財聯(lián)社9月4日訊（記者 吳雨其）市場常常變化莫測，但也有一些基金產(chǎn)品似乎選擇了另一條路徑：它們在漫長的時間里，始終將同一家公司放在重倉股的位置。對于熟悉基金運(yùn)作的人來說，這種現(xiàn)象既令人好奇，也頗具爭議。因?yàn)樵谝粋€強(qiáng)調(diào)靈活調(diào)倉、及時應(yīng)變的市場里，保持重倉股多年不變，不僅需要堅定的投資理念，更需要極強(qiáng)的承受力。

一些投資者喜歡將這種操作稱為“不動如山”的策略，背后既有長期主義的堅守，也包含了行業(yè)邏輯、企業(yè)成長性以及基金經(jīng)理個人偏好的多重考量。正因如此，基金行業(yè)內(nèi)部也不乏聲音認(rèn)為，這類“長情”的持倉故事值得深入觀察。

多年未變的“心頭愛股”

回顧近些年的基金定期報告，能夠發(fā)現(xiàn)不少基金經(jīng)理對某些公司展現(xiàn)出了超乎尋常的耐心與信任。據(jù)財聯(lián)社記者統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，篩選成立滿三年的主動權(quán)益基金（包含普通股票型、靈活配置型、偏股混合型、平衡混合型、QDII混合型基金，僅統(tǒng)計主份額），共有139只基金在2025年二季度時的第一重倉股，是從建倉伊始，持續(xù)持有至今的。

以廣發(fā)滬港深新起點(diǎn)為例，自2017年建倉以來共34個報告期，對騰訊控股的持有一直延續(xù)至今。期間雖然這只股票有過短暫的排名波動，但從未徹底消失在基金的持倉名單中。一位市場人士曾評價稱，這種長期鎖定的持倉方式，考驗(yàn)的不僅是對企業(yè)競爭力的研判，也考驗(yàn)著基金經(jīng)理是否有足夠的定力去抵御市場的噪音。

類似的例子并不少見。再如中信保誠量化阿爾法自2017年三季度開始起便持續(xù)持有貴州茅臺。交銀股息優(yōu)化也是自建倉開始的31個報告期中，貴州茅臺一直位列前十大重倉股之中。

財聯(lián)社記者還注意到，那些能夠在多個報告期中長期留在基金持倉中的，多半是貴州茅臺、騰訊控股、寧德時代這樣的藍(lán)籌股。背后反映出的邏輯，是基金經(jīng)理普遍更愿意在基本面穩(wěn)定、競爭優(yōu)勢突出的龍頭上維持長期押注?？梢哉f，在這些基金經(jīng)理的投資框架里，貴州茅臺早已成為難以替代的存在。市場上甚至有觀點(diǎn)調(diào)侃，這樣的持股方式已經(jīng)不是簡單的“看好”，而是某種意義上的“陪伴”。

除此之外，還有一些成立時間較早的基金，如朱少醒管理的富國天惠精選成長，自2005年成立以來，該基金已經(jīng)累計56個報告期將貴州茅臺列為前十大重倉股，且長期穩(wěn)居前列。景順長城大中華累計53個報告期重倉持有臺積電。再如易方達(dá)醫(yī)療保健共有50個報告期持有恒瑞醫(yī)藥，易方達(dá)消費(fèi)行業(yè)則是47個報告期重倉美的集團(tuán)，工銀消費(fèi)服務(wù)共計47個報告期有貴州茅臺出現(xiàn)在前十大重倉股之中。（如下圖）

這種現(xiàn)象引發(fā)了業(yè)內(nèi)的廣泛討論。一位資深研究員表示，這類基金往往在早期就確立了對核心資產(chǎn)的信心，之后即便行業(yè)經(jīng)歷波動，基金經(jīng)理依然會堅持持有。他們更關(guān)注的是企業(yè)的長期價值，而非短期市場的漲跌。換句話說，這些基金的重倉股并不是臨時的選擇，而是深思熟慮后長期綁定的結(jié)果。

長情背后的邏輯

基金經(jīng)理為何會對某一只股票保持如此堅定的偏好？業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為，背后的邏輯主要來自三方面：賽道判斷、價值理念與能力圈約束。

一位不具名的基金經(jīng)理指出，選擇長期持有的標(biāo)的，往往來自對賽道的深刻理解。例如戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)中的龍頭公司，一旦確立了競爭壁壘，就有可能在較長的周期里保持成長性。騰訊控股為互聯(lián)網(wǎng)的龍頭大哥，而貴州茅臺在高端白酒賽道的絕對地位更是難以撼動。這些公司在各自領(lǐng)域中具備長期發(fā)展的空間，自然更容易被基金經(jīng)理鎖定為心頭好。

