財聯(lián)社6月27日訊（記者 吳雨其）在被動投資浪潮持續(xù)升溫的大背景下，ETF市場規(guī)模加速擴張，已成為近年來公募基金競爭的“主戰(zhàn)場”之一。截至目前，ETF的總規(guī)模達到4.29萬億，較年初增加0.56萬億。

然而，在這一萬億賽道的熱潮之下，市場資源和流量的高度集中也愈發(fā)清晰。ETF雖被視作行業(yè)未來的重要抓手，卻不是一條對所有玩家都敞開的通道——越來越多的跡象表明，頭部效應(yīng)在ETF市場中持續(xù)強化，留給中小基金公司的空間正逐步壓縮。

從年初至今，ETF發(fā)行和規(guī)模增長都保持強勁勢頭，而與此同時，尤其是中小機構(gòu)，在存量市場份額和新發(fā)產(chǎn)品節(jié)奏上卻逐漸被邊緣化。數(shù)據(jù)顯示，這不僅是一次市場選擇的結(jié)果，更是一場綜合能力競爭的終極檢驗。

存量規(guī)模集中于頭部，尾部ETF生存難上加難

ETF市場的現(xiàn)狀，是一場資本和渠道驅(qū)動下的資源整合加速過程。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，截至6月27日，A股市場共計55家公募機構(gòu)布局ETF，但其中僅前12家公募的ETF規(guī)模超過千億，合計規(guī)模就達到3.58萬億元，占市場總規(guī)模的83.45%。相比之下，有27家公募旗下的ETF規(guī)模不足100億元，合計僅為336.32億元，占比不足1%。

具體來看，華夏基金ETF規(guī)模最大，基金資產(chǎn)凈值合計達到7524.74億元，易方達基金（6651.87億元）緊隨其后，規(guī)模在2000億元以上的還有華泰柏瑞、南方、嘉實基金等機構(gòu)。另一面，金鷹基金、華泰證券資管等機構(gòu)僅布局了貨幣市場型ETF，規(guī)模只有千萬元左右。南華基金、民生加銀基金、國投瑞銀基金、新華基金等機構(gòu)均布局了股票型ETF，但總規(guī)模均不超過2億元。

甚至包括一些長期在ETF賽道上有所布局的機構(gòu)。例如，銀河基金、弘毅遠方基金、興業(yè)基金、西部利得基金等機構(gòu)旗下的ETF產(chǎn)品，但規(guī)模始終難以突破10億元。

銀河基金旗下共2只ETF，分別為A500ETF銀河，最新規(guī)模僅為2.36億元，同樣跟蹤A500指數(shù)的其他頭部機構(gòu)，如A500ETF嘉實、華夏旗下的A500ETF基金，規(guī)模已超百億。銀河基金另一只紅利ETF國企，最新規(guī)模為2.36億元。而弘毅遠方旗下的民企ETF，早在2019年便成立，當(dāng)前的規(guī)模僅為2.77億元。興業(yè)基金共布局4只寬基ETF，如跟蹤滬深300、上證180、中證A500、中證500指數(shù)的產(chǎn)品，4只產(chǎn)品總規(guī)模也僅有8.95億元。

與此同時，一些基金總規(guī)模本身不小的機構(gòu)，在ETF領(lǐng)域的布局也顯得相對薄弱。例如，中銀基金總管理規(guī)模超過7100億元，但ETF產(chǎn)品規(guī)模僅為10.35億元；招商基金的整體規(guī)模已超過1.09萬億元，其ETF業(yè)務(wù)也僅達到393.86億元；建信基金管理總資產(chǎn)超過9200億元，ETF相關(guān)產(chǎn)品合計規(guī)模為144.41億元。這類“體量大、ETF弱”的公募也處于ETF賽道邊緣。

這意味著，ETF產(chǎn)品的發(fā)行不僅“入門門檻”不低，后期持續(xù)運營和資金承接能力更是決定其生死的關(guān)鍵。

一位不具名的資深基金產(chǎn)品負責(zé)人坦言，ETF業(yè)務(wù)對系統(tǒng)建設(shè)、風(fēng)控能力、渠道覆蓋乃至品牌影響力的要求極高，中小公司即便布局，也往往因后續(xù)資源難以跟上，導(dǎo)致產(chǎn)品陷入“規(guī)模即瓶頸”的困局。

與此同時，大型基金公司通過集體降費進一步鞏固了護城河。以華夏、易方達、嘉實等機構(gòu)為例，自去年起，旗下核心寬基ETF的管理費率統(tǒng)一下調(diào)至0.15%，托管費率降至0.05%。這一費率調(diào)整對中小機構(gòu)構(gòu)成了實質(zhì)性沖擊。一位中型公募的投研人士無奈表示，“如果沒有足夠規(guī)模支撐，這條業(yè)務(wù)線只會越來越吃力?！?/p>

