《科創(chuàng)板日?qǐng)?bào)》8月13日訊（記者 余詩(shī)琪）當(dāng)下，具身智能產(chǎn)業(yè)鏈的風(fēng)吹草動(dòng)都能引發(fā)市場(chǎng)不小的關(guān)注。

11日晚間，九鼎投資（600053.SH）宣布將以2.13億元現(xiàn)金收購(gòu)南京神源生53.2897%股權(quán)。交易完成后，南京神源生將成為九鼎投資的控股子公司。

收購(gòu)消息一出，截至13日收盤，九鼎投資連收3個(gè)漲停板，收?qǐng)?bào)21.64元/股，總市值93.82億元，創(chuàng)下年內(nèi)新高。

一筆2億元的并購(gòu)案激起了市場(chǎng)的層層波瀾，這和交易雙方的“特殊屬性”分不開(kāi)關(guān)系。

九鼎投資是PE投資行業(yè)內(nèi)少見(jiàn)的上市公司，曾是國(guó)內(nèi)“新三板私募第一股”，后通過(guò)借殼中江地產(chǎn)實(shí)現(xiàn)主板上市，市值一度超過(guò)千億；南京神源生則是現(xiàn)在大熱的機(jī)器人產(chǎn)業(yè)鏈一環(huán)，核心產(chǎn)品六維力傳感器已供給新松、埃斯頓、云深處等機(jī)器人制造商。

上市PE機(jī)構(gòu)通過(guò)現(xiàn)金收購(gòu)的方式，直接買下一家機(jī)器人零部件公司，這在市場(chǎng)并不多見(jiàn)。

沒(méi)有對(duì)賭的現(xiàn)金收購(gòu)

從交易方案來(lái)看，九鼎投資開(kāi)出的條件很是優(yōu)厚。

交易分為兩層，先是九鼎投資與創(chuàng)始人戴振東、中科海創(chuàng)、青島匯清等五位股東簽署《股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，以1.13億元交易對(duì)價(jià)，合計(jì)受讓南京神源生37.7196%的股權(quán)。

股權(quán)轉(zhuǎn)讓完成后，九鼎投資擬對(duì)南京神源生增資1億元，并對(duì)應(yīng)取得25%的標(biāo)的股權(quán)。最終，九鼎投資將以2.13億元總價(jià)累計(jì)獲得南京神源生53.2897%的股權(quán)。

值得注意的是，無(wú)論是協(xié)議收購(gòu)還是后續(xù)定增所需的資金，并非來(lái)自募集資金或銀行貸款等方式，而是全部來(lái)自九鼎投資的自有資金，并以現(xiàn)金支付的方式完成整個(gè)交易。另?yè)?jù)財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，截至2025年一季度，九鼎投資貨幣資金為2.49億元。

交易方案中，對(duì)于南京神源生，九鼎投資也沒(méi)有設(shè)置“業(yè)績(jī)承諾”、“對(duì)賭條例”等要求。

可以對(duì)比的是，幾天前上市公司透景生物收購(gòu)康錄生物的交易方案，不僅設(shè)置了未來(lái)三年凈利潤(rùn)不低于2200萬(wàn)元、3150萬(wàn)元及3800萬(wàn)元、研發(fā)投入不低于營(yíng)收的10%的標(biāo)準(zhǔn)，甚至還要求創(chuàng)始人去追收應(yīng)收賬款。

且不同于已經(jīng)盈利的康錄生物，南京神源生目前仍處于虧損狀態(tài)，2024年度、2025年前4個(gè)月分別虧損573.49萬(wàn)元、279.54萬(wàn)元。

更重要的是，九鼎投資還給出了高溢價(jià)。前述1.13億元的協(xié)議收購(gòu)是按照南京神源生3億元的投前估值計(jì)算的，而實(shí)際上它最近一筆融資（于2023年12月完成）的投后估值為2億元。以此計(jì)算，這輪并購(gòu)估值溢價(jià)50%。

對(duì)此，九鼎投資的解釋是，隨著近期國(guó)內(nèi)外頭部人形機(jī)器人廠商紛紛在其產(chǎn)品中配置六維力傳感器，該產(chǎn)品的市場(chǎng)空間顯著擴(kuò)大，本輪估值較上一輪有所提升，但與同行業(yè)可比公司最新再融資估值區(qū)間（5-8億元）相比具有合理性。

