財(cái)聯(lián)社5月21日訊（記者 劉夢(mèng)然）“當(dāng)時(shí)投資買(mǎi)入的時(shí)候，以為光伏是科技成長(zhǎng)股，后來(lái)才知道原來(lái)是周期股?！痹谧蛱煜挛缗e行的弘元綠能（603185.SH）2024年度股東大會(huì)上，有投資者與公司管理層交流時(shí)如此自嘲。

經(jīng)歷了2020年到2022年的業(yè)績(jī)爆發(fā)期后，隨著光伏市場(chǎng)行情變化，弘元綠能2024年虧損26.97億元，創(chuàng)上市以來(lái)最高虧損紀(jì)錄。與之對(duì)應(yīng)的是，公司市值也從巔峰時(shí)期的近千億元，跌到如今百億元附近。

（弘元綠能 財(cái)聯(lián)社記者 攝）

對(duì)于如何應(yīng)對(duì)周期風(fēng)險(xiǎn)沖擊，公司管理層表示，將配合行業(yè)協(xié)會(huì)自律減產(chǎn)要求，穩(wěn)定市場(chǎng)價(jià)格；另一方面，繼續(xù)保持公司一體化的核心優(yōu)勢(shì)，公司自有硅料產(chǎn)能全部自用，不考慮對(duì)外出售。

“公司有信心先于行業(yè)回暖，如今只需要等待市場(chǎng)重新爆發(fā)的機(jī)會(huì)?！惫竟芾韺尤绱吮硎尽＝刂?025年第一季度，弘元綠能資產(chǎn)負(fù)債率為58.15%，在光伏行業(yè)上市公司中處于較低水平。

一體化仍是有效的抗風(fēng)險(xiǎn)方案

從硅片業(yè)務(wù)起步，產(chǎn)業(yè)鏈逐步向上下游延伸，弘元綠能發(fā)展路徑與光伏龍頭隆基綠能（601012.SH）有諸多相似之處，也因此有投資者將其稱(chēng)為“小隆基”。

復(fù)盤(pán)其近幾年進(jìn)入光伏行業(yè)制造端的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，更能直觀(guān)體現(xiàn)出此輪周期的冷暖興衰：2019年，公司開(kāi)始由高端智能化裝備制造跨界進(jìn)入光伏單晶硅領(lǐng)域。受益于終端裝機(jī)需求大增，晶硅產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)，尤其上游產(chǎn)品供不應(yīng)求，產(chǎn)品價(jià)格居高不下，到2021年，公司新能源材料業(yè)務(wù)收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例已達(dá)98%以上。

2020年到2022年，也是弘元綠能業(yè)績(jī)“爆發(fā)期”，歸母凈利潤(rùn)同比分別增長(zhǎng)186.72%、222.10%和77.22%。

公司管理層在股東會(huì)上介紹，早在2021年光伏行業(yè)高歌猛進(jìn)時(shí)期，公司就察覺(jué)到硅片環(huán)節(jié)潛在的產(chǎn)能過(guò)剩風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)同行仍在激進(jìn)擴(kuò)張單晶硅片產(chǎn)能時(shí)，公司已著手構(gòu)建“硅料-硅片-電池-組件”垂直一體化布局。

管理層進(jìn)一步表示，如果當(dāng)年押注單一硅片環(huán)節(jié)，雖能獲取短期高利潤(rùn)，但難以抵御長(zhǎng)周期波動(dòng)，一體化布局可以有效規(guī)避單一環(huán)節(jié)價(jià)格暴跌帶來(lái)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

但值得注意的是，這種布局模式也常伴隨爭(zhēng)議，尤其當(dāng)全產(chǎn)業(yè)鏈面對(duì)階段性供需失衡挑戰(zhàn)時(shí)，一體化也面臨“船大掉頭難”的境況。到了2023年四季度，隨著此輪行情接近尾聲，弘元綠能營(yíng)收和凈利潤(rùn)開(kāi)始轉(zhuǎn)頭向下，2024年創(chuàng)下公司上市以來(lái)最大虧損紀(jì)錄。

（公司展示硅片產(chǎn)品 財(cái)聯(lián)社記者 攝）

在會(huì)后交流中，有投資者提問(wèn)，公司的核心“護(hù)城河”是什么？公司管理層回應(yīng)稱(chēng)，在細(xì)分設(shè)備制造業(yè)務(wù)上，公司龍頭地位穩(wěn)定；在光伏材料方面，由于產(chǎn)品同質(zhì)化，企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力主要體現(xiàn)在降本方面。從硅料生產(chǎn)到電池組件，各段成本競(jìng)爭(zhēng)力均處行業(yè)領(lǐng)先水平。

