財聯(lián)社5月28日訊（編輯 史正丞）全球算力龍頭英偉達將于美股周三盤后，即北京時間周四清晨發(fā)布截至4月底的2026財年一季報。

然而與過去兩年截然不同的是，市場正在等待的不只是“地球最強AI芯片”的銷售額又達到怎樣的新高，還有英偉達如何敘述政策利空對業(yè)績的影響。

在過去一個半月的反彈行情中，英偉達股價從年內低點上漲達56%，這也使得公司又進入容錯空間極小的狀態(tài)。

（英偉達日線圖，來源：TradingView）

重點關注前瞻指引

過去兩年里，英偉達每一個季度都交出超越分析師預期的業(yè)績，明天即將公布的一季報很有可能延續(xù)這個趨勢。

LSEG數(shù)據(jù)顯示，分析師對英偉達截至4月季度的營收預期為432.8億美元，同比增速為66%。這樣的增速仍遠高于其他萬億美元巨頭，但與英偉達去年260%的增速相比儼然明顯放緩。

從估值數(shù)據(jù)來看，英偉達的預期市盈率（股價/未來12個月的預測每股收益）約為30倍，比行業(yè)平均水平高出近50%；歷史市盈率（股價/過去12個月的每股收益）接近43倍，比行業(yè)中位數(shù)20.75翻了一倍。

不難看出，英偉達的股價已經(jīng)計入全球投資者對AI芯片龍頭高速增長的殷切期待。然而，來自美國特朗普政府的“政策突襲”給明日的財報敘事蒙上了陰影。

美國政府4月初致函英偉達，宣布對“特供中國”的H20芯片進行實質上的禁售。英偉達隨即宣布對庫存計提55億美元的減值，這也是芯片行業(yè)有史以來最大規(guī)模的資產(chǎn)減值。

法巴銀行分析師David O’Connor在本周二的報告中指出，這筆減記也意味著基于未來12個月滾動計算的H20芯片營收將損失150億美元。

摩根士丹利的半導體行業(yè)分析師Joseph Moore也在最新報告中表示，華爾街同行的營收預測里，很有可能尚未計入H20芯片禁售的沖擊。假設4月季度中H20芯片貢獻50億美元，那意味著華爾街對Q2營收的一致預期470億美元，對應非H20業(yè)務環(huán)比增速將達到30%。

Moore表示，這種情況不是不可能，但概率很低，尚不清楚市場為何對此沒有形成共識預期。

更加難以預料的是英偉達將如何評價中國市場的前景。

嘉盛集團資深分析師Jerry Chen表示，在截至今年1月的英偉達2025財年里，中國市場貢獻了英偉達年度營收的13%（171億美元），為第四大收入來源地區(qū)。黃仁勛上周也表示，英偉達在中國市場的份額已經(jīng)從四年前的95%降至目前的50%，隨著中國芯片產(chǎn)業(yè)自主化率的提高，英偉達可能更大程度地失去中國市場。

摩根士丹利預計，在本周財報公布后，外界仍將持續(xù)關注英偉達對中國市場的計劃。近幾天也有多家媒體報道稱，英偉達正在加緊推出一款性能更加受限的“中國特供版”芯片。

在回復財聯(lián)社求證時，英偉達發(fā)言人表示：“我們仍在評估為數(shù)不多的選項。在我們確定新的產(chǎn)品設計并獲得美國政府批準之前，我們實際上被排除在中國500億美元的數(shù)據(jù)中心市場之外。”

分歧點：業(yè)績利好也有不少

令分析師撓頭的情況是，除了出口政策的不確定性外，過去幾周里英偉達也有不少的業(yè)績利好，這也令預判前瞻指引（特別是今年下半年業(yè)績）時難上加難。

在當前財報季中，亞馬遜、微軟、谷歌、Meta等巨頭均持續(xù)加碼資本支出。這些企業(yè)未來一年的資本支出總額接近4000億美元，其中有相當一部分將流入英偉達的腰包。近期也有報道稱，甲骨文將斥資400億美元，為OpenAI位于德克薩斯州的“星際之門”訂購算力芯片。

本月中旬陪著美國總統(tǒng)特朗普訪問中東期間，黃仁勛也收到沙特、阿聯(lián)酋大金主的訂單，可能在未來幾年里轉化為數(shù)百億美元的營收。

（訪問沙特期間，黃仁勛亮相沙特投資論壇）

本周的最新報道也顯示，隨著英偉達Blackwell架構服務器的技術問題基本得到解決，富士康、英業(yè)達、戴爾和緯創(chuàng)等AI服務器制造商已經(jīng)發(fā)貨備受期待的GB200人工智能機架，產(chǎn)能正在快速提升中，理應對下半年的業(yè)績構成持續(xù)提振。

GB200人工智能機架包含36個Grace中央處理器和72個Blackwell圖形處理器，通過英偉達的NVLink通信系統(tǒng)進行連接。

（來源：英偉達）

黃仁勛此前也表示，下一代GB300機架將于今年三季度上市。供應鏈消息也指出，為了確保上市進度，公司也對GB300的設計進行了一些妥協(xié)。

短期喜憂參半的消息，疊加長期不確定性，正是分析師們爭論“英偉達股價貴不貴”的關鍵分歧來源。

分析師一致預期顯示，英偉達股價對應2028年的盈利預期時，PE只有21倍出頭，從絕對值的角度來說并不算貴。但分析師們也預期，英偉達的增長勢頭將在2028年到頭。當然，面對AI技術更迭和宏觀政策（特別是美國政府）的多變，現(xiàn)在預期“2028年會發(fā)生什么”還是早了一些。

（分析師一致預期，來源：SeekAlpha）

最后，貼上部分投行評價摘要，展現(xiàn)令分析師們痛苦不已的“混沌”狀況。

美國銀行預期，英偉達一季度營收將“略微超出預期”，但二季度指引可能會亂成一團。受到中國業(yè)務的影響，營收指引可能會下調至410億美元，遠低于現(xiàn)在的共識預期。英偉達還有可能下調與通用汽車合作相關的回報預期。

美銀同時表示，盡管短期面臨挑戰(zhàn)，但繼續(xù)維持“買入”評級，因為英偉達依然能提供“全球AI開發(fā)周期的獨特杠桿”，同時中國市場銷售有可能會在今年晚些時候隨著新產(chǎn)品/現(xiàn)有產(chǎn)品合規(guī)而恢復。

Piper Sandler（派杰投資）預期，由于關稅、H20 禁令等因素，英偉達一季度營收可能會低于預期。但因科技公司資本開支強勁、宏觀環(huán)境改善，以及與沙特科技公司的新合作，英偉達可能迎來強勁的下半年。Piper Sandler分析師同時表示，建議投資者“熬過短期的不確定性”，并稱這有可能是英偉達“今年最后一波利空”。

投行DA Davidson則較為悲觀，強調中國業(yè)務會繼續(xù)成為英偉達的長期壓力，同時微軟、亞馬遜等“核心超大規(guī)模客戶”的需求趨于穩(wěn)定，而新興云計算公司的需求則要看它們的負債能力，以及政策法規(guī)進展。DA Davidson給出的目標價只有120美元，隱含11%的下行風險。

CFRA Research的股票分析師們也表示，英偉達在數(shù)據(jù)中心領域的增長故事至少能延續(xù)到2027年。盡管季度業(yè)績存在波動風險，但鑒于政策環(huán)境改善預期以及客戶需求的可預見性，任何股價回調都會是買入機會。