財聯(lián)社8月28日訊（記者 王碧微）8月28日，主營業(yè)務為包裝印刷的永吉股份（603058.SH）在停牌半個月后復牌，其股價在開盤后下跌10.02%。前一晚，公司公告終止對芯片公司南京特納飛電子技術有限公司的收購。

據(jù)過往公告，特納飛是一家專注于數(shù)據(jù)存儲主控芯片研發(fā)的企業(yè)，跟永吉股份的主營業(yè)務屬于“八竿子打不著”的關系。

繼續(xù)前溯，8月4日，主營場地電動車的綠通科技（301322.SZ）公告，擬使用5.3億元超募資金，控股一家半導體前道量檢測設備商——江蘇大摩半導體科技有限公司，這筆交易的溢價率超過300%。

而在發(fā)起這筆收購前，綠通科技自身的經(jīng)營數(shù)據(jù)顯示，公司2024年歸母凈利潤較2022年減少了54%。

這兩個案例，只是三季度A股半導體收并購市場的一個切片。據(jù)財聯(lián)社記者的不完全統(tǒng)計，今年下半年以來，A股至少有超過20起有關半導體產(chǎn)業(yè)鏈的收并購案。作為這些交易的收購方，上市公司主營業(yè)務除與電子產(chǎn)業(yè)相關外，還覆蓋了房地產(chǎn)、印刷等。其收購的標的，則分別從事GPU組網(wǎng)芯片、數(shù)據(jù)存儲主控芯片、半導體制造等業(yè)務。

這股并購熱潮的背后，是政策與市場環(huán)境的共振，海通國際早在2024年12月發(fā)布的研報中就指出，“科創(chuàng)八條”“并購六條”等監(jiān)管政策的出臺，為“科技+并購”主線提供了支持，該機構(gòu)的觀點是，在IPO節(jié)奏階段性收緊的背景下，并購重組為一級市場的投資者提供了退出渠道，也為部分科技企業(yè)提供了新的上市路徑。

兩大焦點：光刻機與GPU產(chǎn)業(yè)鏈

財聯(lián)社記者對今年下半年以來的半導體并購交易進行梳理發(fā)現(xiàn)，至少有超20家上市公司以收購股權的方式押注半導體產(chǎn)業(yè)鏈。

資本的流向并非漫無目的，在光刻機與GPU這兩大焦點領域，不同的公司，正用自身資金和決策演繹著不同的入局方式。

光刻機產(chǎn)業(yè)鏈是本輪并購中最受關注的領域，其標的覆蓋了從底層技術、核心人才到關鍵材料和設備的完整鏈條。

其中，一些上市公司押注的是產(chǎn)業(yè)更上游的底層技術源頭。

8月12日，復旦復華（600624.SH）的一則公告，提供了一個觀察這種路徑的樣本。公告顯示，其控股子公司上海復華信息科技有限公司擬出資4887萬元，參與聯(lián)光元和（上海）企業(yè)發(fā)展有限公司的增資。

據(jù)公告，聯(lián)光元和專注于光學領域的研發(fā)與制造，致力于實現(xiàn)在片上-光纖-空間三類介質(zhì)上混合集成的大型系統(tǒng)，并基于每個模塊的溢出技術實現(xiàn)下游產(chǎn)業(yè)應用。

這是一種底層的平臺型技術。

這項技術能力，使其可以衍生出面向不同領域的產(chǎn)品，公告中明確，本次融資的直接商業(yè)化目標，是用于“短程-中程-長程超寬帶寬超高速率通訊系統(tǒng)”。

在地方政府公眾號“投資孝感”上，將該企業(yè)的技術與光刻機聯(lián)系在了一起，公眾號內(nèi)容寫道“要想聯(lián)光元和將來進一步發(fā)展，有更大的發(fā)展前景，必須引進德睿光電。因為聯(lián)光元和生產(chǎn)的白光激光器，將來光刻機這塊需要這個技術?！?/p>

先進光源和芯片上的精密光學系統(tǒng)，是光刻工藝的核心組成部分，因此，復旦復華的這筆投資，可以理解為一次對底層技術平臺的布局，其直接指向的是當前市場需求明確的光通信領域，但其技術內(nèi)核，又為未來切入半導體設備上游等其他方向，預留了可能性。

另一些投資案例，則直接投向了掌握核心技術的頂尖人才。

7月7日，聯(lián)合化學（301209.SZ）公告擬以1.2億元增資卓光芮（上海）有限責任公司，獲取其19.35%股權。卓光芮是一家研發(fā)投影式光刻機的初創(chuàng)公司。

據(jù)上市公司公告，其創(chuàng)始人兼技術負責人高安，曾任職于光刻機巨頭ASML。這家成立于2025年3月的新設公司，到5月末合并模擬報表凈資產(chǎn)為負，但其投前估值已達到5億元。支撐這5億元估值的核心，正是其創(chuàng)始團隊所代表的技術路線和研發(fā)能力。

