財聯(lián)社9月8日訊（研究員 王蔚 楊斌）近日，證監(jiān)會修訂發(fā)布《公開募集證券投資基金銷售費用管理規(guī)定》（征求意見稿），業(yè)內(nèi)較為期待的公募銷售費率改革終于落地。

新規(guī)最大亮點在于合理調(diào)降公募基金認購費、申購費、銷售服務費率水平，降低投資者成本。

作為公募基金的重要品類，債基目前各類費率水平如何？

據(jù)choice統(tǒng)計數(shù)據(jù)，截至發(fā)稿日，市面上共存續(xù)7353只債基（分份額，下同），合計規(guī)模10.87萬億。其中，共3621只債基的申購費率上限超過了0.3%，合計規(guī)模8.28萬億；有1387只債基銷售服務費率超過0.2%，合計規(guī)模3565.88億元，有451只貨幣基金銷售服務費超過0.15%，合計規(guī)模9.28萬億；還有1131只債券基金的最高贖回費率低于1.5%，合計規(guī)模1.14萬億。

據(jù)第三方機構法詢金融研究院測算，截至9月5日，對于貨基，新規(guī)出臺預計每年節(jié)省97.1億元銷售服務費；對于指數(shù)基金及債券基金，新規(guī)出臺預計每年節(jié)省4.2億元費用，二者合計每年節(jié)省101.3億元。

業(yè)內(nèi)人士認為，新規(guī)將股票基金與債券基金的懲罰性贖回費率（持有時間較短的贖回費率）完全拉平，考慮二者的收益能力天差地別，債基的懲罰性贖回費率或偏高，過高的贖回成本反而會抑制常規(guī)的投資需求。若新規(guī)正式落地，短債基金、中長期利率債基、場外指數(shù)基金受到的沖擊或首當其沖。

債基認申購費率上限降至0.3%

新規(guī)將債券型基金的認購費率、申購費率上限調(diào)降至0.3%。

目前，公募基金的認申購費依據(jù)客戶群體以及購買金額的不同而采取分檔收費，購買金額最高，收取的認申購費越低。因此，新規(guī)將利好購買金額較低的普通投資者。

據(jù)choice統(tǒng)計數(shù)據(jù)，截至發(fā)稿日，共3621只債基的申購費率上限超過了0.3%，合計規(guī)模8.28萬億。各類債基申購費率上限及只數(shù)如下圖所示：

數(shù)據(jù)來源：choice，財聯(lián)社整理

債基銷售服務費上限降至0.2%/年，近萬億貨基或?qū)⒚媾R整改

新規(guī)將債券型基金的銷售服務費率上限調(diào)降至0.2%/年；將貨幣市場基金的銷售服務費率上限由0.25%，調(diào)降至0.15%/年。

據(jù)choice披露數(shù)據(jù)，截至發(fā)稿日，有1387只債基銷售服務費率超過0.2%，合計規(guī)模3565.88億元，未來新規(guī)正式出臺，這部分基金將面臨整改；有719只債基的銷售服務費率為0.2%，有5247只債基的銷售服務費率低于0.2%，新規(guī)對這部分基金的銷售服務費無影響，其中4181只債基不收取銷售服務費。

貨基收取的銷售服務費率中，有451只產(chǎn)品超過0.15%，合計規(guī)模9.28萬億，這部分貨基是未來整改的核心；有508只產(chǎn)品未超過0.15%，其中，26只貨基的銷售服務費率為0.15%，38只貨基不收取銷售服務費。債基和貨基收取的銷售服務費率如下圖所示：

數(shù)據(jù)來源：choice，財聯(lián)社整理

此外，據(jù)第三方機構法詢金融研究院測算，據(jù)wind統(tǒng)計數(shù)據(jù)，截至9月5日，銷售服務費高于0.15%的貨基規(guī)模近萬億，新規(guī)出臺預計每年節(jié)省97.1億元費用；銷售服務費高于0.2%的指數(shù)基金及債券基金規(guī)模超3000億元，新規(guī)出臺預計每年節(jié)省4.2億元費用。二者合計每年節(jié)省1101.3億元。

除限定最高費率外，新規(guī)還要求對于持續(xù)持有期限超過一年的股票型基金、混合型基金、債券型基金的份額，不得繼續(xù)收取銷售服務費。

據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，2025年上半年，基金銷售服務費收入合計152.16億元，其中貨幣基金銷售服務費收入為116.16億元，對應非貨基金銷售服務費約36億元。法詢金融研究院測算，按此預計全年非貨基金銷售服務費大約在72億元左右， 35%-40%的C類非貨基金份額持有期超一年，按照37.5%計算，預計此項將為投資人節(jié)省27億元。

分檔收取贖回費，歸基金資產(chǎn)所有

對于非貨公募基金，按照持有期的不同標準分檔，對持續(xù)持有期少于七日的投資者，收取不低于贖回金額1.5%的贖回費；對持續(xù)持有期滿七日、少于三十日的投資者，收取不低于贖回金額1%的 贖回費；對持續(xù)持有期滿三十日、少于六個月的投資者，收取不低于贖回金額0.5%的贖回費。