沒(méi)有業(yè)績(jī)要求、純現(xiàn)金、高溢價(jià)，九鼎投資對(duì)于神源生的“渴望”相當(dāng)強(qiáng)烈。用它自己的話說(shuō)，通過(guò)本次交易切入機(jī)器人產(chǎn)業(yè)鏈關(guān)鍵環(huán)節(jié)，增強(qiáng)核心競(jìng)爭(zhēng)力，打造第二增長(zhǎng)曲線。

具身賽道的投資人告訴《科創(chuàng)板日?qǐng)?bào)》，現(xiàn)在市場(chǎng)的FOMO（Fear of Missing Out害怕錯(cuò)過(guò)）情緒彌漫，稍微有點(diǎn)名氣的整機(jī)制造商幾乎搶不到份額。現(xiàn)在機(jī)構(gòu)們普遍在向產(chǎn)業(yè)鏈上游走，核心零部件、材料都是布局重點(diǎn)，近期資質(zhì)不錯(cuò)的上游公司TS（投資意向書(shū)）能接到手軟，沒(méi)有提前布局又想上桌的投資機(jī)構(gòu)都得八仙過(guò)海、各顯神通。

機(jī)器人的“感知神經(jīng)”

被九鼎看中的南京神源生，其創(chuàng)始人戴振東是南京航空航天大學(xué)教授，從1986年開(kāi)始研究力傳感器，2002年在南航建設(shè)了仿生結(jié)構(gòu)與材料防護(hù)研究所，2012年創(chuàng)辦神源生。

一位機(jī)器人領(lǐng)域的資深研究者告訴《科創(chuàng)板日?qǐng)?bào)》記者：“戴教授是國(guó)內(nèi)機(jī)器人領(lǐng)域的一位大牛，在力控領(lǐng)域浸淫多年?！?/p>

神源生的核心產(chǎn)品六維力傳感器，簡(jiǎn)單說(shuō)就是機(jī)器人的“感知神經(jīng)”。據(jù)戴振東此前介紹，六維力傳感器就像人的感知神經(jīng)一樣，它能為機(jī)器人提供精準(zhǔn)的力覺(jué)感知反饋，讓機(jī)器人實(shí)現(xiàn)“力隨形變、形隨力動(dòng)”的柔性控制。

以上研究者表示，六維力傳感器主要用在機(jī)器人的手腕、足底，比如機(jī)器人抓杯子，靠它感知握力輕重，其成本可以占到整機(jī)成本的4%-5%左右。

不過(guò)前述投資人提到，這一產(chǎn)品以前主要用于工業(yè)機(jī)器人領(lǐng)域，訂單規(guī)模不大，在人形機(jī)器人的應(yīng)用上還沒(méi)有廣泛鋪開(kāi)。且因?yàn)楝F(xiàn)在本體技術(shù)路線還沒(méi)有完全收斂，未來(lái)該產(chǎn)品能否伴隨人形機(jī)器人產(chǎn)業(yè)化大規(guī)模放量仍屬于未知數(shù)。

神源生的過(guò)往合作伙伴確實(shí)以工業(yè)機(jī)器人為主，主要為庫(kù)柏特、埃斯頓、億嘉和、富士康等企業(yè)以及不同領(lǐng)域科研院所提供產(chǎn)品和服務(wù)。公司營(yíng)收規(guī)模并不大，2024年全年僅有208.8萬(wàn)元。

根據(jù)觀研報(bào)告統(tǒng)計(jì)，2022年中國(guó)六維力矩傳感器市場(chǎng)規(guī)模2.09億元，其中機(jī)器人行業(yè)六維力/力矩傳感器市場(chǎng)規(guī)模1.56億元，同比增長(zhǎng)54. 35%，2024年規(guī)模達(dá)2.91億元。

整個(gè)市場(chǎng)仍處于很早期的狀態(tài)。在這個(gè)階段，九鼎投資揮著上億元的現(xiàn)金支票謀求控股，也可以說(shuō)是一場(chǎng)豪賭。

現(xiàn)下，這筆交易已經(jīng)引起了上交所關(guān)注。在昨日晚間，上交所向九鼎投資發(fā)出問(wèn)詢函，要求公司說(shuō)明標(biāo)的業(yè)務(wù)模式、行業(yè)地位及與上市公司主業(yè)的協(xié)同與合理性，評(píng)估交易作價(jià)與溢價(jià)的公允性及保障中小股東利益的措施，披露收購(gòu)后的整合計(jì)劃與核心技術(shù)權(quán)屬情況，并自查是否存在內(nèi)幕信息泄露。