財聯(lián)社8月17日訊（記者 夏淑媛） “當(dāng)前，債券類資產(chǎn)依舊是險資配置的基本盤，規(guī)模占比最大但增速有所放緩，公司配債傾向逐步由國債轉(zhuǎn)向地方政府債”近日，一家大型人身險公司風(fēng)險管理部量化風(fēng)險管理經(jīng)理在接受財聯(lián)社記者采訪時表示。

據(jù)其介紹，近年來，國內(nèi)利率中樞持續(xù)下行，10年期國債收益率跌破以往20年箱體震蕩區(qū)間，以往保險資金主力配置的30年期國債收益率也從2018年超過4.3%一路下行至1.8%左右。

面對整體資產(chǎn)收益率下降的挑戰(zhàn)，身處低利率疊加資產(chǎn)荒環(huán)境的保險公司資產(chǎn)負(fù)債匹配訴求愈發(fā)強(qiáng)烈，也倒逼險資加速重構(gòu)資產(chǎn)底倉。據(jù)財聯(lián)社記者調(diào)研了解，在政策引導(dǎo)下，保險公司正加碼權(quán)益配置，著力增配股票，銀行存款和以非標(biāo)為主的其它類資產(chǎn)則有所減配。

展望下半年投資策略，太平人壽在接受財聯(lián)社記者采訪時表示，將采用“啞鈴型”配置結(jié)構(gòu)來增厚投資回報。一方面強(qiáng)化固收資產(chǎn)配置與交易，抓住利率階段性高點(diǎn)，加大長久期債券配置；另一方面，權(quán)益投資上配置高股息和高成長進(jìn)攻型資產(chǎn)，在保底收益基礎(chǔ)上為投資組合提供增長彈性。此外，公司還將圍繞“金融五篇大文章”挖掘產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型中的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，通過拓展私募證券投資基金、黃金、境外債券等渠道多元化配置。

長城人壽對財聯(lián)社記者也表示，將加大長久期利率債配置力度，鎖定長期穩(wěn)定收益，夯實(shí)底倉資產(chǎn)，同時結(jié)合資本市場走勢，適度提高權(quán)益類資產(chǎn)投資比例，強(qiáng)化資產(chǎn)負(fù)債管理，以獲取更高的投資收益。

險資配債傾向大轉(zhuǎn)變：持續(xù)加碼長期政府債券，減配國債

今年以來，險資配置地方政府債規(guī)模創(chuàng)下新高，而對超長國債配置偏弱。

據(jù)財聯(lián)社記者統(tǒng)計，2025年上半年，險資在二級市場凈買入債券1.6萬億元，占2024年全年凈買入量的63%，較2024年同期凈買入量增加4384億元。

從凈買入品種看，地方政府債規(guī)模首次超過萬億元創(chuàng)下新高。具體來看，保險機(jī)構(gòu)主要增配品種為15-30年期地方政府債，減配品種主要為20-30年期國債老券、政金債老券、銀行二永債。

另據(jù)中債登口徑，今年4-6月保險機(jī)構(gòu)對國債持有量同比分別減少 89億元、74 億元、12 億元。

一家保險資管機(jī)構(gòu)固定收益投資中心經(jīng)理對財聯(lián)社記者表示：“隨著經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，在地方債相較于國債票息更高的情況下，公司配債傾向也發(fā)生轉(zhuǎn)向，逐步由利率債中的國債轉(zhuǎn)向地方政府債?！?/p>

據(jù)悉，新會計準(zhǔn)則實(shí)施前，保險公司持有的債券多放入可供出售金融資產(chǎn)（AFS）和持有至到期投資（HTM）賬戶，新會計準(zhǔn)則實(shí)施后，保險公司持有債券多放入以公允價值計量且其變動計入其他綜合收益（FVOCI）賬戶中。

“新會計準(zhǔn)則實(shí)施前后，債市漲跌對保險機(jī)構(gòu)當(dāng)期利潤影響不大，但近年來整體資產(chǎn)收益率下降，公司季末兌現(xiàn)盈利壓力加大”一位保險資管人士對財聯(lián)社記者表示，2025年以來，公司在季末對30年期國債凈賣出力度也有所抬升。

“考慮到此前保險機(jī)構(gòu)主要是超長國債的主要配置機(jī)構(gòu)之一，若進(jìn)一步減少國債的配置力度，可能會削弱其充當(dāng)超長債穩(wěn)定器的功能，30年期國債等品種在二級市場的交易波動可能會進(jìn)一步放大?！比A安證券研究所固收首席分析師顏?zhàn)隅硎尽?/p>

利率中樞下行利差壓縮：政府債超越國債，收益優(yōu)勢更勝一籌

在險資配置傾向逐步由國債轉(zhuǎn)向地方政府債背后，兩者利差正在進(jìn)一步壓縮。在業(yè)內(nèi)人士看來，隨著利率中樞下行，地方政府債相較國債配置性價比愈發(fā)凸顯。

