《科創(chuàng)板日?qǐng)?bào)》3月13日訊（記者 徐紅）近日，國(guó)內(nèi)醫(yī)美龍頭企業(yè)愛(ài)美客（300896.SZ）的一項(xiàng)收購(gòu)引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注。

公司公告擬通過(guò)持股70%的控股子公司愛(ài)美客國(guó)際，以1.9億美金（(折合人民幣約13.86億元）收購(gòu)韓國(guó)REGEN Biotech公司85%股權(quán)。收購(gòu)后愛(ài)美客間接持有標(biāo)的公司59.5%股權(quán)。

同時(shí)，依據(jù)交易雙方約定，在交割完成18個(gè)月后，愛(ài)美客國(guó)際將進(jìn)一步收購(gòu)標(biāo)的公司剩余15%股權(quán)，最終上市公司預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)間接控股70%。

REGEN Biotech是韓國(guó)領(lǐng)先的醫(yī)美再生材料研發(fā)生產(chǎn)企業(yè)，旗下有兩款再生類(lèi)注射劑產(chǎn)品AestheFill（艾塑菲）和PowerFill。其中，AestheFill已獲34個(gè)國(guó)家和地區(qū)批準(zhǔn)上市，聚焦面部填充；PowerFill覆蓋24個(gè)國(guó)家和地區(qū)，主要應(yīng)用部位為身體。

由于AestheFill（艾塑菲）的中國(guó)獨(dú)家代理方是江蘇吳中（600200.SH）。因此愛(ài)美客控股REGEN Biotech之后，江蘇吳中的代理權(quán)是否會(huì)因此出現(xiàn)變數(shù)成為市場(chǎng)焦點(diǎn)。

就此，江蘇吳中于3月12日晚間發(fā)布了風(fēng)險(xiǎn)提示公告，稱(chēng)公司已關(guān)注到AestheFill合作方近期擬股權(quán)轉(zhuǎn)讓事項(xiàng)。根據(jù)相關(guān)協(xié)議，公司擁有AestheFill在中國(guó)境內(nèi)的獨(dú)家代理權(quán)有效期至2032年8月28日。目前，上述代理權(quán)沒(méi)有變化，AestheFill（艾塑菲）銷(xiāo)售正常。

“公司將就AestheFill中國(guó)境內(nèi)代理權(quán)的可持續(xù)性積極與Regen Biotech及相關(guān)方保持溝通，相關(guān)事項(xiàng)可能存在一定的不確定性。”江蘇吳中表示。

AestheFill于2024年1月獲得中國(guó)國(guó)家藥監(jiān)局（NMPA）批準(zhǔn)，并于同年4月正式上市。這款“童顏針”給連續(xù)虧損的江蘇吳中帶來(lái)了強(qiáng)勁的業(yè)績(jī)動(dòng)力。公開(kāi)信息顯示，2024年前三季度AestheFill銷(xiāo)售收入近2億元，創(chuàng)下業(yè)內(nèi)最快破億的銷(xiāo)售記錄，并帶動(dòng)江蘇吳中在當(dāng)年扭虧為盈。

另一方面，由于溢價(jià)高達(dá)13倍，因而此次收購(gòu)的交易價(jià)格也引發(fā)了市場(chǎng)熱議。

據(jù)愛(ài)美客公告，本次交易評(píng)估以2024年9月30日為評(píng)估基準(zhǔn)日，采用收益法、市場(chǎng)法的評(píng)估方法，評(píng)估結(jié)論選用收益法評(píng)估結(jié)果作為評(píng)估結(jié)論。

REGEN Biotech評(píng)估基準(zhǔn)日總資產(chǎn)賬面價(jià)值為251.53億韓元，總負(fù)債賬面價(jià)值為44.62億韓元， 凈資產(chǎn)賬面價(jià)值為206.91億韓元。收益法評(píng)估后的股東全部權(quán)益價(jià)值為2,988.00億韓元，增值額為2,781.09億韓元，增值率為1,344.12%。

另?yè)?jù)公告，2023年REGEN Biotech實(shí)現(xiàn)營(yíng)收約0.82億人民幣，凈利潤(rùn)約0.5億人民幣，2024年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收約0.7億人民幣，凈利潤(rùn)約0.3億人民幣。以2023年盈利計(jì)算和公司股權(quán)比例計(jì)算，本次交易PE約為33倍。

對(duì)此，一些人認(rèn)為：“溢價(jià)超13倍，有點(diǎn)貴了。”“這個(gè)收購(gòu)估值相當(dāng)不低了！"

但也有人持不同意見(jiàn)。比如一位私募研究員就向《科創(chuàng)板日?qǐng)?bào)》記者表示，“正常一個(gè)沒(méi)有增長(zhǎng)的公司，二級(jí)市場(chǎng)給予的PE估值大概是10-20X，而對(duì)于像AestheFill這樣的高成長(zhǎng)品種，33XPE不算特別夸張?！?/p>

還有人指出，限制REGEN Biotech收入規(guī)模的核心因素是產(chǎn)能，隨著公司新廠房于2025 年第二季度開(kāi)始投產(chǎn)，其業(yè)績(jī)情況也會(huì)有較好的改善。因此愛(ài)美客收購(gòu)REGEN Biotech總估值16億元合理。

整體而言，對(duì)于認(rèn)為這起收購(gòu)價(jià)格合理的人而言，其看好的核心邏輯主要是，預(yù)期愛(ài)美客有較大的把握拿回AestheFill的代理權(quán)，包括在公告中，愛(ài)美客表示“標(biāo)的公司應(yīng)根據(jù)買(mǎi)方要求完成相關(guān)經(jīng)銷(xiāo)協(xié)議的修訂”。與此同時(shí)，AestheFill在未來(lái)也有比較高的增長(zhǎng)確定性。

然而，我們需要看到，對(duì)于愛(ài)美客來(lái)說(shuō)，如果想要提前收回代理權(quán)，公司勢(shì)必還要付出一定代價(jià)。

更重要的是，醫(yī)美再生賽道雖然成長(zhǎng)性不錯(cuò)，但一款產(chǎn)品的生命周期往往只有3-5年，產(chǎn)品更新迭代速度非?？?。

眼下，國(guó)內(nèi)不僅已有多款獲批的童顏針、少女針，另一非常有競(jìng)爭(zhēng)力的再生品類(lèi)——羥基磷灰石注射劑在近期也終于迎來(lái)了兩款合規(guī)產(chǎn)品獲批，包括羥基磷灰石在醫(yī)美領(lǐng)域的鼻祖產(chǎn)品，德國(guó)Merz North America Inc.公司的Radiesse（瑞德喜），以及摩漾生物的Aphranel?優(yōu)法蘭。

再看REGEN Biotech公司的另一款核心產(chǎn)品PowerFill。這款產(chǎn)品的看點(diǎn)在于，其定位于男性消費(fèi)者，主要用于增強(qiáng)或增大小陰莖患者的陰莖，在中國(guó)即將結(jié)束臨床三期。因?yàn)榫哂邢∪毙?，PowerFill同樣為市場(chǎng)所看好。

但一位知名醫(yī)美投資人告訴《科創(chuàng)板日?qǐng)?bào)》記者，PowerFill在技術(shù)上并沒(méi)有太大的突破性，并且此類(lèi)產(chǎn)品能否在國(guó)內(nèi)取得注冊(cè)證還面臨一定的不確定性。

如此看來(lái)，愛(ài)美客大手筆收購(gòu)REGEN Biotech公司也并不意味著就可以安枕無(wú)憂(yōu)了。