財聯(lián)社9月8日訊（記者 閆軍）公募渠道費率新規(guī)征求意見稿發(fā)布后，整整一個周末，業(yè)內(nèi)討論熱烈。

公募費率改革“三步走”落地，銷售費用新規(guī)以征求意見稿的形式完成“最后一公里”。新規(guī)核心要點有二：一是對于公募基金認購費、申購費、銷售服務(wù)費率以及尾隨傭金的調(diào)整，下調(diào)在預期之內(nèi)，并且三方代銷早已認購、申購費打折，市場有一定的接受程度。

二是對于贖回安排的優(yōu)化則引起了廣泛討論，征求意見稿此次提高了短期贖回的費率，讓行業(yè)有些措手不及，以往基金C份額多是持有30天免贖回費，新規(guī)后，至少要6個月才能免贖回費，7日之內(nèi)贖回費率高達1.5%，直接影響投資者對債基、LOF產(chǎn)品參與，引發(fā)了較大的爭議。

征求意見反饋截止日期為今年10月5日，有不少業(yè)內(nèi)人士表示，針對較高短期贖回費會向監(jiān)管反饋意見。

此外，對于從流量狂歡向保有量收入的轉(zhuǎn)型、解決基金投顧業(yè)務(wù)雙重收費、直銷平臺等新規(guī)也將對行業(yè)產(chǎn)生深遠的影響。

新規(guī)之下，多位基金公司人士也提出了初步的建議與訴求，比如債券ETF擴容、股債恒定ETF等創(chuàng)新ETF應(yīng)當加快、更換基金經(jīng)理需要設(shè)置免贖回費時間窗口、加快基金通2.0落地以及同業(yè)存單產(chǎn)品放開百億上限限制等建議。

財聯(lián)社綜合基金公司人士、券商研報以及行業(yè)觀察人士的觀點，對該征求意見稿進行解讀：

解讀一：公募銷售降費對銀行代銷影響大，直銷僅可收贖回費

公募銷售費率新規(guī)征求意見稿開宗明義，規(guī)定了銷售費用的上限。

基金公司直銷渠道不能收取認申購費、銷售服務(wù)費；代銷渠道方面，對股票、混合和債券型產(chǎn)品進行了分類上限規(guī)定。

對于股票型基金，收取的認(申)購費應(yīng)當不高于認(申)購金額的0.8%，此前認購費率、申購費率上限為1.2%、1.5%；

對于混合型基金，收取的認(申)購費應(yīng)當不高于認(申)購金額的0.5%，此前認購費率、申購費率上限為1.2%、1.5%；

對于債券型基金，收取的認(申)購費應(yīng)當不高于認(申)購金額的0.3%，此前認購費率、申購費率上限為0.6%、0.8%；

對于其他基金，可以參照上述費率水平約定收取標準。

從上述調(diào)整來看，降幅最大的是混合型基金，這意味著對主動型產(chǎn)品、固收+產(chǎn)品均有影響。

基金博主“北漂民工的日?！北硎?，主動權(quán)益基金接下來將分為兩個陣營，股票型和偏股混，股票型的認購費/申購費可以到0.8%，而偏股混只能到0.5%。這一條將直接影響銀行渠道的積極性。

多數(shù)銀行認購費/申購費不打折，對一線激勵更高，因此銀行渠道偏愛A份額且不喜歡C份額，費用調(diào)整后，認購費/申購費的大幅下滑，必將大幅影響銀行的中收，也直接影響到一線理財經(jīng)理的收入。

進一步講，新規(guī)執(zhí)行將影響理財經(jīng)理的收入的產(chǎn)品，那么后者營銷基金的動力也會下滑。從基金公司產(chǎn)品角度而言，新發(fā)和持營也可能因渠道銷售方向的改變而更加偏向于股票型基金。

另一方面，對于互聯(lián)網(wǎng)渠道和部分銀行而言，申購認購早已經(jīng)是一折費率，這一條的影響幾乎可以忽略不計了。

不過，最近早也宣布一折買基金的招行銀行在個別獨家代銷產(chǎn)品上，認購費率恢復至1.5%，側(cè)面反映出銀行渠道對代銷費用的渴求。

對于直銷而言，基金公司僅能收取贖回費，這一條也是基于踐行長期投資的要求。結(jié)合直銷FISP平臺的推出，基金公司直銷將是監(jiān)管鼓勵的方向。在直銷方面，盡管今年以來，多家中小型乃至TOP20的基金公司都有關(guān)閉APP，但是直銷從來不是被放棄的戰(zhàn)場，以騰訊小程序為例，截至目前，已經(jīng)有至少6家基金公司小程序的交易功能已經(jīng)上線或測試狀態(tài)。

解讀二：短期持有基金門檻提高成為最大爭議點

根據(jù)征求意見第十條，贖回費用應(yīng)該全額計入基金資產(chǎn)，這一條也是讓利之舉。

在新規(guī)發(fā)布之前，贖回費有復雜的計算方式，多種情形是計入基金資產(chǎn)，例外的情形是：

對于不收取銷售服務(wù)費的產(chǎn)品，對持續(xù)持有期少于3個月的投資人收取不低于0.5%的贖回費，并將不低于贖回費總額的75%計入基金財產(chǎn)；

