《科創(chuàng)板日報》6月16日訊（記者 李明明）憑借對Labubu、Molly等潮玩IP 的成功運營，王寧將泡泡瑪特打造成了潮玩帝國。

隨著泡泡瑪特市值超過3600億，王寧家族的財富已超200億美元（約合人民幣1437億元），而在15年前，在不少一級市場投資人眼中王寧還只是一名平凡的“北漂”。

在泡泡瑪特眾多投資人中，嘉御資本的創(chuàng)始人衛(wèi)哲與王寧接觸較早，對泡泡瑪特的商業(yè)模式做了深入的研究。

近日，《科創(chuàng)板日報》記者對衛(wèi)哲就投資泡泡瑪特的相關(guān)話題進(jìn)行了獨家專訪。他告訴記者，嘉御資本在泡泡瑪特的Pre-IPO階段（即2019年底至2020年初）正式成為其投資人，但王寧并不是因為缺錢才接受投資，而是為了感恩提供過幫助的伙伴。

據(jù)衛(wèi)哲透露，2014年起，嘉御資本就積極進(jìn)行投前賦能，幫助泡泡瑪特一起搭建了會員體系，創(chuàng)始人特意幫忙找了老股轉(zhuǎn)讓，創(chuàng)造了投資機會。

對于泡泡瑪特接下來的走向，衛(wèi)哲判斷，其在潮玩賽道上的地位非常穩(wěn)固，無論是營收還是利潤，其他競爭對手與泡泡瑪特相比不在同一量級；泡泡瑪特IP運營方面的經(jīng)驗豐富，衛(wèi)哲認(rèn)為，在Labubu之后下一個爆款I(lǐng)P即是Crybaby，未來還可能推出更多新的IP。

（嘉御資本創(chuàng)始人衛(wèi)哲與王寧）

以下為采訪實錄：

泡泡瑪特如何從“格子鋪”成長為“雙料地主”？

《科創(chuàng)板日報》：泡泡瑪特是如何從傳統(tǒng)的“格子鋪”模式轉(zhuǎn)型為兼具IP和用戶運營的‘雙料地主’模式的？嘉御資本在這一過程中發(fā)揮了怎樣的作用？”

衛(wèi)哲：嘉御資本一直為消費企業(yè)開設(shè)免費的培訓(xùn)班，目前仍在持續(xù)舉辦。早在2016年，我們就舉辦過一期培訓(xùn)班，當(dāng)時有十幾家消費企業(yè)的學(xué)員參加，泡泡瑪特的創(chuàng)始人王寧也在其中，那一年王寧28歲。

2016年之前，泡泡瑪特已經(jīng)有投資人，但當(dāng)時他們投資的其實是另一個模式的泡泡瑪特。而如今的泡泡瑪特與當(dāng)時相比，已經(jīng)完全不可同日而語，除了公司名字和王寧本人沒有變，其他內(nèi)容都發(fā)生了巨大的變化。

當(dāng)時泡泡瑪特的業(yè)務(wù)模式是“格子鋪”，類似于一個潮流用品的買手店。在那期培訓(xùn)班結(jié)束后，在我們?yōu)槊總€企業(yè)提供一對一的問診和交流時，王寧問我，像他們這樣的項目我們是否會投資。

我坦誠地回答說不會。我解釋說，人類的商業(yè)模式可以分為“短工、長工和地主”。泡泡瑪特當(dāng)時的買手模式，商品不是自己的，用戶也不是自己的，只是夾在中間替別人挑選商品，這是一種短工的活兒。

而我更傾向于做“地主”，地主有IP，或者像淘寶那樣，擁有自己的用戶群體。

大概到了2018年底至2019年初，當(dāng)我再次到泡泡瑪特北京辦公室，看到的泡泡瑪特和以前已經(jīng)完全不一樣，線下的門店也發(fā)生了巨大的變化。當(dāng)時我們又提出，他們是否對打造“雙料地主模式”感興趣，即一手抓IP，另一手直接抓住用戶。泡泡瑪特表示非常感興趣，于是我們當(dāng)時重新搭建了會員體系。如今，泡泡瑪特已經(jīng)擁有一個全球會員體系，會員數(shù)量達(dá)到了6000萬。所以，泡泡瑪特實現(xiàn)了兼具IP和用戶的“雙料地主”模式。