還有一些投資案例，目標是獲取進入國際一線廠商供應鏈的資格。

8月13日，正帆科技（688596.SH）公告擬以11.2億元現(xiàn)金收購漢京半導體62.23%股權。根據(jù)芯謀研究，漢京半導體主營的石英制品和碳化硅陶瓷廣泛應用于單晶硅片制造和晶圓制造的各個環(huán)節(jié)，是半導體芯片光刻、刻蝕、擴散、清洗等環(huán)節(jié)的高耗零部件。該機構(gòu)還稱，“漢京已經(jīng)成為東京電子、KE等國際頭部半導體設備廠商的核心供應商，同時漢京也在開拓Fab直采渠道。漢京已經(jīng)供應臺積電總部工廠，開始導入中芯、華虹等大廠。一線設備原廠和一線Fab大廠的背書，充分說明其技術過關，產(chǎn)品過硬。”

當然，并非所有光刻機產(chǎn)業(yè)鏈的標的都完美無瑕。

如綠通科技擬收購的大摩半導體，就是一類存有瑕疵的潛力資產(chǎn)。這家公司是半導體前道量檢測設備商，技術能力可支持到14nm制程。但其自身也存在一些問題。

公開信息顯示，大摩半導體曾有過上市失敗和與另一家上市公司天力鋰能并購失敗的經(jīng)歷。其2024年及2025年一季度的經(jīng)營性現(xiàn)金流均為凈流出。更值得注意的是，大摩半導體本次交易的業(yè)績承諾，與其上一次籌劃出售給天力鋰能時給出的承諾存在差異。根據(jù)綠通科技的公告，大摩半導體承諾2025年至2027年經(jīng)審計的凈利潤分別不低于7000萬元、8000萬元和9000萬元。而此前擬出售給天力鋰能時，其給出的同期業(yè)績承諾預計為7500萬元至8500萬元、8500萬元至9500萬元、9500萬元至1.1億元。兩相對比，本次交易中，大摩半導體對近三年的業(yè)績承諾下限，均低于前次。

除上述公司外，光刻機產(chǎn)業(yè)鏈上其他環(huán)節(jié)的標的也獲得了資本關注。

如金橙子（688291.SH）擬收購的長春薩米特光電科技有限公司，主要產(chǎn)品包括高精度快速反射鏡、高精密振鏡等精密光電控制產(chǎn)品。珂瑪科技（301611.SZ）擬收購的蘇州鎧欣半導體科技有限公司，則從事化學氣相沉積（CVD）碳化硅涂層和零部件的研發(fā)生產(chǎn)。

與光刻機產(chǎn)業(yè)鏈并行的另一大焦點，是GPU及AI算力產(chǎn)業(yè)鏈。AI算力需求的增長，是催熱這一領域并購的直接原因。

8月10日，萬通發(fā)展（600246.SH）公告擬收購的北京數(shù)渡信息科技有限公司，其核心價值是研發(fā)的用于GPU組網(wǎng)的PCIe 5.0交換芯片。據(jù)公告，其產(chǎn)品已處于客戶導入階段，預計2025年四季度可實現(xiàn)批量供貨。但截至2025年上半年，數(shù)渡科技仍處于虧損狀態(tài)。

8月10日，佰維存儲（688525.SH）公告擬投資的北京行云集成電路有限公司，是一家專注于GPU芯片研發(fā)的公司。公開信息顯示，這家公司此前已獲得智譜AI、中科創(chuàng)星、水木清華校友基金等機構(gòu)的投資。

8月24日，開普云（688228.SH）公告擬收購的深圳市金泰克半導體有限公司的存儲業(yè)務，其價值在于市場地位。根據(jù)公告，金泰克在企業(yè)級DDR內(nèi)存產(chǎn)品中具備國內(nèi)領先水平，是少數(shù)能實現(xiàn)企業(yè)級DDR5內(nèi)存產(chǎn)品國產(chǎn)替代的廠商之一。

8月13日，永吉股份曾公告擬收購的南京特納飛電子技術有限公司，則是一家專注于數(shù)據(jù)存儲主控芯片研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的公司。

誰在出手：“產(chǎn)業(yè)玩家”的整合與“跨界者”的換道

當資本涌入半導體產(chǎn)業(yè)，不同的公司背景和動機，決定了它們采取了截然不同的并購模式。

梳理近期的交易，可以清晰地看到兩種路徑，一種是產(chǎn)業(yè)內(nèi)玩家主導的、以增強自身實力為目的的整合；另一種則是跨界者發(fā)起的、伴隨著高風險和復雜交易結(jié)構(gòu)的新型交易。

其中，復旦復華對聯(lián)光元和的投資，可以看作是“學院派”產(chǎn)業(yè)玩家的代表。作為一家具有高校背景的上市公司，進行前端技術布局有其內(nèi)在邏輯。