對持續(xù)持有期長于3個月但少于6個月的投資人收取不低于0.5%的贖回費，并將不低于贖回費總額的50%計入基金財產(chǎn)；

對持續(xù)持有期長于6個月的投資人，應(yīng)當將不低于贖回費總額的25%計入基金財產(chǎn)。

而其他非計入基金資產(chǎn)的部分，代銷機構(gòu)與基金公司進行分成，在新規(guī)落地之前，個別代銷機構(gòu)的分成比例最高可達75%。

市場最大的爭議來自于對短期持有基金的“懲罰性”提高贖回費。

按照新規(guī)，股票型基金、混合型基金、債券型基金和FOF，贖回費標準有所改變：

持續(xù)持有期＜7天的投資者，收取不低于贖回金額1.5%的贖回費；

對持續(xù)持＞7且＜30天的投資者，收取不低于贖回金額1%的贖回費；

對持續(xù)持有期滿＞30且＜180天的投資者，收取不低于贖回金額0.5%的贖回費。

ETF、同業(yè)存單以及貨基另有要求。

這一條規(guī)定大大提高了基金賣出的門檻，這意味著投資者只有持有超過6個月，才能0贖回費。如果持有不超過7天，懲罰性贖回費用會蠶食1.5%的收益。這對于牛市中的權(quán)益類基金可能尚好，但是對于債基投資者而言，投資體感則會明顯變差，也無疑是堵死了利用LOF套利的投資者。

有觀察人士表示，以往大部分C份額都是持有30天免贖回費，很多債基為了方便機構(gòu)投資者，甚至是7天免贖回費。對未來機構(gòu)投資債基熱情上，這一殺傷力堪比機構(gòu)投資債券免稅優(yōu)惠的取消。

中泰固收首席分析師呂品表示，尤其是對于銀行自營機構(gòu)，債基帶來的稅收優(yōu)勢主要為資本利得所得稅，大概率在20BP以內(nèi)（假設(shè)資本利得為100BP，則債基稅收優(yōu)勢為25BP，而今年以來中長債基收益中位數(shù)為68BP，短債基金為100BP），若持有期低于半年，考慮到贖回費率50BP，銀行配置債基的成本已經(jīng)明顯高于直投債券。

最終，市場的結(jié)論在于利好場內(nèi)ETF，無論是權(quán)益ETF還是債券ETF，但是場外聯(lián)接如果執(zhí)行上述贖回要求，場外規(guī)模則會受到較大沖擊。另一利好則是銀行理財，債基和銀行理財?shù)馁M率對比一目了然。

解讀三：代銷摒棄流量狂歡思維，向“保有”要收入，投資者不能把基金當個股“炒”

對于當前基金銷售過程中“重首發(fā)，輕持營”的沉疴頑疾，監(jiān)管幾乎在降費、降傭以及降渠道費用這三次費率調(diào)整中均有約束性表述。

在監(jiān)管看來，提高贖回門檻不僅顯著降低投資者投資成本，還進一步壓縮了流量費收入空間，引導銷售機構(gòu)由賺取“流量”向賺取“保有”轉(zhuǎn)變，從源頭上解決“贖舊買新”等行業(yè)頑疾。

有觀察人士指出，盡管行業(yè)對較高的贖回費用爭議與討論較大，但是從監(jiān)管的出發(fā)點來看，剛性提高投資者短期炒作成本，未來正式新規(guī)的調(diào)整空間也可能不大。

另一方面，對于持續(xù)持有期限超過一年的股票型基金、混合型基金、債券型基金不得繼續(xù)收取銷售服務(wù)費，這一條讓利要求在業(yè)內(nèi)獲得認可與好評。

解讀四：深遠影響買方投顧

銷售新規(guī)征求意見稿主要解決了基金投顧業(yè)務(wù)雙重收費等問題。收了投顧費就不要收尾傭了。

有資深投顧人士解釋稱，投顧機構(gòu)且是代銷基金的話，之前投顧組合是收兩遍費用的，一是投顧里面的成分基金的管理費返傭（一般是50%），二是組合的投顧費，新規(guī)后，投顧機構(gòu)只能收投顧費用了，收入會有所下滑。

在上述人士看來，從收入角度而言，或打擊投顧業(yè)務(wù)，舉例來看，某權(quán)益投顧組合，底層產(chǎn)品管理費是1.2%，投顧費是0.5%，按照此前的框架，管理費返傭0.6%，投顧費0.25%，新規(guī)后，不能返傭，僅剩0.25%的投顧費，收入降幅明顯。

此外，短期贖回費用門檻的提升也增加了投顧的調(diào)倉難度，不過，鑒于ETF贖回費并未受到新規(guī)影響，未來投顧組合底層或進一步向ETF傾斜。但是這有衍生出新的問題，投顧尚不能直接投資投資場內(nèi)ETF，只能投場外ETF聯(lián)接基金。