對(duì)于目前各環(huán)節(jié)的開(kāi)工情況，管理層并沒(méi)有明確說(shuō)明，但表示公司是目前行業(yè)內(nèi)為數(shù)不多的四個(gè)主材環(huán)節(jié)均有布局和開(kāi)工的企業(yè)，且開(kāi)工率高于平均水平。

弘元綠能已形成產(chǎn)業(yè)鏈垂直一體化的格局。在硅料方面，公司現(xiàn)有位于包頭的自有6萬(wàn)噸產(chǎn)能，且通過(guò)生產(chǎn)效率提高，可提升到7.5萬(wàn)噸的水平。

公司管理層表示，內(nèi)蒙古包頭是目前國(guó)內(nèi)電價(jià)優(yōu)勢(shì)最大的地區(qū)之一，成本競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)比較明顯。該部分硅料產(chǎn)能是近年新投產(chǎn)的先進(jìn)產(chǎn)能，各項(xiàng)參數(shù)都處于比較好的水平，且產(chǎn)出全部自用，沒(méi)有出售或者參與并購(gòu)重組的計(jì)劃。

自律減產(chǎn)有利于產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格回暖

2024年，光伏各環(huán)節(jié)產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)處于低位，公司各項(xiàng)產(chǎn)品毛利率承壓。其中，硅片毛利率為-4.14%，同比減少21.99個(gè)百分點(diǎn)，太陽(yáng)能組件及電池毛利率為-12.42%，同比提高1.15個(gè)百分點(diǎn)。

公司管理層在交流中坦言，組件的毛利率最低，但銷(xiāo)售在公司總體業(yè)務(wù)中占比不大，造成虧損的核心原因集中在硅片上。若按當(dāng)期市場(chǎng)價(jià)格結(jié)算口徑，則實(shí)際硅片業(yè)務(wù)毛利率為-6.06%，組件業(yè)務(wù)毛利率為3.18%。

對(duì)于硅片業(yè)務(wù)毛利率何時(shí)能夠轉(zhuǎn)正，公司表示，這取決于市場(chǎng)行情。今年一季度，受政策催動(dòng)分布式搶裝潮，光伏產(chǎn)業(yè)鏈出現(xiàn)一波明顯的漲價(jià)行情，帶動(dòng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)好轉(zhuǎn)。財(cái)報(bào)顯示，弘元綠能今年Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收16.57億元，同比減少24.37%，歸母凈利潤(rùn)雖然虧損6188萬(wàn)元，但同比增長(zhǎng)56.23%。

公司管理層表示，今年一季度，產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格上漲推動(dòng)公司毛利水平轉(zhuǎn)正，成為光伏行業(yè)虧損最少的企業(yè)之一。“只要行業(yè)稍有回暖，公司的運(yùn)營(yíng)狀況就會(huì)迅速好轉(zhuǎn)，目前在等待爆發(fā)的機(jī)會(huì)。”

在交流中，有投資者多次提問(wèn)光伏產(chǎn)業(yè)鏈何時(shí)能見(jiàn)拐點(diǎn)，但并沒(méi)有得到確切回復(fù)。管理層坦言，行業(yè)目前的狀況不是某一家企業(yè)能夠去改變的，公司只能在大環(huán)境下發(fā)揮自己的優(yōu)勢(shì)。

公司管理層對(duì)財(cái)聯(lián)社記者表示，年初以來(lái)光伏行業(yè)的自律減產(chǎn)對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格改善是有效的，公司會(huì)配合行業(yè)協(xié)會(huì)提出的要求，讓行業(yè)盡快回歸合理。

組件是晶硅產(chǎn)業(yè)鏈中最下游環(huán)節(jié)，也是一體化廠(chǎng)商最核心的銷(xiāo)售來(lái)源之一。2024年，弘元綠能組件銷(xiāo)售超過(guò)4GW。對(duì)于今年的組件出貨目標(biāo)，管理層表示未有明確的計(jì)劃，將主要依據(jù)市場(chǎng)行情變化。

在接單方面，公司采取審慎策略，重點(diǎn)考慮客戶(hù)的回款能力，不會(huì)接高風(fēng)險(xiǎn)訂單，但可以接受盈虧平衡或者略微虧損的訂單，因?yàn)橐S持產(chǎn)線(xiàn)運(yùn)營(yíng)開(kāi)工，為員工提供工作條件。