購(gòu)價(jià)較初始估值已“腰斬”

根據(jù)海汽集團(tuán)最新發(fā)布的《發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)并募集配套資金暨關(guān)聯(lián)交易報(bào)告書(shū)(草案)》，公司擬向海南省旅游投資發(fā)展有限公司（下稱：海南旅投）發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購(gòu)買(mǎi)其持有的海旅免稅（主營(yíng)免稅品零售業(yè)務(wù)）100%股權(quán)，交易價(jià)格20.37億元。同時(shí)，公司擬募集配套資金不超過(guò)7.38億元。

據(jù)了解，本次收購(gòu)系關(guān)聯(lián)交易，海南旅投是海汽集團(tuán)的間接控股股東，其通過(guò)海汽控股控制海汽集團(tuán)42.50%的股份，本次交易完成后，海南旅投將直接和間接控制公司59.68%的股份。

財(cái)聯(lián)社記者翻閱過(guò)往公告了解到，海汽集團(tuán)早在2022年5月便開(kāi)始籌劃對(duì)海旅免稅的收購(gòu)事項(xiàng)，同年8月披露的《草案》顯示，海旅免稅的初始估值為50.02億元；2023年4月收購(gòu)價(jià)調(diào)減至40.8億元，現(xiàn)今再次下調(diào)為20.37億元。

收購(gòu)價(jià)格屢次被壓減，海汽集團(tuán)相關(guān)公告透露的原因中多次提及“標(biāo)的公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)不及預(yù)期”。

今年2月27日，海汽集團(tuán)公告稱，因標(biāo)的公司業(yè)績(jī)不及預(yù)期，根據(jù)目前評(píng)估情況，海旅免稅的資產(chǎn)估值區(qū)間為18億至25億元，交易價(jià)格調(diào)整幅度超過(guò)20%，構(gòu)成交易方案的重大調(diào)整。而為避免股價(jià)異常波動(dòng)，公司股票從2月28日起停牌，并自3月6日（星期三）開(kāi)市起復(fù)牌。

海旅免稅的業(yè)績(jī)表現(xiàn)不佳，問(wèn)題或出在傳統(tǒng)旺季的四季度。根據(jù)?？诤ｊP(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2023全年，海南離島免稅市場(chǎng)銷售額437.6億元，同比增長(zhǎng)25.21%。海汽集團(tuán)在《草案》中提到，該成績(jī)單中一季度占比為38.55%；2023年11、12月銷售額大幅下滑，四季度未見(jiàn)歷史年度會(huì)出現(xiàn)的小旺季現(xiàn)象，一定程度上出現(xiàn)了旺季不旺情形。海旅免稅銷售額和行業(yè)趨勢(shì)高度吻合，受行業(yè)因素影響，海旅免稅2023年11、12 月業(yè)績(jī)亦不及預(yù)期。

公告顯示，海旅免稅2023年?duì)I業(yè)收入39.40億元，完成度為預(yù)測(cè)值50.08億元的78.67%；賬面凈利潤(rùn)1.39億元，占全年預(yù)計(jì)凈利潤(rùn)的70.25%。剔除匯兌損益后，凈利潤(rùn)完成度為89.10%，整體業(yè)績(jī)低于預(yù)期。

而從海汽集團(tuán)自身情況看，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)難言樂(lè)觀，2020年至2023年，公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)分別為-1.01億元、-0.72億元、0.39億元、-0.69億元；對(duì)應(yīng)的扣非凈利潤(rùn)分別為-1.33億元、-0.89億元、-1.08億元、-0.90億元，連續(xù)四年虧損。

身陷虧損泥潭，海汽集團(tuán)或寄希望于重組脫困。海汽集團(tuán)方面表示，上述交易完成后，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)將從傳統(tǒng)客運(yùn)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型為免稅商業(yè)綜合業(yè)務(wù)，實(shí)現(xiàn)旅游交通、旅游商業(yè)跨越式發(fā)展，因此公司歸屬于母公司凈利潤(rùn)將進(jìn)一步提升。

在周鳴岐看來(lái)，目前國(guó)內(nèi)免稅依然是個(gè)偏壟斷性的業(yè)務(wù)，手握離島免稅牌照的公司僅有幾家。通過(guò)本次重組，海旅免稅優(yōu)質(zhì)的免稅資產(chǎn)可以較快實(shí)現(xiàn)上市，后續(xù)有望通過(guò)融資等渠道獲得資金加持，借此更好地運(yùn)用免稅牌照和在國(guó)內(nèi)有更多的業(yè)務(wù)布局。對(duì)于海汽集團(tuán)而言，也能夠?qū)崿F(xiàn)業(yè)務(wù)上的轉(zhuǎn)型，加快發(fā)展的步伐。