解讀五：新規(guī)之下，業(yè)內(nèi)對未來業(yè)務(wù)方向提出五大建議

圍繞著新規(guī)對業(yè)務(wù)帶來的影響，對此，多位基金公司人士也提出了初步的建議與訴求：

一是最大的訴求是債券ETF擴容。ETF基金仍保留7天免贖回的優(yōu)勢，債券ETF將受益，主動債基沖擊較大。然而債券ETF當前依然是少數(shù)玩家，有基金公司建議加快債券ETF參與主體、產(chǎn)品類型的擴容，一方面作為業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的承接，另一方面也有利于投資者交易。

二是ETF創(chuàng)新也被提上議程，比如股債恒定ETF推出或?qū)⒓涌臁?/strong>這也是工具化產(chǎn)品擴容的思路，截至目前，中證指數(shù)已經(jīng)發(fā)布了上證紅利股債系列指數(shù)、800紅利低波股債系列指數(shù)、A500交易所股債、現(xiàn)金流交易所股債和紅利低波交易所股債系列指數(shù)，用“股票+債券”兩大類資產(chǎn)，為投資者提供具有不同股債配置比例的資產(chǎn)配置工具。

三是業(yè)內(nèi)建議同業(yè)存單產(chǎn)品放開百億上限限制。從當前來看，同業(yè)存在產(chǎn)品尚不在短期贖回規(guī)模費用限制中，資金或有需求，但規(guī)模上限不得超百億的要求一定程度上影響了該類產(chǎn)品的規(guī)模容量。

四是贖回費的優(yōu)化方向，更換基金經(jīng)理是否需要設(shè)置免贖回費時間窗口？贖回門檻提高了，但是如果基金經(jīng)理突然離職，因較高的短期贖回費限制投資者賣出，會帶來不公平問題。

五是基金通2.0或加快落地。投顧組合不能直接投資ETF，這是投顧業(yè)務(wù)當前面臨的困境，在銷售費用新規(guī)落地后，短期贖回費用提高導致調(diào)倉成本增加，這一條約束或應(yīng)加快解決。

易方達、華夏、騰訊、螞蟻率先表態(tài)

銷售費用新規(guī)征求意見稿落地后，華夏基金、易方達基金等頭部基金管理人與騰訊、螞蟻、銀行等代銷渠道率先發(fā)聲。

易方達基金表示，銷售費用新規(guī)意見稿提出了合理調(diào)降認申購費率和銷售服務(wù)費率、優(yōu)化贖回安排、設(shè)置差異化尾傭支付比例上限等舉措，突出投資者利益為核心，實實在在讓利投資者，降低投資者成本，將推動行業(yè)機構(gòu)更加重視投資者回報、專注提升客戶服務(wù)能力，有助于促進中長期資金入市，營造資本市場長錢長投的良好生態(tài)，為中國式現(xiàn)代化建設(shè)提供更高質(zhì)量的金融支持。

華夏基金則指出，費率水平的優(yōu)化調(diào)整，客觀上要求基金管理人必須苦練內(nèi)功，將競爭焦點徹底回歸到投資管理能力、產(chǎn)品創(chuàng)新能力和客戶服務(wù)能力的提升上來。基金公司不能再依賴傳統(tǒng)的渠道驅(qū)動模式，而必須通過長期的業(yè)績、穩(wěn)健的風控、真正滿足客戶需求的產(chǎn)品以及精準高效的服務(wù)來贏得市場。這將促進行業(yè)整體專業(yè)水準的躍升，為市場提供更優(yōu)質(zhì)、更多元的金融服務(wù)。

三方代銷平臺反應(yīng)迅速，騰安基金相關(guān)負責人告訴財聯(lián)社記者，在費種的設(shè)置上充分鼓勵權(quán)益基金發(fā)展，引導銷售機構(gòu)提高自身服務(wù)能力。可以督促銷售機構(gòu)牢固樹立以投資者最佳利益為核心的經(jīng)營理念，實現(xiàn)從重規(guī)模向重投資者回報轉(zhuǎn)型。

騰安基金在2019年已實現(xiàn)全平臺基金產(chǎn)品的認購與申購手續(xù)費一折優(yōu)惠。同時，為廣大投資者提供嚴格選品、風險適配、投教陪伴的“全流程顧問式服務(wù)”，鼓勵投資者長期持有和分散投資，做好投資者適當性管理，保護投資者利益。

螞蟻基金董事長王珺表示，此次費率改革有助于穩(wěn)步降低投資者成本，提升投資者獲得感，進一步推動行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。作為連接機構(gòu)與投資者的銷售平臺，螞蟻基金將積極響應(yīng)降費要求，持續(xù)踐行低費率讓利投資者。銷售平臺唯有真正成為機構(gòu)與投資者的“雙向橋梁”，才能踐行普惠金融、數(shù)字金融的價值。

此前，螞蟻基金已經(jīng)多年保持對申購費打折。官方數(shù)據(jù)顯示，自2016年至2024年，螞蟻基金累計預估為投資者節(jié)省了超500億元交易手續(xù)費。在積極降費讓利投資者的同時，平臺持續(xù)加強“買方服務(wù)”建設(shè)，通過專業(yè)的數(shù)字化服務(wù)，全方位提升投資者理財體驗與獲得感。