一方面，保險具有剛性負(fù)債成本。過去3年，30年期國債收益率低于主銷保險產(chǎn)品預(yù)定利率上限已成為常態(tài)，行業(yè)存量固收組合到期收益率與負(fù)債業(yè)務(wù)保證成本率的利差持續(xù)壓縮。

“簡單假設(shè)以2%作為成本線，長端國債收益率已難以滿足保險負(fù)債成本要求，或影響保險機(jī)構(gòu)配置意愿?！比A創(chuàng)證券固收首席分析師周冠南表示。

另一方面，地方債利差是險資二級市場地方債凈買入的重要判斷指標(biāo)。

一家大型保險資管公司固收投資部人士介紹，今年以來，10年期以上地方債較國債利差在5-30BP區(qū)間波動，當(dāng)前利差在13BP左右，尤其30年期地方債品種今年較30年期國債的利差處于2022年至今高位，具有明顯收益優(yōu)勢。

值得注意的是，險資投資政府債，此前利息收入免征增值稅和所得稅，這也是壽險公司普遍加大長期政府債券配置的原因之一。

近期，財政部和稅務(wù)總局發(fā)布《關(guān)于國債等債券利息收入增值稅政策的公告》，自2025年8月8日起，對新發(fā)行的國債、地方政府債券、金融債券的利息收入，恢復(fù)征收增值稅，結(jié)束了此前階段性的政策優(yōu)惠。

“目前，政府債利息仍繼續(xù)享受免征企業(yè)所得優(yōu)惠。”華泰證券保險行業(yè)首席分析師李健表示，免收政府債利息的企業(yè)所得稅在一定程度上抬升了保險公司投資收益率，保險公司仍享有較大所得稅稅收優(yōu)惠，對險資而言仍然是重要的考量因素。

預(yù)定利率下調(diào)后：險企負(fù)債端成本壓降，或打開后續(xù)配債空間

今年以來，保險業(yè)保費(fèi)收入增速降幅明顯，但資金運(yùn)用余額持續(xù)高增。多位業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，隨著8月底預(yù)定利率切換，保險公司負(fù)債端成本壓力將會有所緩釋，或打開險資后續(xù)配債空間。

數(shù)據(jù)顯示,上半年保險業(yè)實(shí)現(xiàn)原保費(fèi)收入3.74萬億元,同比增長5.3%，較2024年同期10.65%的同比增速下降5.35個百分點(diǎn)。截至2025年二季度末，保險資金運(yùn)用余額突破36萬億元大關(guān)，同比增長17.39%至36.23萬億元。

據(jù)財聯(lián)社記者統(tǒng)計，截至二季度末，保險公司債券配置規(guī)模達(dá)17.87萬億元，同比增長26%。規(guī)模占比來看，人身險公司債券配置占比已從2022年末的41.6%持續(xù)增加至51.9%，財險公司債券配置占比從2022年末的33.61%持續(xù)增加至40.29%。

“債券對保險公司而言仍是較優(yōu)選擇，主要作用是票息獲取、資產(chǎn)負(fù)債匹配和流動性管理。今年上半年，債券票息也是公司投資收益的基石”某頭部壽險公司固定收益投資部經(jīng)理預(yù)計，債券仍是保險機(jī)構(gòu)未來配置的基本盤，當(dāng)前30年期地方債性價比高于30年期國債，或?yàn)殡U資主要配置品種。

“之所以持續(xù)增配，一方面，保險業(yè)普遍存在長錢短配的問題，資產(chǎn)負(fù)債久期缺口較大，存在一定再投資壓力和利差損風(fēng)險，需通過配置長端債券品種可以拉長久期；另一方面，非標(biāo)產(chǎn)品供給縮量、存款利率下調(diào)等變化使得保險高息資產(chǎn)再配置壓力加大。”上述人士對財聯(lián)社記者表示。

值得注意的是，當(dāng)前“南向通”投資者范圍擴(kuò)容蓄勢待發(fā)，險資進(jìn)入南向通合資格投資者范圍的進(jìn)程已經(jīng)在逐步落地。

民生證券研究院非銀金融首席分析師張凱烽表示，“南向通”參與機(jī)構(gòu)擴(kuò)容后，非銀機(jī)構(gòu)可通過“南向通”購買香港債券市場的多幣種債券，滿足多元化配置需求。

“當(dāng)前，歐洲和美國國債利率市場較高，截至8月15日，10年期美債收益率和10年期德國國債收益率分別達(dá)到4.33%和2.73%，而國內(nèi)普通型保險產(chǎn)品預(yù)定利率上限僅為2.0%，出海配置或能緩解利差損風(fēng)險。”業(yè)內(nèi)人士表示，不過對于保險機(jī)構(gòu)而言，當(dāng)前通過“南向通”投資境外債券的痛點(diǎn)在于額度受限，基于現(xiàn)有框架，保險機(jī)構(gòu)僅能通過QDII形式參與，額度較小。