財(cái)聯(lián)社4月1日訊（編輯 馮軼）3月31日，老鋪黃金發(fā)布2024年業(yè)績(jī)，期內(nèi)實(shí)現(xiàn)銷售收入98.0億元，同比增長(zhǎng)166%；凈利潤(rùn)14.7億元，同比增長(zhǎng)254%。

伴隨這份營(yíng)收凈利雙雙暴增的亮眼業(yè)績(jī)，4月1日老鋪黃金績(jī)后再度拉漲19.07%，刷新歷史高位。

對(duì)于業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)的原因，公司在財(cái)報(bào)中表示，期內(nèi)品牌影響力擴(kuò)大，帶來(lái)了同店?duì)I收持續(xù)增長(zhǎng)，2024年公司同店收入增長(zhǎng)率超過120.9%。

不過，據(jù)東吳證券分析師吳勁草、郗越3月30日發(fā)布的研究，自2024年6月上市以來(lái)，老鋪黃金經(jīng)歷實(shí)質(zhì)性的品牌破圈，期間金價(jià)和公司股價(jià)的共振上漲，也對(duì)公司品牌力形成起到了重要作用，但都是“無(wú)法模仿”的特質(zhì)。

一方面，市場(chǎng)對(duì)金價(jià)看漲情緒高企間接推動(dòng)了老鋪黃金等黃金概念股的行情持續(xù)。

行情數(shù)據(jù)顯示，2024年6月老鋪黃金登陸港股時(shí)，國(guó)內(nèi)滬金期貨價(jià)格僅有560元/克，目前滬金期貨主連已漲至720元/克上方。進(jìn)入2025年后，國(guó)際金價(jià)加速攀升累漲約20%，已創(chuàng)下1986年以來(lái)最強(qiáng)勁季度漲幅，且近日仍在持續(xù)創(chuàng)出歷史新高。

東吳證券表示，以百度搜索指數(shù)作為參考，在2015-2023年，老鋪黃金的平均搜索關(guān)注度約200，而2024年老鋪黃金上市后，2024年下半年老鋪黃金的搜索指數(shù)提升至500-1000，在2025年初，老鋪黃金的搜索指數(shù)一度達(dá)到3000以上，上市以來(lái)，老鋪黃金關(guān)注度大幅提。而這一趨勢(shì)恰恰也與國(guó)際金價(jià)及老鋪黃金的股價(jià)走勢(shì)所重合。

此外，老鋪黃金在年報(bào)中披露，截至2024年12月31日，其會(huì)員數(shù)量達(dá)到約35萬(wàn)名，相較2023年增長(zhǎng)15萬(wàn)名。這一數(shù)據(jù)也從側(cè)面印證了品牌影響力擴(kuò)大帶動(dòng)銷售增長(zhǎng)的邏輯。

另一方面，東吳證券還指出，老鋪黃金在運(yùn)營(yíng)上具有顯著的“奢侈品打法”，對(duì)于進(jìn)駐商圈要求也很高，包括北京SKP店，上海豫園店，香港海港城店等超高端商圈，與國(guó)際奢侈品大牌同列。

實(shí)際上，自因股價(jià)暴漲出圈后，老鋪黃金就被市場(chǎng)稱為黃金界“愛馬仕”。排隊(duì)、漲價(jià)、斷貨等在國(guó)際高奢品牌銷售中常見的現(xiàn)象也在老鋪黃金的線下門店頻頻上演。

另?yè)?jù)財(cái)報(bào)顯示，2024年老鋪黃金毛利率穩(wěn)定于41.2%，這一數(shù)據(jù)也明顯高于周大福、老鳳祥等同行。

橫向?qū)Ρ葋?lái)看，截至2024年第三季度，老鳳祥銷售毛利率僅為6.5%，同期周大福的毛利率約為31.4%。

而從更長(zhǎng)的周期來(lái)看，老鋪黃金堅(jiān)持高端定位的奢品戰(zhàn)略，從而帶來(lái)了產(chǎn)品端的大幅溢價(jià)，也早已成為其競(jìng)爭(zhēng)壁壘的一部分。

數(shù)據(jù)顯示，2021年至2023年，老鋪黃金的毛利率分別為41.2%、41.9%和41.9%。對(duì)比來(lái)看，同期周大福毛利率分別為28.2%、23.4%、24.9%，老鳳祥毛利率分別為7.77%、9.13%、8.3%；中國(guó)黃金毛利率分別為2.63%、3.5%、3.76%。

東吳證券分析稱，老鋪黃金前身金色寶藏成立于2004年，早期就是一個(gè)專注于文物擺件，黃金珠寶的文化品牌。2009年之后，金色寶藏推出首家專注于古法金飾品的門店，本身就有濃厚的收藏家品牌特征。