另一方面，價值投資理念也為這種長期持有提供了理論支撐。多位基金分析人士指出，中長期走勢往往圍繞企業(yè)內(nèi)在價值波動，因此只要選定的公司具備持續(xù)盈利能力和清晰的商業(yè)模式，基金經(jīng)理完全可以通過長期持有分享其成長帶來的紅利。與頻繁換倉相比，這種方式能夠保持投資組合的穩(wěn)定性，也有利于投資者形成清晰的預(yù)期。

還有一種觀點(diǎn)強(qiáng)調(diào)能力圈的重要性。并非所有基金經(jīng)理都有廣泛涉獵的能力，有些經(jīng)理更愿意在自己熟悉的行業(yè)深耕細(xì)作。一旦確認(rèn)了企業(yè)的商業(yè)邏輯與治理結(jié)構(gòu)符合長期投資要求，他們更傾向于在熟悉的領(lǐng)域“死磕”，而不是四處尋找新的標(biāo)的。一位業(yè)內(nèi)工程師曾表示，真正長期持有考驗(yàn)的是基金經(jīng)理對企業(yè)模式的深刻理解，而這種理解往往需要長年累月的跟蹤和研究。

值得注意的是，基金經(jīng)理的個人風(fēng)格在其中扮演著重要角色。交易型基金經(jīng)理更傾向于高換手和趨勢操作，而價值型基金經(jīng)理則常常依賴長期持倉來體現(xiàn)判斷力。兩種風(fēng)格并無絕對優(yōu)劣，但在市場不斷波動的環(huán)境下，能夠堅持多年不變的重倉股，無疑代表著極強(qiáng)的投資信念。

持有不動的風(fēng)險與挑戰(zhàn)

然而，長期“鐘情”于一只股票并非沒有代價。正如一位資深投研人士所言，長期持股其實(shí)是一把雙刃劍。選擇了正確的公司，基金能夠獲得可觀的回報；但若選錯了方向，損失同樣會被長期放大。

康得新的案例就是前車之鑒。曾經(jīng)被視為千億白馬股的公司，最終因財務(wù)造假而退市。彼時有多只基金重倉持有該股，后續(xù)因康得新股價閃崩導(dǎo)致基金凈值大幅回撤。這說明，即便是看似穩(wěn)固的企業(yè)，也可能在外部環(huán)境或自身治理的變化中出現(xiàn)無法預(yù)料的風(fēng)險。

業(yè)內(nèi)分析人士提醒，長期持有的最大風(fēng)險在于市場環(huán)境與行業(yè)邏輯的改變。過去十年中，一些傳統(tǒng)行業(yè)的景氣度逐漸下滑，如果基金經(jīng)理執(zhí)著于其中的龍頭公司，未必能夠抵御周期性衰退的沖擊。一旦企業(yè)失去成長性，即便是長期堅守，也可能只換來平庸的回報。

此外，短期波動對投資者體驗(yàn)的影響也不可忽視。當(dāng)基金的重倉股出現(xiàn)大幅回調(diào)時，投資者往往會質(zhì)疑基金經(jīng)理的判斷，甚至產(chǎn)生贖回壓力。這種外部壓力可能迫使基金經(jīng)理在關(guān)鍵時刻不得不做出妥協(xié)，從而錯失長期回報。正因如此，雖然長期持股在理論上具備優(yōu)勢，但在實(shí)踐中能夠真正堅持到底的基金經(jīng)理并不多。

一些經(jīng)濟(jì)學(xué)者從更宏觀的角度解釋了這種現(xiàn)象。長期持股的前提是選對方向，尤其是在產(chǎn)業(yè)升級與技術(shù)變革加速的背景下。隨著數(shù)字經(jīng)濟(jì)逐漸取代傳統(tǒng)行業(yè)，資金的流向和利潤的來源都在發(fā)生變化。如果基金經(jīng)理依然停留在夕陽產(chǎn)業(yè)中，即便再堅守也難以獲得理想回報。因此，所謂“不動如山”，并不意味著一成不變，而是要在正確的賽道中保持堅定。

一位券商分析師認(rèn)為，長期持有的成敗，關(guān)鍵在于基金經(jīng)理的能力與眼光。如果能夠準(zhǔn)確識別具有長期競爭力的企業(yè)，并在市場波動中保持耐心，那么長期持有確實(shí)可能帶來超額收益。但如果判斷出現(xiàn)偏差，或企業(yè)本身在外部環(huán)境變化中失去優(yōu)勢，那么“重倉股多年不改”就會成為一種風(fēng)險累積。

這類現(xiàn)象在基金行業(yè)中的存在，既展示了基金經(jīng)理的定力，也反映了市場對長期主義的復(fù)雜態(tài)度。一方面，它代表了對優(yōu)秀企業(yè)的深度信任；另一方面，它也提醒投資者，即便是長期主義，也需要不斷檢驗(yàn)和更新對企業(yè)的理解。