如今，Labubu實現(xiàn)了火爆全球的“三個出圈”——盲盒出圈、人群出圈、國家出圈。

我為何選擇泡泡瑪特？

《科創(chuàng)板日報》：泡泡瑪特是你主動投資還是對方尋求融資？當(dāng)時的投資背景是怎樣的？

衛(wèi)哲：嘉御資本在泡泡瑪特的Pre-IPO階段進(jìn)行了投資，具體是在2019年底、2020年初的時候。

泡泡瑪特的成功并非依賴于資本的大量投入，他們并不是因為缺錢才接受投資，而是通過自身的努力和團隊的感恩回饋，為投資人創(chuàng)造了投資機會。

從2016年之后，泡泡瑪特基本沒有進(jìn)行過新的融資，但仍然在2020年成功上市。

嘉御資本之所以能投進(jìn)去，在于一直秉持著在企業(yè)不融資的情況下提供賦能，創(chuàng)造投資機會的理念，即“看好看懂幫上忙”的投資理念——在給錢之前，先提供價值。在這個理念下，嘉御資本積極進(jìn)行投前賦能，幫助泡泡瑪特幫助泡泡瑪特做了業(yè)務(wù)升級，一起搭建了會員體系。

《科創(chuàng)板日報》：和王寧初次見面時，他給你留下的第一印象是怎樣的？

衛(wèi)哲： 我印象非常深刻，他是一個學(xué)習(xí)能力非常強的人，善于提問，也善于聆聽。當(dāng)時我講課提到消費零售行業(yè)引入互聯(lián)網(wǎng)思維，通過低成本試錯來解決問題，他很快就及時跟進(jìn)并作出成績，通過這件事我發(fā)現(xiàn)王寧的吸收新事物能力非常強，進(jìn)步很快。

同時，他還是一個非常務(wù)實的人。他從大學(xué)時期就開始創(chuàng)業(yè)，練攤、開店，積累了豐富的實踐經(jīng)驗，非常接地氣。他清楚自己的管理短板，善于找到自己的弱點并補充團隊力量。例如，他的海外業(yè)務(wù)由一位韓國籍同事負(fù)責(zé)，上市時也有財務(wù)背景的同事加入。他對新人的包容心很強，能夠?qū)⒉煌尘暗娜瞬湃谌雸F隊。

此外，他還能夠創(chuàng)新年輕一代的管理思想。泡泡瑪特的員工大多是公司的忠實粉絲，這種基于興趣的管理模式使得員工充滿激情，也體現(xiàn)了新一代創(chuàng)業(yè)者對年輕人心理和行為的深刻理解。

盲盒只是外殼，IP才是靈魂

《科創(chuàng)板日報》：泡泡瑪特的IP開發(fā)成功率很高，這是偶然還是必然？

衛(wèi)哲：泡泡瑪特的商業(yè)模式與迪士尼有相似之處，但順序相反。迪士尼是先有動畫片，再有樂園和衍生品；而泡泡瑪特則是先從衍生品入手，再賦予IP靈魂，通過樂園和動漫等形式進(jìn)一步拓展。如今，泡泡瑪特已經(jīng)在海外市場取得了顯著的進(jìn)展，2024年第四季度的海外收入已經(jīng)超過了國內(nèi)收入。

泡泡瑪特的成功在于其強大的IP運營能力，它不僅擁有原創(chuàng)IP，還通過會員體系了解到消費者對多個IP的喜愛，從而實現(xiàn)了平臺型公司的定位。相比之下，其他公司要么缺乏原創(chuàng)IP，要么無法像泡泡瑪特這樣成功地運營IP，因此難以與泡泡瑪特形成有力的競爭。

《科創(chuàng)板日報》：泡泡瑪特面臨IP生命周期管理、仿品沖擊等挑戰(zhàn)，其護(hù)城河是否足以支撐千億市值？

衛(wèi)哲：我想強調(diào)的是，泡泡瑪特的成功并非偶然。雖然有很多公司模仿泡泡瑪特的模式，但它們往往只看到了表面的盲盒形式，而忽略了IP的重要性。

盲盒只是放大IP的一種手段，如果沒有強大的IP作為基礎(chǔ)，盲盒本身是沒有意義的。泡泡瑪特在IP運營方面具有獨特的優(yōu)勢，有一套可持續(xù)的開發(fā)和運營能力。這也是它能夠在潮玩市場占據(jù)領(lǐng)先地位的關(guān)鍵。

比如，泡泡瑪特能持續(xù)在全球創(chuàng)造爆款I(lǐng)P的秘籍是用互聯(lián)網(wǎng)的方法，做低成本試錯。

同時，泡泡瑪特還通過舉辦潮玩展，讓大眾投票選出他們心目中的未來IP，這相當(dāng)于是互聯(lián)網(wǎng)游戲的‘內(nèi)測’和‘公測’?？裳杆賹⒛切┥形闯雒乃囆g(shù)家推向市場，他們并不是在辦公室里悶頭研究，而是通過這種方式讓IP的成功具有可持續(xù)性。

此外，泡泡瑪特還利用自動販賣機和快閃店來測試哪些地方適合開店，這并不是為了銷售，而是通過低成本試錯的方式，來測試市場反應(yīng)，從而使得開店的成功率非常高。這種模式雖看似簡單，卻蘊含著“效率為王”的理念，將傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)文創(chuàng)中不可控的“爆款概率”問題，轉(zhuǎn)化為高效率、高成功率的工業(yè)化流程。

