財(cái)聯(lián)社5月14日訊（記者 閆軍）5月14日，在大金融板塊集體爆發(fā)之下，滬指重新站上3400點(diǎn)，全天兩市成交額1.32萬(wàn)億，較上個(gè)交易日放量252億元。

大金融股在午后爆發(fā)，千億巨頭中國(guó)人保罕見漲停，保險(xiǎn)精選指數(shù)大漲近7%，作為高股息板塊，銀行板塊大秀防御力和進(jìn)攻性，浦發(fā)銀行、上海銀行、江蘇銀行等多只銀行股股價(jià)創(chuàng)出歷史新高。

但是銀行連同保險(xiǎn)、券商集體爆發(fā)，并帶動(dòng)滬指的大舉反攻，并不多見。是誰(shuí)在午后大舉買入了大金融板塊？市場(chǎng)又開始找原因，政策變動(dòng)、觸發(fā)量化、亦或者公募為了業(yè)績(jī)基準(zhǔn)集中買入金融板塊？一系列“小作文”也隨之而來(lái)。

大金融板塊集體爆發(fā)，靠譜原因有幾個(gè)？

證券ETF、銀行ETF、金融ETF領(lǐng)跑市場(chǎng)。

華寶基金表示，銀行板塊的持續(xù)走強(qiáng)或與其低估值、高分紅的“類固收”屬性有關(guān)。年內(nèi)以來(lái)，險(xiǎn)資已有13次舉牌，其中6次舉牌銀行股。從險(xiǎn)資重倉(cāng)持股看，截至一季度末，險(xiǎn)資對(duì)銀行股持股數(shù)量和市值均在各行業(yè)中位居前列。

不過(guò)，面對(duì)如此強(qiáng)勢(shì)的大金融板塊爆發(fā)，市場(chǎng)更愿意相信有更隱秘的原因。因此，小作文橫空出世，其中，傳播最廣的是“公募為了業(yè)績(jī)基準(zhǔn)集中調(diào)倉(cāng)引發(fā)銀行保險(xiǎn)板塊大漲”。

華西證券策略研報(bào)在各個(gè)社交平臺(tái)轉(zhuǎn)發(fā)，該研報(bào)名為《A股銀行指數(shù)上漲與公募新規(guī)的關(guān)聯(lián)性分析：低配困境下的估值修復(fù)邏輯》，其指出，A股銀行板塊在公募配置中的結(jié)構(gòu)性矛盾。按照2025年一季度最新的數(shù)據(jù)，公募在銀行板塊的配置比例大約3.49%，相較于滬深300指數(shù)權(quán)重低配9.99個(gè)百分點(diǎn)，相較于中證800指數(shù)權(quán)重低配6.99個(gè)百分點(diǎn)。

研報(bào)認(rèn)為，公募新規(guī)引導(dǎo)資產(chǎn)配置向滬深300靠攏，原因在于公募改革行動(dòng)方案對(duì)基金業(yè)績(jī)基準(zhǔn)有三個(gè)要求：一是業(yè)績(jī)基準(zhǔn)的約束，主動(dòng)權(quán)益類基金投資組合與業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)（滬深300為主）的偏離度不得超過(guò)10%；二是風(fēng)格漂移監(jiān)管：對(duì)長(zhǎng)期（超1年）偏離基準(zhǔn)20%以上的基金采取重點(diǎn)監(jiān)控；三是行業(yè)配置披露：季度報(bào)告需詳細(xì)說(shuō)明行業(yè)配置與基準(zhǔn)指數(shù)的差異及調(diào)整計(jì)劃。

關(guān)于公募基金改革方案的討論是當(dāng)前行業(yè)的熱點(diǎn)，關(guān)于業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)、客戶盈利比考核最終會(huì)如何影響市場(chǎng)，甚至是否會(huì)因過(guò)度強(qiáng)調(diào)業(yè)績(jī)基準(zhǔn)而引發(fā)新的抱團(tuán)，均在分析師的推演之中，但是這一推演，是否就是當(dāng)下大金融突然盤中拉升的原因，業(yè)內(nèi)并不完全贊同。

對(duì)此，財(cái)聯(lián)社記者多方求證與匯總業(yè)內(nèi)人士觀點(diǎn)，總的來(lái)看，更在于資金博弈的結(jié)果：

一是包括外媒在內(nèi)的各種傳聞引發(fā)炒作資金跟風(fēng)買入；

二是《保險(xiǎn)資金運(yùn)用管理辦法》修訂放寬權(quán)益類資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)因子，引發(fā)新一輪配置潮，近期機(jī)構(gòu)資金流入大金融板塊增多；

三是對(duì)于公募基金經(jīng)理向業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)靠攏的說(shuō)法，業(yè)內(nèi)人士對(duì)此表示，不排除的確有公募基金經(jīng)理基于跑不贏業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)的擔(dān)憂而跟風(fēng)買入銀行、保險(xiǎn)等防御板塊，加之此前公募在大金融板塊配置相對(duì)較低，公募改革提出基準(zhǔn)偏離要求和客戶盈利比掛鉤，客觀上會(huì)使基金經(jīng)理偏好選擇偏中高股息板塊?？偟膩?lái)看，因公募基金經(jīng)理集中、一致調(diào)倉(cāng)引發(fā)大漲的判斷并不成立。