這筆金額不大、僅獲取少數(shù)股權的投資，并非一次以短期并表為目的的財務并購，更像一次對未來技術方向的戰(zhàn)略卡位，風險相對可控。

相比之下，下游巨頭則著眼于向上游整合。

華勤技術（603296.SH）是手機、平板電腦等智能硬件的ODM龍頭，7月29日，這家公司公告擬以現(xiàn)金23.93億元，協(xié)議受讓國內(nèi)第三大晶圓代工廠晶合集成6.00%的股份。從終端產(chǎn)品制造，向上游的芯片晶圓制造環(huán)節(jié)進行戰(zhàn)略投資，其保障供應鏈安全的意圖清晰可見。

產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)的協(xié)同者，則尋求業(yè)務的自然延伸，正帆科技是一家為半導體等行業(yè)提供工藝介質(zhì)和工藝環(huán)境解決方案的公司。

8月13日，它公告擬以11.2億元現(xiàn)金收購漢京半導體62.23%股權。漢京半導體主營光刻、刻蝕環(huán)節(jié)所需的高純石英、碳化硅等耗材。對于正帆科技而言，這筆交易是其從提供系統(tǒng)解決方案，向下游高價值消耗品業(yè)務的直接延伸。

國資體系內(nèi)的資產(chǎn)整合，是另一種常見模式。

8月25日，陜西華達（301517.SZ）披露預案，擬通過發(fā)行股份的方式，購買華經(jīng)微電子100%股權。根據(jù)預案，本次交易的對方之一西京電氣，為陜西華達的控股股東，因此本次交易構(gòu)成關聯(lián)交易。

其目的，是實現(xiàn)體系內(nèi)相似業(yè)務資產(chǎn)的整合與證券化。但這筆內(nèi)部整合交易，同樣面臨自身的考量。根據(jù)預案披露的財務數(shù)據(jù)，標的公司華經(jīng)微電子2024年的凈利潤出現(xiàn)了大幅下滑。即便是內(nèi)部整合，也同樣面臨著如何消化、提升標的資產(chǎn)質(zhì)量的問題。

同業(yè)之間的橫向整合，目的則更為直接。

8月3日，芯導科技（688230.SH）公告，擬以發(fā)行可轉(zhuǎn)債及支付現(xiàn)金的方式，實現(xiàn)對瞬雷科技的100%控制。根據(jù)公告，兩家公司均屬功率半導體企業(yè)。

芯導科技表示，通過本次交易，公司可以借助標的公司的客戶資源，進入到汽車電子、安防儀表等多個領域，意在補強產(chǎn)品線、擴大市場覆蓋。

另一部分并購由傳統(tǒng)行業(yè)公司主導，其核心邏輯是“換道”，交易方式和過程也因此充滿變數(shù)。

綠通科技收購大摩半導體，是其中一個樣本。

這家主營場地電動車的公司，在自身業(yè)績下滑的背景下，動用5.3億元超募資金，以超過300%的溢價，收購了一家曾有IPO及并購失敗史、且經(jīng)營性現(xiàn)金流為負的公司。其尋求新增長點的動機十分明確，但交易本身也伴隨著風險。

萬通發(fā)展的交易，則將這種風險進一步放大。這家主營房地產(chǎn)的公司，在自身持續(xù)虧損的情況下，計劃斥巨資、以近19倍的凈資產(chǎn)增值率，收購另一家同樣虧損的芯片公司數(shù)渡科技。這筆并購，在公告后即收到了上交所的問詢函，上市公司董事長更是在交易推進過程中被公告采取拘留措施。

開普云收購金泰克存儲業(yè)務，則展示了跨界者為做大營收、補齊短板而設計的復雜交易結(jié)構(gòu)。

8月24日，這家主營AI軟件及服務的公司披露重組預案，擬收購深圳市金泰克半導體有限公司的存儲業(yè)務。根據(jù)預案中的模擬財務數(shù)據(jù)，標的資產(chǎn)2024年的營收是開普云同年營收的近4倍。

為完成這筆交易，方案被設計為幾個環(huán)節(jié)。

首先，將標的公司的優(yōu)質(zhì)業(yè)務與原有債務進行分離；其次，上市公司分步完成收購；最后，上市公司實控人向?qū)Ψ睫D(zhuǎn)讓20.73%的股權，以深度綁定雙方利益。

然而，并非所有跨界嘗試都能走到最后。

永吉股份對特納飛的收購終止，便是一個直接的案例。這家主營包裝印刷的公司，并非首次嘗試進入半導體產(chǎn)業(yè)。根據(jù)其2024年年報，公司曾于2021年投資上海埃延半導體有限公司，后因標的公司“技術商業(yè)化進程不及預期”“未達技術標準”，公司終止了對其的二期投資。這一次對特納飛的收購，也未能完成。

8月27日晚，在停牌半月后，永吉股份公告終止籌劃本次事項。8月28日，公司股票復牌，開盤即下跌10.02%，封于跌停板。

綜上，對投資者而言，此輪半導體收并購熱潮毋庸置疑，但通過梳理案例，也可看出并非所有標的成色都足夠優(yōu)質(zhì)、也并非所有收并購案的推進都能一帆風順。關注到投資機遇的同時，投資者亦需對相關案例作審慎甄別。