這也意味著，ETF市場的“存量博弈”已經(jīng)進入深水區(qū)，中小機構(gòu)若不能在差異化上做出突破，將很難獲得第二次窗口期。

新發(fā)產(chǎn)品熱度不減，但后進者步履維艱

盡管存量市場集中度越來越高，但ETF發(fā)行節(jié)奏仍未放緩。今年上半年以來，共有39家基金公司成立了163只，數(shù)量和覆蓋面雙雙擴張。然而，發(fā)行主體中依舊以頭部公募為主，中小機構(gòu)的“入場資格”在邊緣地帶掙扎。

從具體情況看，以永贏基金為例，上半年該機構(gòu)共成立了4只ETF，募集規(guī)模最大的為永贏中證A500ETF（5.08億元），目前規(guī)模已滑落至1.89億元，在3月成立的永贏中證港股通醫(yī)療主題ETF，彼時成立規(guī)模為2.12億元，目前僅剩0.59億元。興銀基金、國聯(lián)基金、融通基金等機構(gòu)也年內(nèi)發(fā)布了幾只ETF產(chǎn)品，但多數(shù)在成立后便陷入規(guī)?？s水的窘境。

值得注意的是，許多基金公司的ETF產(chǎn)品為過去幾年積壓的舊作。以西部利得基金為例，旗下兩只ETF產(chǎn)品均成立于2020至2021年之間，尚無新發(fā)動態(tài)。興業(yè)基金的兩只主流寬基ETF同樣自2020年起就未再擴容。而國聯(lián)基金旗下的四只ETF，除了年內(nèi)新發(fā)的國聯(lián)中證A50外，其他產(chǎn)品全部停留在2019年發(fā)行的時間點上，規(guī)模至今未達市場平均水平。交銀施羅德基金也僅有兩只ETF，發(fā)行時間則更為早遠，為2009年與2011年。

“從整個市場節(jié)奏來看，ETF正處于結(jié)構(gòu)性膨脹期，但這不意味著所有基金公司都能跟上節(jié)奏。”一位上海公募內(nèi)部人士指出，ETF的發(fā)行與做市、交易撮合、渠道分銷密切相關(guān)，“沒有一線券商和頭部平臺的流動性配合，新產(chǎn)品即使上線也只是掛在場內(nèi)，最終還是沉底?！?/p>

此外，不少中小公司在新發(fā)產(chǎn)品上也未能展現(xiàn)出有效的“故事力”。在缺乏品牌背書與有效分銷機制的情況下，ETF產(chǎn)品即使選中熱門指數(shù)，也很難撬動足夠的資金關(guān)注，最終只能以“啟動即結(jié)束”的形式草草收場。

差異化困局難破，中小機構(gòu)該如何突圍？

當(dāng)ETF市場的馬太效應(yīng)愈加明顯，后來者以及中小基金公司想要找到“獨立生存路徑”就顯得尤為關(guān)鍵。問題在于，ETF本身是一種標(biāo)準(zhǔn)化極高的產(chǎn)品，極難通過產(chǎn)品設(shè)計本身實現(xiàn)真正差異化?！八蠩TF都在跑相同的賽道，談差異化只能是階段性的?！币晃毁Y深基金行業(yè)分析人士直言不諱，“最終比拼的，還是誰的營銷能力、誰的交易支持、誰的渠道更有優(yōu)勢?！?/p>

盡管如此，部分機構(gòu)仍在嘗試從行業(yè)主題ETF上“打出突破口”。比如鵬華基金，今年發(fā)行了9只ETF，其中涵蓋了新能源、消費、生物醫(yī)藥等多個細分行業(yè)。截至目前，其ETF總規(guī)模已達596.84億元，在全市場排名第17位。

不過，從效果看，“主題策略”并非萬能鑰匙。ETF的天然特性注定其對板塊輪動高度敏感，而近年來A股市場風(fēng)格反復(fù)切換，使得行業(yè)主題ETF往往處于“高開低走”的狀態(tài)。此外，由于市場容量有限，新指數(shù)推出即遭多家機構(gòu)“圍獵”，所謂差異化常常演變?yōu)橥|(zhì)化的“搶發(fā)潮”，最終淪為營銷拉鋸。

除了行業(yè)主題ETF外，記者還注意到，近年來多家中小型基金公司也在布局債券ETF，如西藏東財基金的東財中證1-3年國債ETF，最新資產(chǎn)凈值為63.58億元，鵬揚基金旗下的鵬揚中債-30年期國債ETF最新資產(chǎn)凈值達到160.27億元。

從海外經(jīng)驗來看，部分成熟市場已出現(xiàn)由指數(shù)基金向主動化策略演進的趨勢。例如，采用Smart Beta策略的指數(shù)產(chǎn)品，通過引入價值因子、質(zhì)量因子、波動率因子等，在保留ETF流動性和透明度的基礎(chǔ)上，嘗試爭取超額收益。

目前看來，中小基金公司想在ETF領(lǐng)域站穩(wěn)腳跟，或許只能在局部市場中尋找“縫隙價值”。例如，聚焦小眾指數(shù)、特色主題，或通過ETF聯(lián)接基金綁定投顧產(chǎn)品進行組合投放。這些做法未必能成就百億規(guī)模，但有望維持一定的競爭存在感。