財聯(lián)社9月8日訊（記者 趙昕睿）深市主板最新過會的一家引發(fā)市場關(guān)注，不僅標(biāo)志著新 “國九條” 發(fā)布后首家被受理的IPO企業(yè)成功闖關(guān)，也是繼海安橡膠過會后，深市主板時隔3個月后再度上會的IPO企業(yè)。

9月5日，深交所上市委公告，中國鈾業(yè)順利過會，結(jié)合天然鈾整體價格未來走勢預(yù)測、主要客戶與供應(yīng)商的穩(wěn)定性等，說明未來主營業(yè)務(wù)收入構(gòu)成、毛利率的變動趨勢及上述因素對期后業(yè)績穩(wěn)定性的影響，成為發(fā)行人上會問詢的主要問題。

從時間線來看，中國鈾業(yè)的 IPO 進程自啟動之初便自帶“焦點光環(huán)”。據(jù)公開信息顯示，這家由中信建投保薦的企業(yè)，于2024年6月20日獲得深交所受理，這一節(jié)點下，公司既是新 “國九條” 落地后首家被受理的IPO企業(yè)，也是2024年深交所全年受理的第一家亦是唯一一家IPO申請。而在進入問詢階段后，公司又于同年7月被抽中2024年第二批首發(fā)企業(yè)現(xiàn)場檢查，多重“特殊標(biāo)簽”疊加，成為IPO市場上會案例樣本焦點。

歷經(jīng)一年多的時間，公司共經(jīng)過2輪問詢，在今年反饋完第二輪問詢意見后，同月便推進上會進程，而這一審核節(jié)奏并非個例。單從下半年IPO審核速度來看，超半數(shù)IPO企業(yè)均實現(xiàn)了回復(fù)最新問詢意見后，同月或隔月便收到上會通知，審核周期的縮短與上會速度的加快，已成為當(dāng)前 IPO 市場的顯著特征之一。

在多項標(biāo)簽疊加下，這家IPO企業(yè)過會存在哪些看點？

實控人同時是發(fā)行人第一大客戶

作為專注于天然鈾和放射性共伴生礦產(chǎn)資源綜合利用業(yè)務(wù)的礦業(yè)公司，中國鈾業(yè)的主營業(yè)務(wù)聚焦于天然鈾資源的采冶、銷售及貿(mào)易，以及獨居石、鈾鉬等放射性共伴生礦產(chǎn)資源綜合利用及產(chǎn)品銷售。

從財務(wù)數(shù)據(jù)來看，公司經(jīng)營業(yè)績呈現(xiàn)穩(wěn)步增長態(tài)勢，2022年至2024年，發(fā)行人營收分別為105.35億元、148.01億元、172.79億元；凈利潤分別為15.20億元、15.11億元、17.12億元。經(jīng)營業(yè)績整體呈現(xiàn)增長態(tài)勢。從2025年上半年數(shù)據(jù)來看，公司營收與凈利潤分別為95.51億元、8.92億元，同期相比分別增長18.74%、11.94%。

對于業(yè)績增長的驅(qū)動因素，公司則指向天然鈾業(yè)務(wù)收入及利潤水平同比增長的貢獻。在自產(chǎn)及外購產(chǎn)品銷售數(shù)量同比相對穩(wěn)定的情況下，公司與主要客戶中國核電之間2025年度銷售定價相較2024年有所上升，帶動相關(guān)產(chǎn)品銷售業(yè)務(wù)收入及利潤水平增長。然而，這一業(yè)績增長邏輯背后，則使公司關(guān)聯(lián)交易問題受到關(guān)注。

值得注意的是，中國核電不僅是公司主要客戶，還與公司實控人存在深度關(guān)聯(lián)。股權(quán)結(jié)構(gòu)顯示，中國核電持有中國鈾業(yè) 4.28% 股份，為中核集團控制的下屬企業(yè)；而中核集團不僅是中國鈾業(yè)的實際控制人，更是公司報告期內(nèi)的第一大客戶，從2022年到2024年，銷售金額占比分別為48.02%、53.54%、47.13%。