“當(dāng)前公募基金改革方案是提綱挈領(lǐng)性文件，是改革方向性文件?；甬a(chǎn)品業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)的設(shè)定、修改、披露、持續(xù)評(píng)估及糾偏機(jī)制尚未完全落地。”某公募人士指出，還沒有具體執(zhí)行就著急去向滬深300靠攏，這一說(shuō)法明顯說(shuō)不過(guò)去。

值得注意的是，也有分析人士指出，如果是公募抱團(tuán)調(diào)倉(cāng)，其他板塊或有調(diào)整，但是從14日市場(chǎng)來(lái)看，半導(dǎo)體等科技板塊漲幅居前，并無(wú)明顯砸盤苗頭。

公募基金有必要增配大金融嗎？

更進(jìn)一步說(shuō)，主動(dòng)型產(chǎn)品為了業(yè)績(jī)基準(zhǔn)變成工具化產(chǎn)品，是監(jiān)管、基金公司與基民想看到的結(jié)果嗎？可能并非如此。

先來(lái)看，監(jiān)管為何要把“業(yè)績(jī)基準(zhǔn)”成為約束基金公司的標(biāo)尺？強(qiáng)化業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)的約束作用，既關(guān)系到新的浮動(dòng)管理費(fèi)率產(chǎn)品的整體架構(gòu)，也關(guān)系到基金公司、高管及基金經(jīng)理的績(jī)效考核與薪酬激勵(lì)。

業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)相當(dāng)于基金投資的“錨”和“尺”，是基金公司根據(jù)產(chǎn)品類型、投資策略等因素選擇的參考標(biāo)準(zhǔn)。

其中“錨”的作用主要表現(xiàn)為明晰投資風(fēng)格、約束投資行為，防止基金產(chǎn)品在投資運(yùn)作過(guò)程中，大幅偏離產(chǎn)品名稱和定位；“尺”的作用主要表現(xiàn)為衡量基金是否跑贏市場(chǎng)，并據(jù)此對(duì)基金公司高管和基金經(jīng)理進(jìn)行考核。

強(qiáng)化業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)的約束作用，一方面，將盡快出臺(tái)公募基金業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)監(jiān)管指引，同步建立公募基金業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)庫(kù)，明確業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)的設(shè)定、修改、披露、持續(xù)評(píng)估及糾偏機(jī)制。針對(duì)存量主動(dòng)管理權(quán)益類基金，指導(dǎo)基金公司逐步有序地進(jìn)行調(diào)整。

另一方面，強(qiáng)化業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)對(duì)比結(jié)果的運(yùn)用。在基金公司業(yè)績(jī)考核、監(jiān)管分類評(píng)價(jià)、第三方評(píng)價(jià)評(píng)獎(jiǎng)等考核評(píng)價(jià)機(jī)制中，都將更為關(guān)注和考察產(chǎn)品業(yè)績(jī)偏離基準(zhǔn)的情況，使評(píng)價(jià)評(píng)獎(jiǎng)結(jié)果體現(xiàn)“獎(jiǎng)優(yōu)罰劣”，督促基金公司和基金經(jīng)理嚴(yán)守投資紀(jì)律，也為投資者帶來(lái)更好的體驗(yàn)。

這還是要回歸到此次公募改革的目的上，即公募業(yè)開啟與投資者“同甘共苦”時(shí)代。

而如果把主動(dòng)型產(chǎn)品主動(dòng)做成被動(dòng)型產(chǎn)品，以被動(dòng)的業(yè)績(jī)來(lái)賺主動(dòng)的管理費(fèi)，這自然不是監(jiān)管愿意看到的局面。

對(duì)于這種計(jì)劃“鉆空子”的基金經(jīng)理，操作起來(lái)空間并不大，因?yàn)楦?dòng)費(fèi)率基金會(huì)堵上這一漏洞。

根據(jù)新規(guī)，未來(lái)一年，要引導(dǎo)管理規(guī)模居前的行業(yè)頭部機(jī)構(gòu)，發(fā)行浮動(dòng)費(fèi)率制基金的數(shù)量，不低于其主動(dòng)管理權(quán)益類基金發(fā)行數(shù)量的60%。試行一年后，如果改革效果好，存量產(chǎn)品可能會(huì)進(jìn)行改造成為浮動(dòng)費(fèi)率基金，最終拼的還是投研為投資者賺錢的能力。

回到關(guān)于公募是否會(huì)對(duì)大金融板塊增配的問(wèn)題，通過(guò)向行業(yè)了解獲悉，險(xiǎn)資等中長(zhǎng)期資金入市要求之下，機(jī)構(gòu)或有增配的需求，但是其他板塊基金經(jīng)理主動(dòng)調(diào)倉(cāng)，來(lái)高位“接盤”銀行股，當(dāng)前并沒有跡象證明這一點(diǎn)。