目前，貨基都不收取贖回費；債基大多會根據(jù)投資者的實際持有天數(shù)分檔收取贖回費，但收取的標準不盡相同。

當前市場存量債券型基金的后端贖回費率具體如何？據(jù)華西證券劉郁團隊統(tǒng)計，在開放型基金（非定開）中，超過半數(shù)以7日持有期為界，低于7日收取1.5%的贖回費率，高于7日則實施零贖回費率；剩余產(chǎn)品中，大部分基金會選擇將7-30天設置為額外子區(qū)間，不過這一檔位贖回費率往往較低，多在0.1%水平。短債基金情況與前者類似，“7日以內(nèi)1.5%，7日以上0%”是最常見的贖回費率組合，其次則為“7日以內(nèi)1.5%，7-30日0.1，30日以上0%”。

具體來看，根據(jù)choice統(tǒng)計數(shù)據(jù)，截至發(fā)稿日，有6218只基金的最高贖回費率為1.5%，合計規(guī)模9.74萬億；共4只基金的最高贖回費率為2%，合計規(guī)模為7億元；還有1131只基金的最高贖回費率低于1.5%，合計規(guī)模1.14萬億，新規(guī)出臺，至少這部分基金將面臨贖回費的整改。債基不同贖回費上限詳見下圖：

數(shù)據(jù)來源：choice，財聯(lián)社整理

機構持有近9萬億公募債基，短債基金首先受新規(guī)沖擊

截至2025年6月末，債券型基金資產(chǎn)凈值10.8萬億元。其中，中長期純債基金6.45萬億元，短期純債基金1.14萬億元。

2025年基金半年報的持有者結構顯示，債券基金中個人投資者占比17.2%，機構投資者占比82.8%，中長期純債基機構持有比例更高。機構投資者仍是債券基金主要的持有力量，持有債券基金合計約8.9萬億元，也是受公募費率新規(guī)主要影響的投資者。

國盛證券固收首席分析師楊業(yè)偉認為，觀察公募基金費率新規(guī)對債市的沖擊可以從不同的機構投資者行為出發(fā)。

根據(jù)華源證券固收首席廖志明的統(tǒng)計，截至2025年6月末，A股上市銀行合計持有公募基金6.01萬億元。依據(jù)A股上市銀行資產(chǎn)規(guī)模占所有商業(yè)銀行資產(chǎn)規(guī)模的比例，估算2025年上半年末商業(yè)銀行自營持有基金規(guī)模8.02萬億。

楊業(yè)偉認為，銀行偏好于中長期債券，債券基金投資可能以中長期債基為主。而銀行進行基金委外主要是借助基金的免稅優(yōu)勢和交易投資能力，因此這部分基金委外投資預計受到基金費率調(diào)整的影響較小。另外，短期交易的占比，以及對應產(chǎn)生的贖回效應，有待繼續(xù)觀察。

理財持有的公募債基方面，根據(jù)銀行業(yè)理財?shù)怯浲泄苤行陌l(fā)布的《中國銀行業(yè)理財市場半年報告（2025年上）》，上半年末，理財產(chǎn)品投資資產(chǎn)合計32.97萬億元，其中投向公募基金占比4.2%，規(guī)模約1.38萬億元。

站在理財?shù)慕嵌?，楊業(yè)偉指出，基金贖回費率調(diào)整利空短期債基。由于理財產(chǎn)品負債端期限較短，預計理財持有短債基金較多。理財投資債基的主要出發(fā)點可能是流動性管理和提高投資收益，而基金贖回費率的調(diào)整可能使得短債基金對理財而言性價比降低，因此利空短債基金，利好ETF基金。

截至今日17：00，債市收益率全線上行，短端利率上行幅度更大。1年期國債活躍券收益率上行3.5BP至1.3900%，2年期上行2.5BP至1.4250%。

華西證券首席經(jīng)濟學家劉郁認為，公募費率新規(guī)將股票基金與債券基金的懲罰性贖回費率（持有時間較短的贖回費率）完全拉平，考慮二者的收益能力天差地別，債基的懲罰性贖回費率或偏高，過高的贖回成本反而會抑制常規(guī)的投資需求。若新規(guī)正式落地，短債基金、中長期利率債基、場外指數(shù)基金受到的沖擊或首當其沖。

目前，公募基金銷售費率新規(guī)仍處于征求意見階段，意見反饋截止時間為2025年10月5日。本次征求意見稿規(guī)定，已發(fā)售基金銷售費用結構和費率水平不符合規(guī)定的，基金管理人應當自規(guī)定施行之日起6個月內(nèi)予以調(diào)整，完成修改基金合同、招募說明書等法律文件并公告。

廖志明認為，贖回費新規(guī)目前處于征求意見稿階段，正式文件可能較之略有變化。即便正式文件贖回費規(guī)則不變，但存量產(chǎn)品自新規(guī)實施之日起有半年的調(diào)整期，時間較長。理財、年金等對資產(chǎn)流動性有要求，估計未來純債基金投資會逐步轉(zhuǎn)到債券ETF上。

劉郁認為，目前新規(guī)暫且處于征求意見稿階段，參考以往的文件落地經(jīng)驗，新規(guī)的內(nèi)部細節(jié)可能仍具備細化與優(yōu)化的空間。在價格維度，可以考慮針對股債收益特性，實施不同程度的懲罰性贖回費率標準。此外，也可針對中長債基與短債基金的資金來源特征，在股債三檔贖回費率相等的背景下，縮短債基每檔標準的考量時長。