財(cái)聯(lián)社4月16日（編輯 楊斌）1.3萬(wàn)億超長(zhǎng)期特別國(guó)債的發(fā)行安排正式出爐！今日，財(cái)政部公布了2025年一般國(guó)債、超長(zhǎng)期特別國(guó)債發(fā)行有關(guān)安排，其中超長(zhǎng)期特別國(guó)債分21期發(fā)行，自4月24日啟動(dòng)，較去年提前了約3周。

業(yè)內(nèi)人士表示，今年國(guó)債融資速度較快，在穩(wěn)增長(zhǎng)必要性加大的背景下，特別國(guó)債發(fā)行前置并不意外?？紤]到外需回落，在全年的赤字限額的基礎(chǔ)上，三季度或有增量的財(cái)政政策出臺(tái)的可能。

超長(zhǎng)期特別國(guó)債發(fā)行4月24日啟動(dòng)，較去年提前

根據(jù)財(cái)政部的安排，今年的超長(zhǎng)期特別國(guó)債發(fā)行于4月24日啟動(dòng)。當(dāng)日，一只20年期的國(guó)債和一只30年期的國(guó)債將開(kāi)啟超標(biāo)，兩期國(guó)債皆為首發(fā)。

圖：2025年超長(zhǎng)期特別國(guó)債發(fā)行計(jì)劃

（資料來(lái)源：財(cái)政部網(wǎng)站，財(cái)聯(lián)社整理）

今年的特別國(guó)債共分21期發(fā)行，其中首發(fā)6期、續(xù)發(fā)15期。從發(fā)行節(jié)奏上看，自4月24日啟動(dòng)后，5月、8月、9月都有4期超長(zhǎng)特別國(guó)債發(fā)行，6月、7月各有3期特別國(guó)債發(fā)行，今年最后一期特別國(guó)債于10月10日招標(biāo)。

從首發(fā)特別國(guó)債的期限來(lái)看，今年共發(fā)行2只20年期的特別國(guó)債、3只30年期的特別國(guó)債和1只50年期的特別國(guó)債。5月23日，50年期特別國(guó)債啟動(dòng)招標(biāo)。

與去年相比，今年特別國(guó)債的發(fā)行略有提前。2024年，特別國(guó)債首次發(fā)行時(shí)間為5月17日，于11月中旬發(fā)行完畢，中間各月發(fā)行速度整體較為均衡。

華創(chuàng)證券固收首席周冠南此前研報(bào)指出，2024年超長(zhǎng)期普通國(guó)債為超長(zhǎng)期特別國(guó)債讓位的特征明顯。從2025年二季度的國(guó)債發(fā)行計(jì)劃看，5月30年、50年超長(zhǎng)期普通國(guó)債開(kāi)始暫停發(fā)行，或是超長(zhǎng)期特別國(guó)債將啟動(dòng)發(fā)行的信號(hào)。

另有業(yè)內(nèi)人士表示，今年國(guó)債融資較快，在外需承壓、穩(wěn)增長(zhǎng)必要性加大的背景下，特別國(guó)債發(fā)行提前并不意外，但從發(fā)行節(jié)奏來(lái)看仍與去年相似，維持較均勻的速度。

今年國(guó)債融資速度較快，三季度存增量財(cái)政政策可能

今年的《政府工作報(bào)告》已明確， 2025年擬發(fā)行超長(zhǎng)期特別國(guó)債規(guī)模由1萬(wàn)億元增至1.3萬(wàn)億元，持續(xù)支持“兩重”項(xiàng)目和“兩新”政策實(shí)施。其中，3000億元支持消費(fèi)品以舊換新加力擴(kuò)圍，2000億元用于支持設(shè)備更新，剩余8000億支持“兩重”。

東吳證券固收首席李勇預(yù)測(cè)，若2025年超長(zhǎng)期特別國(guó)債各期限的規(guī)模占比與2024年相同，則1.3萬(wàn)億元的額度中，4000億元為20年期，7000億元為30年期，2000億元為50年期。

周冠南認(rèn)為，2025年超長(zhǎng)期特別國(guó)債發(fā)行存在提速空間。今年用于支持“兩重”項(xiàng)目的8000億特別國(guó)債有1000億已具備項(xiàng)目清單，項(xiàng)目準(zhǔn)備時(shí)點(diǎn)更加充足。而用于支持消費(fèi)的額度更多，受項(xiàng)目約束更少。如有必要，2025年超長(zhǎng)期特別國(guó)債發(fā)行進(jìn)度可快于2024年。

今年以來(lái)，普通國(guó)債的融資速度較快，近期出現(xiàn)單期國(guó)債發(fā)行規(guī)模超1700億的情況。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，今年一季度共發(fā)行國(guó)債3.30萬(wàn)億元，實(shí)現(xiàn)凈融資1.47萬(wàn)億元。截至最新，今年已累計(jì)發(fā)行國(guó)債4.45萬(wàn)億元，實(shí)現(xiàn)凈融資1.97萬(wàn)億元。按照《政府工作報(bào)告》中2025年赤字率按4%安排、中央財(cái)政赤字4.86萬(wàn)億元來(lái)計(jì)算，今年國(guó)債的凈融資額度已超過(guò)40%。

國(guó)盛證券固收首席楊業(yè)偉預(yù)計(jì)，由于二季度開(kāi)始發(fā)行超長(zhǎng)期特別國(guó)債和金融機(jī)構(gòu)注資特別國(guó)債，二季度的國(guó)債凈融資將超過(guò)一季度，而國(guó)債凈融資高峰期或出現(xiàn)在三季度?？紤]到外需回落，在全年的赤字限額的基礎(chǔ)上，三季度或有增量的財(cái)政政策出臺(tái)的可能。

周冠南認(rèn)為，若國(guó)債按當(dāng)前的較快速率發(fā)行（例如關(guān)鍵期限國(guó)債維持1700億的單只規(guī)模），對(duì)應(yīng)2025年國(guó)債凈融資接近8萬(wàn)億，將超過(guò)原有全年6.66萬(wàn)億國(guó)債安排（中央財(cái)政赤字4.86萬(wàn)億+1.3萬(wàn)億特別國(guó)債），具備1.3萬(wàn)億的增量空間。