財(cái)聯(lián)社3月27日訊（記者 封其娟）公募基金2024年年報(bào)正在陸續(xù)發(fā)布中。據(jù)年報(bào)披露，睿遠(yuǎn)基金旗下3只產(chǎn)品去年下半年均大幅調(diào)整了隱形重倉(cāng)股。展望2025年，傅鵬博、饒剛、趙楓言必及DeepSeek對(duì)產(chǎn)業(yè)、行情的推動(dòng)作用。

較之去年年中，睿遠(yuǎn)基金旗下產(chǎn)品的隱形重倉(cāng)股在去年年末均出現(xiàn)較大變化。經(jīng)梳理，傅鵬博、朱璘共管的睿遠(yuǎn)成長(zhǎng)價(jià)值更替了8只隱形重倉(cāng)股，趙楓旗下睿遠(yuǎn)均衡價(jià)值三年，饒剛、侯振新共管的睿遠(yuǎn)穩(wěn)進(jìn)配置兩年均更替了6只隱形重倉(cāng)股。

截至去年年末，上述3只產(chǎn)品隱形重倉(cāng)股中均有港股公司。中通快遞－Ｗ均新進(jìn)傅鵬博、趙楓隱形重倉(cāng)股行列；阿里巴巴－Ｗ、分眾傳媒成為饒剛、趙楓新晉隱形重倉(cāng)股。較去年年中，更多港股公司出現(xiàn)在隱形重倉(cāng)股行列。

傅鵬博認(rèn)為，在對(duì)傳統(tǒng)制造業(yè)“去蕪存菁”基礎(chǔ)上，在2024年四季度和今年年初加大科技類行業(yè)和公司的布局。他理解，年內(nèi)科技板塊行情演繹會(huì)有波折和反復(fù)，但有基本面支撐，那些產(chǎn)品、技術(shù)和運(yùn)用能夠?qū)崒?shí)在在落地的公司會(huì)沉淀下來(lái)。

對(duì)2025年中國(guó)資本市場(chǎng)，趙楓保持樂(lè)觀預(yù)期。中觀層面看，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局改善將提升龍頭企業(yè)的盈利能力。他預(yù)計(jì)很多行業(yè)在未來(lái)幾年將逐步進(jìn)入整合后期，投資者可以期待龍頭企業(yè)盈利的顯著回；在公司選擇的基礎(chǔ)上，還需要感受周期。

在饒剛看來(lái)，2025年將面臨的可能是近幾年來(lái)最不確定的外部環(huán)境和相對(duì)最確定的內(nèi)部環(huán)境。對(duì)于股票市場(chǎng)長(zhǎng)期中樞的抬升以及結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，饒剛繼續(xù)保持積極態(tài)度。盡管春節(jié)后在DeepSeek的推動(dòng)下市場(chǎng)活躍度顯著提升；另外，當(dāng)前A股和港股的部分優(yōu)質(zhì)白馬股依然處于低估或者合理的估值水平，后續(xù)AI模型開(kāi)源后成本大幅下降帶來(lái)的產(chǎn)業(yè)化加速演進(jìn)也有望為這些本身在軟件或者硬件端有著較高壁壘的龍頭公司帶來(lái)新的增長(zhǎng)機(jī)遇。債券方面，基本面和資金利率會(huì)是他的關(guān)注焦點(diǎn)。

傅鵬博：科技是2025年最明確的投資主題

據(jù)年報(bào)披露，睿遠(yuǎn)成長(zhǎng)價(jià)值隱形重倉(cāng)股依次為：萬(wàn)華化學(xué)、博遷新材、中通快遞－Ｗ、藍(lán)曉科技、蘇大維格、石英股份、伯特利、邁瑞醫(yī)療、偉明環(huán)保、寒武紀(jì)。較中報(bào)數(shù)據(jù)，有8只個(gè)股均已更替，國(guó)瓷材料、東方雨虹、長(zhǎng)城汽車、福瑞股份、新宙邦、夢(mèng)網(wǎng)科技、水晶光電、通威股份退出，萬(wàn)華化學(xué)、中通快遞－Ｗ、藍(lán)曉科技、蘇大維格、石英股份、伯特利、邁瑞醫(yī)療、寒武紀(jì)新進(jìn)其中。

年報(bào)指出，睿遠(yuǎn)成長(zhǎng)價(jià)值2024年的港股配置占比較2023年提高4%以上，重點(diǎn)配置并增持互聯(lián)網(wǎng)、科技和快遞類港股。2023 年重倉(cāng)港股醫(yī)藥板塊，2024 年該板塊在基金中占比極少。組合配置集中于科技、光伏、化工和煤炭等板塊，與2023年的行業(yè)配置相比，科技“含量”增加；

