財(cái)聯(lián)社6月27日訊（編輯 李響）月末票據(jù)市場(chǎng)波動(dòng)加大，銀行“以票充貸”持續(xù)受到市場(chǎng)關(guān)注。

據(jù)普蘭金服最新票據(jù)報(bào)告顯示，本周臨近月末，在主要大行需求逐步滿足和票源供給不斷攀升后，票據(jù)利率跌后回調(diào)。前半周，大行依舊活躍，中小行亦跟隨收票，買盤力量相對(duì)較強(qiáng)，票據(jù)利率震蕩小降。后半周，大行操作減少，買盤情緒明顯減弱，賣盤票源供給繼續(xù)支撐，買賣報(bào)價(jià)快速升高，短期票價(jià)漲幅較大，月末迎來翹尾。

圖：票據(jù)轉(zhuǎn)貼利率（無三農(nóng)機(jī)構(gòu)貼現(xiàn)）走勢(shì)情況

（來源：普蘭金服，財(cái)聯(lián)社整理）

從6月票據(jù)市場(chǎng)走勢(shì)來看，"量縮價(jià)跌"特征明顯。據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，從利率走勢(shì)來看，6個(gè)月期國(guó)股轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率全月均值報(bào)1.16%，較5月下降3個(gè)基點(diǎn)，其中6月18日尾盤更觸及1.00%的年內(nèi)低點(diǎn)，二季度整體延續(xù)中樞下移的節(jié)奏。

某中小券商業(yè)內(nèi)人士表示，票據(jù)利率延續(xù)下行或有兩大原因。一方面商業(yè)銀行在信貸投放乏力背景下，通過票據(jù)貼現(xiàn)填補(bǔ)額度的需求持續(xù)旺盛，“票據(jù)利率持續(xù)回落主要因?yàn)榇笮羞M(jìn)場(chǎng)收票引發(fā)買盤配置情緒穩(wěn)步釋放，而賣盤此前仍在壓價(jià)出票”；另一方面，央行6月25日單日5090億元逆回購(gòu)?fù)斗啪S持的寬松流動(dòng)性環(huán)境，使得短端資金利率（DR001）持續(xù)低于1.4%，為票據(jù)利率下行創(chuàng)造了基礎(chǔ)條件。

財(cái)聯(lián)社注意到，臨近半年末，以國(guó)有大行主導(dǎo)的搶票行為加劇了票據(jù)市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)性變化。據(jù)華西固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至上周末，1M票據(jù)利率收至0.64%，環(huán)比大幅下行21bp，而3M、6M則分別上行2bp、1bp至1.01%、1.05%。其中大行凈買入153億元，自6月初以來累計(jì)凈買入779億元，同比去年同期高增749億元。

“這種結(jié)構(gòu)性變化或和金融監(jiān)管總局6月20日發(fā)布的《商業(yè)銀行市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理辦法》有關(guān)”，有市場(chǎng)分析人士指出，該管理辦法強(qiáng)化了對(duì)交易賬簿的資本約束，迫使部分銀行壓縮票據(jù)交易規(guī)模，而國(guó)有大行憑借更強(qiáng)的資本充足率和合規(guī)能力，在6月下旬加大票據(jù)配置力度，單日轉(zhuǎn)貼現(xiàn)凈買入規(guī)模峰值一度超200億元，而中小銀行因信貸額度緊張跟票能力不足，或呈現(xiàn)一定的凈流出跡象。

不過值得注意的是，由于票據(jù)自身帶有“資金+信貸”的二元屬性，每當(dāng)票據(jù)市場(chǎng)大幅波動(dòng)尤其是“搶票”行為帶來的票據(jù)利率下行往往被視為當(dāng)月信貸偏弱的信號(hào)。

“6月的情況有些特殊，在6月同業(yè)存單到期規(guī)模達(dá)4.2萬(wàn)億元?jiǎng)?chuàng)歷史新高的帶動(dòng)下，商業(yè)銀行通過票據(jù)貼現(xiàn)進(jìn)行流動(dòng)性管理的需求增加，票據(jù)市場(chǎng)與債券市場(chǎng)的聯(lián)動(dòng)性顯著增強(qiáng)”，業(yè)內(nèi)人士指出，此外，在2.8萬(wàn)億元債務(wù)置換大幅前置下，部分城投企業(yè)通過票據(jù)融資維持半年末資金流動(dòng)性，在當(dāng)前票價(jià)低位，預(yù)計(jì)賣盤票源供給將穩(wěn)步提升。

普蘭金服在最新票據(jù)報(bào)告中也表示，臨近月末，一級(jí)市場(chǎng)供給有望沖上本月高峰，直貼市場(chǎng)方面，一級(jí)市場(chǎng)簽發(fā)量增至兩千九百億元水平，企業(yè)貼現(xiàn)量突破兩千億元，承兌貼現(xiàn)金額均創(chuàng)本月高點(diǎn)，賣盤出票得以支撐，不過大行活躍度減弱，買方收口收斂下，票價(jià)或延續(xù)上漲。

國(guó)利貨幣公號(hào)在日評(píng)文章中也表示，月末資金面總體呈均衡偏緊態(tài)勢(shì)，票據(jù)市場(chǎng)雙邊需求呈現(xiàn)分化態(tài)勢(shì)，買盤大都集中在短期，而供給端則以11-12月為主，票價(jià)呈現(xiàn)短期跌、長(zhǎng)期漲的走勢(shì)，不過伴隨供給持續(xù)增量，短期買盤也開始逐漸萎縮，票價(jià)整體開始上行，市場(chǎng)供給大量堆積下，賣方不斷提價(jià)試探但仍乏人問津，月末票據(jù)利率或呈企穩(wěn)小幅回升趨勢(shì)。

展望下月，普蘭金服在報(bào)告中表示，考慮到本月政府債凈增長(zhǎng)較高，對(duì)社融形成支撐，月末對(duì)信貸臨時(shí)增量無要求，買盤收票需求不高，而月末票源供給預(yù)計(jì)維持高位，預(yù)判下月多數(shù)銀行將主動(dòng)配置1月到期票，加之大行低價(jià)直貼惜售，跨年票供給難以滿足買入需求。但是，下月到期量2.2至2.3萬(wàn)億，不考慮加規(guī)模因素日均補(bǔ)到期或?qū)o壓力。預(yù)判下周一利率維持相對(duì)高位，隨后足月票小幅下行。