轉(zhuǎn)型免稅業(yè)務(wù)前景待考

從長(zhǎng)遠(yuǎn)角度看，轉(zhuǎn)型免稅能否成為海汽集團(tuán)破局發(fā)展的關(guān)鍵？

此前，受上述重組事項(xiàng)影響和免稅概念刺激，海汽集團(tuán)的股價(jià)曾連續(xù)多個(gè)交易日漲停，股價(jià)一度大漲3倍。不過(guò)，如今免稅業(yè)也面臨來(lái)自多方面的競(jìng)爭(zhēng)壓力。

近年來(lái)，隨著進(jìn)入免稅品市場(chǎng)的限制有所放寬，取得免稅牌照的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手或擬申請(qǐng)免稅牌照的潛在競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手逐漸增加。其他領(lǐng)先的全球旅游零售運(yùn)營(yíng)商亦在籌劃涉足中國(guó)免稅行業(yè)，通過(guò)開(kāi)設(shè)新免稅店或與當(dāng)?shù)孛舛惼髽I(yè)建立戰(zhàn)略合作關(guān)系的方式進(jìn)軍中國(guó)免稅市場(chǎng)。

海汽集團(tuán)在相關(guān)《草案》中作出風(fēng)險(xiǎn)提示，隨著中國(guó)免稅品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手及潛在競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手增加，標(biāo)的公司的市場(chǎng)份額及經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)將受到一定程度影響。另外，隨著境外旅游市場(chǎng)逐漸恢復(fù)，離島免稅市場(chǎng)可能承受一定消費(fèi)分流壓力。標(biāo)的公司作為離島免稅市場(chǎng)行業(yè)的參與者，其未來(lái)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)與離島免稅消費(fèi)市場(chǎng)環(huán)境密切相關(guān)，提請(qǐng)廣大投資者關(guān)注。

“第三批出境游目的地?cái)U(kuò)容，對(duì)去年四季度離島免稅的市場(chǎng)銷售造成一定影響?！敝茗Q岐告訴記者，2023年8月公布的第三批出境游目的地國(guó)家在國(guó)慶黃金周已基本放開(kāi)，出境客流出現(xiàn)較為明顯的增長(zhǎng)，海南免稅業(yè)務(wù)受到境外目的地的分流。同時(shí)，基于當(dāng)前整體經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和消費(fèi)情況，社會(huì)消費(fèi)相對(duì)疲軟，高奢消費(fèi)品市場(chǎng)萎縮，消費(fèi)者普遍對(duì)免稅商品價(jià)格較為敏感，甚至多方比價(jià)尋求高性價(jià)比。在此背景下，國(guó)內(nèi)免稅經(jīng)營(yíng)主體應(yīng)當(dāng)在產(chǎn)品價(jià)格、市場(chǎng)開(kāi)拓等方面調(diào)整經(jīng)營(yíng)策略以應(yīng)對(duì)疫后免稅消費(fèi)市場(chǎng)的變化。

財(cái)聯(lián)社記者亦留意到，從2022年8月29日至今年3月5日，海汽集團(tuán)先后五次與海南旅投簽署《發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)補(bǔ)充協(xié)議》，海南旅投對(duì)標(biāo)的公司凈利潤(rùn)金額做出承諾，對(duì)比最近兩次的業(yè)績(jī)承諾，目標(biāo)值出現(xiàn)大幅降低。此外，去年10月，因與海旅免稅相關(guān)的華庭項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期以及考慮到未來(lái)海南封關(guān)政策對(duì)盈利能力存不確定影響，海旅免稅的業(yè)績(jī)承諾期被延長(zhǎng)1年。

根據(jù)去年10月公告，海南旅投承諾，標(biāo)的公司2023年至2025年年度凈利潤(rùn)分別不低于1.98億元、3.26億元、4.80億元；若業(yè)績(jī)承諾期順延至2026年，則2026年度凈利潤(rùn)不低于5.87億元。而據(jù)昨晚公告，海南旅投承諾，標(biāo)的公司（不包括華庭項(xiàng)目）2024年至2026年年度凈利潤(rùn)分別不低于1.61億元、1.82億元、2.02億元；若業(yè)績(jī)承諾期順延至2027年，則2027年度凈利潤(rùn)不低于2.21億元。