傅鵬博下半年組合對(duì)持倉(cāng)調(diào)整較多。一方面，減持了基本面難以好轉(zhuǎn)的公司，以及持倉(cāng)以來(lái)業(yè)績(jī)常低于預(yù)期的公司，降低了組合的不確定性，留出頭寸給新的看好行業(yè)和個(gè)股；另一方面，增加了不少新標(biāo)的。傅鵬博認(rèn)為，包括人工智能、AR/VR、智能駕駛、固態(tài)電池在內(nèi)的新質(zhì)生產(chǎn)力方向，會(huì)大概率影響未來(lái)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，對(duì)新科技和技術(shù)公司的研究將會(huì)是后續(xù)投研轉(zhuǎn)化的重點(diǎn)工作，希望通過(guò)持續(xù)的深度研究不斷找到一批新的標(biāo)的。

睿遠(yuǎn)成長(zhǎng)價(jià)值各季度的投資策略，體現(xiàn)了“一增一減”?！耙粶p”體現(xiàn)在，組合減持了2022年以來(lái)，行業(yè)向下調(diào)整尚未結(jié)束、中期內(nèi)基本面無(wú)法好轉(zhuǎn)的公司。2024年決定將這些投資邏輯發(fā)生較大變化的重點(diǎn)個(gè)股調(diào)整出組合，減少拖累項(xiàng)；“一增”體現(xiàn)在，組合增加了前期儲(chǔ)備的科技類公司。

在傅鵬博看來(lái)，2025年是科技大年，已經(jīng)成為最明確的投資主題。DeepSeek強(qiáng)烈催化下，“人工智能+”行情快速演繹。如智能駕駛、固態(tài)電池、低空飛行等其他科技類主題的關(guān)鍵性產(chǎn)品不斷推向市場(chǎng)，新的運(yùn)用場(chǎng)景不斷涌現(xiàn)，從上而下的產(chǎn)業(yè)政策支持行業(yè)發(fā)展，對(duì)資本市場(chǎng)的正面影響顯而易見(jiàn)。

趙楓：對(duì)2025年中國(guó)資本市場(chǎng)保持樂(lè)觀預(yù)期

據(jù)年報(bào)披露，睿遠(yuǎn)均衡價(jià)值三年隱形重倉(cāng)股依次為：阿里巴巴－Ｗ、青島啤酒股份、中國(guó)平安、三峰環(huán)境、宏發(fā)股份、中通快遞－Ｗ、李寧、碧桂園服務(wù)、分眾傳媒、圓通速遞。較中報(bào)數(shù)據(jù)，6只個(gè)股均已更替，寶鋼股份、華潤(rùn)啤酒、寧波銀行、?？低?、益豐藥房、 協(xié)鑫科技退出，阿里巴巴－Ｗ、中國(guó)平安、三峰環(huán)境、宏發(fā)股份、李寧、分眾傳媒新進(jìn)其中。

趙楓上半年減持了成長(zhǎng)預(yù)期較高同時(shí)估值較高的品種，增持了低估值高自由現(xiàn)金流的品種。下半年，伴隨著一些優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)公司估值大幅下行后，又適度增持了以白酒和體育服飾為主要代表的部分消費(fèi)品企業(yè)。同時(shí)，他也在互聯(lián)網(wǎng)公司中進(jìn)行了標(biāo)的的調(diào)整，減持了股價(jià)大幅上漲后估值已較高的科技零售公司，增持了估值已非常有吸引力的頭部電商平臺(tái)。另外，他還大幅增持了部分壽險(xiǎn)公司（保險(xiǎn)公司2023年就持有的倉(cāng)位，2024年繼續(xù)增持）。

趙楓認(rèn)為，市場(chǎng)上漲的驅(qū)動(dòng)力量來(lái)自兩個(gè)方面：一是伴隨經(jīng)濟(jì)支持政策的逐步落地產(chǎn)生效果，總需求改善、供給受到控制，經(jīng)濟(jì)基本面將逐步好轉(zhuǎn)，支持上市公司盈利增長(zhǎng)。另一方面，受到中國(guó)企業(yè)在最新技術(shù)前沿（如AI技術(shù)）取得的成就的鼓舞，利于整體估值的回升。Deepseek的成功使得投資者重新認(rèn)識(shí)到中國(guó)在研發(fā)創(chuàng)新上的實(shí)力，尤其是從1到10的工程化創(chuàng)新能力全球領(lǐng)先。

