財聯(lián)社9月9日訊（編輯 胡家榮）近期A股市場，尤其是科創(chuàng)板塊表現(xiàn)強勢，與之相比，港股則顯得較為平淡，恒生指數(shù)圍繞25000點反復震蕩，始終未能實現(xiàn)有效突破。不少投資者既擔憂A股漲勢過急想轉(zhuǎn)戰(zhàn)港股，又怕錯失A股繼續(xù)上漲的機會。進入9月，市場波動加劇，疊加美聯(lián)儲降息預期升溫，投資抉擇顯得更為緊迫。

中金公司回顧今年以來的行情，將其劃分為三個階段：第一階段(1-3月)，港股占優(yōu)，恒生科技在AI主題驅(qū)動下表現(xiàn)突出；第二階段(4-6月)，美股領(lǐng)跑，科技龍頭業(yè)績超預期推動指數(shù)創(chuàng)新高，港股未能突破3月高點；第三階段(7月至今)，A股在流動性助推下快速上漲，港股和美股則進入高位震蕩。整體來看，A股在一定程度上是在追趕此前表現(xiàn)更強的港股和美股，而港股近期走勢偏弱，也反映出其缺乏基本面的強勁催化。

那么，在當前波動加大、觀點分歧的市場環(huán)境中，投資者該如何在A股與港股之間進行選擇？又有哪些行業(yè)更具景氣投資價值？

港股近期的相對落后其實并不意外，在相當程度上可被視為A股對其的補漲。中金指出，港股跑輸主要受到三方面因素的影響：基本面盈利預期下調(diào)、流動性趨緊以及AH溢價偏低。

基本面：盈利預期分化，港股增速轉(zhuǎn)負

從中報業(yè)績來看，港股上半年凈利潤同比增長4.2%，表現(xiàn)優(yōu)于A股的2.8%。但趨勢上卻呈現(xiàn)明顯反差：A股盈利自2024年低點顯著修復，港股則從2024年的高增長放緩。更重要的是，前瞻性地看，港股2025年全年盈利預期持續(xù)被下調(diào)，目前已轉(zhuǎn)為負增長(-2.7%)，而A股盈利預期仍保持正增長(6.9%)。這一反差背后，既有基數(shù)差異的原因，也反映出行業(yè)結(jié)構(gòu)的不同——港股中的軟件服務、半導體及部分消費板塊預期下調(diào)幅度較大。

流動性：Hibor走高，與A股形成反差

八月以來，香港金管局持續(xù)回收流動性，導致銀行間拆息(Hibor)急劇上升，雖然近期已從高點回落，但流動性環(huán)境已難以回到五月初的極度寬松狀態(tài)。反觀A股，在存款活化、非銀存款多增的推動下，市場成交活躍，七月以來日均成交額高達2萬億元，較上半年大幅提升四成，呈現(xiàn)出明顯的流動性驅(qū)動特征。

估值：AH溢價觸底回升，港股吸引力一度下降

由于內(nèi)地投資者通過港股通投資需繳納紅利稅，當AH價差收斂至125%以下時，港股分紅資產(chǎn)的吸引力明顯下降。這一“隱形底部”在今年一度被擊穿，導致資金更傾向于流向A股。近期價差雖有所回升，但估值優(yōu)勢尚未完全恢復。

誰領(lǐng)先，誰跟隨？港股仍具先行指標意義

中金認為，今年以來港股整體領(lǐng)先A股，其上漲多由基本面驅(qū)動，包括分紅資產(chǎn)、科技互聯(lián)網(wǎng)、創(chuàng)新藥等板塊的業(yè)績支撐。七月以來A股的快速上漲，更像是對港股年初行情的追趕。那么A股能否外溢帶動港股？歷史經(jīng)驗顯示，這種“填坑式”的聯(lián)動多發(fā)生在行情中后期，例如2015年4月，但持續(xù)時間與幅度往往有限。

如何選擇：流動性看A股，景氣看港股

對于投資者的選擇，中金提出兩條路徑：其一，如果繼續(xù)看好流動性驅(qū)動行情，應堅守A股，尤其適合交易型選手；其二，如果對流動性持續(xù)性和行情透支有所擔憂，那么港股中景氣度較高的結(jié)構(gòu)性品種是更穩(wěn)健的選擇，適合中長期投資者。

整體來看，港股大盤指數(shù)實現(xiàn)有效突破仍需等待整體盈利修復或互聯(lián)網(wǎng)板塊的配合。中金對恒指的基準判斷維持在24000點，樂觀情形下看高至25000-26000點。靜態(tài)測算顯示，在南向資金定價權(quán)提升的假設(shè)下，恒指可能上探26000點，但完全依賴中美某一方利率定價的情形并不現(xiàn)實。

行業(yè)配置：把握景氣主線，關(guān)注中美映射

在指數(shù)上行空間有限的背景下，港股市場仍以結(jié)構(gòu)性機會為主。建議關(guān)注兩條主線：

一是景氣度較高、盈利確定性強的行業(yè)，包括創(chuàng)新藥、科技硬件、有色金屬、非銀金融以及消費電子等。這些板塊不僅盈利增速預期領(lǐng)先，ROE水平也呈上行趨勢。

二是中美映射帶來的主題機會，例如AI算力、機器人、蘋果產(chǎn)業(yè)鏈等科技敘事，以及美聯(lián)儲降息可能帶動的房地產(chǎn)鏈、投資鏈(如家電、有色)等傳統(tǒng)需求復蘇。

綜合來看，港股當前整體機會仍呈現(xiàn)“結(jié)構(gòu)強于指數(shù)”的特征。短期若博弈流動性，可關(guān)注恒生科技及小盤品種；但基于基本面布局，更應關(guān)注盈利確定性強、具海外映射的景氣行業(yè)。投資者也需結(jié)合擁擠度指標，選擇適宜的介入時機。