《科創(chuàng)板日報》：那么泡泡瑪特的IP形象是否會隨著時間推移而失去新鮮感？

衛(wèi)哲：泡泡瑪特一直在擴充IP，例如從Molly到Labubu，未來還可能推出更多新的IP，比如我一直預(yù)測說下一個爆火的可能是Crybaby，（其是泡泡瑪特旗下的一個知名IP，2024年其收入達(dá)到11.65億元人民幣）。

此外，泡泡瑪特也在進(jìn)入新的品類，如首飾行業(yè)。這些舉措都是其未來持續(xù)增長的重要動力。因此，我認(rèn)為泡泡瑪特不會因為IP形象的新鮮感消失而受到影響。

《科創(chuàng)板日報》：泡泡瑪特在潮玩賽道上是否已經(jīng)沒有競爭對手了？

衛(wèi)哲：目前來看，泡泡瑪特在潮玩賽道上的地位確實非常穩(wěn)固。它的營收和利潤與其他競爭對手相比完全不在同一個量級。泡泡瑪特的品牌已經(jīng)與潮玩品類畫上了等號，這使得它在市場中具有無可比擬的優(yōu)勢。

《科創(chuàng)板日報》：你如何看待市場上將泡泡瑪特與茅臺的比較？

衛(wèi)哲：我認(rèn)為將泡泡瑪特的潮玩產(chǎn)品與茅臺相提并論是有一定道理的。泡泡瑪特和茅臺的產(chǎn)品都具有社交屬性和情緒價值，并且都具有一定的“合法成癮性”。泡泡瑪特通過盲盒和IP的形式為消費者提供了情緒價值，而茅臺則通過酒的品質(zhì)和社交屬性為消費者提供了類似的價值。這種比較雖然只是比喻，但確實反映了泡泡瑪特在消費者心目中的地位。

年輕人的“社交貨幣”，Z世代“情緒消費”密碼

《科創(chuàng)板日報》：你提到泡泡瑪特抓住了Z世代的興趣點。能否剖析一下Z世代的特性、想法以及他們的需求？

衛(wèi)哲：古人云“倉廩實而知禮節(jié)”，Z世代成長于中國經(jīng)濟的小康階段，溫飽問題早已解決，故而他們開始追求更高層次的需求，對情緒價值的追求遠(yuǎn)勝物質(zhì)價值，這主要有以下幾個原因：

首先，Z世代是移動互聯(lián)網(wǎng)的原住民。他們十幾歲時接觸的第一件電子產(chǎn)品是手機，而非PC或電腦。因此，他們在移動互聯(lián)網(wǎng)上的互動和信息獲取方式與我們這些互聯(lián)網(wǎng)移民截然不同；

其次，Z世代大多是獨生子女的獨生子女。他們的家庭結(jié)構(gòu)相對狹窄，這使得他們在家庭以外的朋友和同學(xué)關(guān)系上投入更多時間和精力，社交需求更為強烈。

現(xiàn)在，以泡泡瑪特為例，它不僅是一種玩具，更是一種社交貨幣。

從下載量和熱度來看，泡泡瑪特的受歡迎程度可見一斑。其一手貿(mào)易和二手市場都非?；鸨?。很多人在一手市場買不到的東西，會選擇到二手市場購買。這種現(xiàn)象不僅體現(xiàn)在商品的交易上，還反映出一種新的社交方式。

目前Z世代仍將是消費市場的主導(dǎo)力量，至少在未來10年內(nèi)，他們的需求和關(guān)注點仍將占據(jù)重要地位。

《科創(chuàng)板日報》：你認(rèn)為未來新消費領(lǐng)域的投資趨勢是什么？除了Z世代，還看好哪些賽道？

衛(wèi)哲：首先，未來新消費領(lǐng)域的投資趨勢可以概括為“國民品牌萬店連鎖、品牌出?！薄?/strong>在存量消費時代，產(chǎn)品供給側(cè)的驅(qū)動更為重要。我們看好具有國民品牌潛質(zhì)、萬店連鎖潛質(zhì)以及出海潛質(zhì)的企業(yè)。例如，泡泡瑪特、安克創(chuàng)新和惠康等企業(yè)都在海外市場取得了成功。

此外，針對年輕人的消費賽道也值得關(guān)注。年輕人的愛好不會隨著年齡的增長而消失，反而會隨著消費能力的提升而放大。因此，關(guān)注年輕人市場是我們發(fā)現(xiàn)投資機會的重要方向。我們曾經(jīng)錯過了一些機會，例如卡游，這是一家專注于年輕人二次元文化的公司。

在存量時代，打造全球IP成為可能，這也是中國品牌出海的最佳時機。