與此同時，2021年至2023年，中核集團及下屬單位關(guān)聯(lián)銷售金額占公司當(dāng)期營收比分別為65.36%、48.02%和53.54%。關(guān)聯(lián)交易在公司營收結(jié)構(gòu)中占據(jù)重要地位。

如此高比例的關(guān)聯(lián)交易，使得 “是否通過關(guān)聯(lián)銷售調(diào)節(jié)業(yè)績” 成為監(jiān)管層在審核中的核心關(guān)注點，該問題在兩輪問詢中均被重點提及。對此，中國鈾業(yè)從業(yè)務(wù)本質(zhì)角度進行了回應(yīng)。

一是中國核電是鈾市場上最主要采購方，與下屬公司位于核電產(chǎn)業(yè)鏈中，基于核燃料的加工及使用需求向發(fā)行 人采購天然鈾，采購天然鈾均用于核燃料的生產(chǎn)加工環(huán)節(jié)，因此，不存在通過關(guān)聯(lián)銷售調(diào)節(jié)業(yè)績的情形。

期后業(yè)績穩(wěn)定性與毛利率變動趨勢引關(guān)注

從本次上會主要問詢問題來看，未來主營業(yè)務(wù)收入構(gòu)成、毛利率的變動趨勢及上述因素對期后業(yè)績穩(wěn)定性備受監(jiān)管關(guān)注，而其中多數(shù)問題在前期第二輪問詢中就已進行相關(guān)問詢。

一是有關(guān)期后業(yè)績。報告期內(nèi)，雖然最近三年營收與凈利潤數(shù)據(jù)紛紛上漲，但2021年以來，天然鈾價格大幅上漲，報告期內(nèi)達到 90 美元/磅以上， 2024年，全球天然鈾現(xiàn)貨價格趨于穩(wěn)定并有所下滑。而產(chǎn)品價格下降對發(fā)行人業(yè)績是否有影響，業(yè)績是否存在大幅下滑風(fēng)險引發(fā)了監(jiān)管的充分關(guān)注。

公司表示，若期后天然鈾市場價格持續(xù)下降，則預(yù)計公司自產(chǎn)天然鈾產(chǎn)品銷售業(yè)務(wù)的利潤水平將有所下滑， 外購天然鈾產(chǎn)品銷售業(yè)務(wù)的毛利率可能繼續(xù)回升，國際天然鈾貿(mào)易業(yè)務(wù)的利潤水平變動則具有不確定性。保薦機構(gòu)綜合多方因素給出核查意見分析，發(fā)行人業(yè)績大幅下滑的風(fēng)險較小。

不同業(yè)務(wù)板塊的毛利率變動趨勢，同樣是監(jiān)管問詢的重點。報告期各期顯示，發(fā)行人外購天然鈾產(chǎn)品銷售的毛利率分別為 26.79%、 16.30%和 8.83%，毛利率持續(xù)下降，且主要產(chǎn)品銷售成本呈下滑趨勢，相關(guān)業(yè)務(wù)毛利率未來是否存在下滑風(fēng)險則受到監(jiān)管問詢。

公司表明，從自產(chǎn)產(chǎn)品銷售業(yè)務(wù)毛利率看，未來短期內(nèi)或存在小幅下滑風(fēng)險，但預(yù)計不會長期持續(xù)；外購產(chǎn)品銷售業(yè)務(wù)毛利率方面，鑒于長期市場價格的增長速率較為平穩(wěn)，毛利率下滑不具有持續(xù)性。這意味著，盡管部分業(yè)務(wù)毛利率存在短期波動，但結(jié)合市場長期走向與公司布局，整體毛利率不會陷入持續(xù)下滑困境，盈利結(jié)構(gòu)穩(wěn)定性仍有保障。