在這一背景下，當(dāng)前老鋪黃金如“十字金剛杵”、“葫蘆吊墜”等旺銷產(chǎn)品具備很濃厚的收藏產(chǎn)品色彩，也進(jìn)一步支撐了其高溢價(jià)的定價(jià)策略。

綜合來(lái)看，老鋪黃金上市以來(lái)，相繼遇上黃金牛市，品牌破圈等利好推動(dòng)，疊加自身高端定位和股價(jià)飆升，帶動(dòng)品牌效應(yīng)二次傳播，反饋到業(yè)績(jī)層面進(jìn)一步強(qiáng)化了市場(chǎng)對(duì)其高景氣增長(zhǎng)的預(yù)期。從而造就了上市后瘋漲20倍的股價(jià)“神話”。

因此，老鋪黃金能否繼續(xù)保持產(chǎn)品端的高溢價(jià)，以及黃金牛市和消費(fèi)者購(gòu)買熱情能否持續(xù)都是影響其后續(xù)業(yè)績(jī)的關(guān)鍵要素，也是能否消化當(dāng)前公司估值泡沫的主要看點(diǎn)。

值得一提的是，與市場(chǎng)直覺相反，由于黃金原材料占成本比重較高，金價(jià)持續(xù)上漲在某種程度上對(duì)黃金飾品銷售其實(shí)是一把“雙刃劍”。

在金價(jià)上升趨勢(shì)中，如果能合理調(diào)整產(chǎn)品價(jià)格，將成本壓力傳遞給消費(fèi)者，金飾品牌則能受益漲價(jià)帶來(lái)的需求擴(kuò)張，反之則可能拖累盈利能力。

東吳證券也稱，奢侈品產(chǎn)品大部分具有可保存的特點(diǎn)，在保存的過程當(dāng)中，產(chǎn)品可能會(huì)出現(xiàn)升值漲價(jià)這樣的情況。但與此同時(shí)，也可能形成產(chǎn)品滯銷，引發(fā)現(xiàn)金流壓力，較為考驗(yàn)品牌力。

有意思的是，今年2月，老鋪黃金就實(shí)施過一輪漲價(jià)，店鋪產(chǎn)品普漲5%-12%，一度引發(fā)門店搶購(gòu)熱潮。但隨著近期金價(jià)繼續(xù)攀高，公司能否進(jìn)一步漲價(jià)轉(zhuǎn)移成本壓力也是市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。

不過，更為關(guān)鍵的在于，當(dāng)前全球和國(guó)內(nèi)奢侈品消費(fèi)大盤仍處于放緩趨勢(shì)。

這也讓消費(fèi)者對(duì)老鋪黃金漲價(jià)的接受度，及其消費(fèi)會(huì)員數(shù)量的增長(zhǎng)都面臨著不小的挑戰(zhàn)。

據(jù)中國(guó)黃金協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)顯示，2024年，我國(guó)黃金消費(fèi)量985.31噸，同比下降9.58%。其中：黃金首飾532.02噸，同比下降24.69%。

另?yè)?jù)胡潤(rùn)研究院發(fā)布《2025胡潤(rùn)至尚優(yōu)品—中國(guó)高凈值人群品質(zhì)生活報(bào)告》顯示，2024年中國(guó)內(nèi)地高端消費(fèi)市場(chǎng)規(guī)模同比下降2%，至1.63萬(wàn)億元；其中以高端珠寶、腕表和箱包為代表的傳統(tǒng)奢侈品市場(chǎng)跌幅超過8%。

回到資本市場(chǎng)上，截至4月1日收盤，老鋪黃金股價(jià)已飆至868港元/股的歷史高位，滾動(dòng)市盈率估值高達(dá)91.87倍。

而華泰證券在4月1日發(fā)布的年報(bào)點(diǎn)評(píng)中稱，目前傳統(tǒng)大眾珠寶/奢侈品可比公司2025年的估值預(yù)期分別為13/29倍。

目前，不少機(jī)構(gòu)看好老鋪黃金的理由主要集中于對(duì)公司品牌持續(xù)提升，終端消費(fèi)熱度高企，收入規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)的預(yù)期，也是未來(lái)能否消化高估值的關(guān)鍵。

但行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、首發(fā)股份解禁，以及金價(jià)急速上漲對(duì)黃金珠寶終端動(dòng)銷產(chǎn)生的負(fù)向影響，也是機(jī)構(gòu)關(guān)注的風(fēng)險(xiǎn)事項(xiàng)。