從選股層面看，進(jìn)入中低增長(zhǎng)時(shí)期，要深入思考未來(lái)超額收益的來(lái)源；一類是具備定價(jià)能力的企業(yè)最可能獲得長(zhǎng)期超額收益。通過(guò)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)獲得的壟斷供給能力具有很強(qiáng)的定價(jià)能力，品牌消費(fèi)品是典型代表，如頭部高端白酒和一眾奢侈品品牌；互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)和部分軟件產(chǎn)品由于具有網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)，最后的勝利者也有強(qiáng)大的壟斷力量。

另一類公司通過(guò)性價(jià)比獲得競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，其產(chǎn)品的獨(dú)特性沒(méi)有那么明顯，單個(gè)企業(yè)無(wú)法控制行業(yè)供給，企業(yè)要超越行業(yè)平均回報(bào)，產(chǎn)品要么性能領(lǐng)先、成本不落后，要么性能持平、成本領(lǐng)先，或兩者皆具。市場(chǎng)中大部分優(yōu)質(zhì)龍頭企業(yè)屬于這種類型，對(duì)這類企業(yè)需要緊密跟蹤性價(jià)比優(yōu)勢(shì)是否會(huì)產(chǎn)生變化；而且由于保持競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)需要不斷投入研發(fā)和產(chǎn)能，其自由現(xiàn)金流也會(huì)受到影響。

饒剛：2025年將面臨怎樣的內(nèi)外部環(huán)境？

據(jù)年報(bào)披露，睿遠(yuǎn)穩(wěn)進(jìn)配置兩年隱形重倉(cāng)股依次為：圓通速遞、中通快遞－Ｗ、阿里巴巴－Ｗ、邁為股份、華潤(rùn)萬(wàn)象生活、安琪酵母、分眾傳媒、中國(guó)巨石、海大集團(tuán)、神馬電力。較中報(bào)數(shù)據(jù)，也6只個(gè)股均已更替，三峰環(huán)境、萬(wàn)華化學(xué)、華魯恒升、三諾生物、中國(guó)財(cái)險(xiǎn)、海螺水泥退出，中通快遞－Ｗ、阿里巴巴－Ｗ、華潤(rùn)萬(wàn)象生活、安琪酵母、分眾傳媒、神馬電力新進(jìn)其中。

權(quán)益方面，基于對(duì)大類資產(chǎn)的相對(duì)性價(jià)比和宏觀環(huán)境的分析，饒剛?cè)暄永m(xù)了較高的權(quán)益?zhèn)}位，并根據(jù)市場(chǎng)波動(dòng)進(jìn)行了積極應(yīng)對(duì)。

在持倉(cāng)風(fēng)格上，該產(chǎn)品繼續(xù)秉持相對(duì)均衡的風(fēng)格，并根據(jù)動(dòng)態(tài)性價(jià)比變化在不同風(fēng)格的暴露上做了一定的再平衡。全年增持的方向主要集中在盈利韌性較強(qiáng)且股東回報(bào)積極的互聯(lián)網(wǎng)龍頭、受益于需求側(cè)結(jié)構(gòu)性政策以及基金升級(jí)周期共振的電子板塊以及經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定性較強(qiáng)且估值依舊較低的快遞公司；同時(shí)適度減配了股價(jià)上行后預(yù)期回報(bào)率不滿足要求的部分高股息品種和行業(yè)供需格局承壓的部分周期品公司。

轉(zhuǎn)債方面，睿遠(yuǎn)穩(wěn)進(jìn)配置兩年2024年主要的倉(cāng)位構(gòu)成依舊是低估值的轉(zhuǎn)債品種；該產(chǎn)品在四季度債券收益率顯著下行前，適度加倉(cāng)了長(zhǎng)債，整體持倉(cāng)久期相較三季度有所提升，較好地把握了全年的主要機(jī)會(huì)窗口。

饒剛認(rèn)為，2025年將面臨的可能是近幾年來(lái)最不確定的外部環(huán)境和相對(duì)最確定的內(nèi)部環(huán)境。一方面，特朗普2.0時(shí)代帶來(lái)的不確定性依舊如影隨形，對(duì)于全球經(jīng)濟(jì)和治理秩序的沖擊隨時(shí)可能發(fā)生；另一方面，隨著2024年底中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議閉幕，本輪一攬子增量政策部署的方向也基本明確，并已從2024年四季度開(kāi)始逐步落地見(jiàn)效，為2025年的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行形成重要的托舉力量。

當(dāng)然，也需要客觀認(rèn)識(shí)到，對(duì)中國(guó)當(dāng)前龐大的經(jīng)濟(jì)體量而言，經(jīng)濟(jì)增速的彈性逐步弱化和增長(zhǎng)中樞的緩步下移都是較為確定的中期趨勢(shì)，經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性亮點(diǎn)依然是研究和投資上最需要關(guān)注的核心。