財(cái)聯(lián)社4月23日訊（編輯 楊斌）經(jīng)歷了大規(guī)模拋售的沖擊，近期美債利率短暫企穩(wěn)。截至最新，10年美債利率回落至4.39%。盡管短期的流動(dòng)性壓力緩解，但美國債務(wù)的長(zhǎng)期問題依然存在。據(jù)機(jī)構(gòu)測(cè)算，今年美國國債到期規(guī)模10.8萬億美元，債務(wù)到期問題愈發(fā)嚴(yán)重。

美債短期流動(dòng)性壓力緩解

4月初，美債收益率曾劇烈上行，美10年國債收益率從4月7日至11日的五個(gè)交易日內(nèi)最多上行超70個(gè)BP至4.58%。特朗普政府“對(duì)等關(guān)稅”政策引發(fā)市場(chǎng)對(duì)美經(jīng)濟(jì)的滯漲預(yù)期，投資者短時(shí)大量拋售美債，而拋售又引發(fā)了連鎖反應(yīng)。

中信證券FICC首席明明指出，4月初美國國債市場(chǎng)出現(xiàn)流動(dòng)性劇烈下降的情況，且當(dāng)美國金融市場(chǎng)波動(dòng)加劇時(shí)，對(duì)沖基金可能會(huì)更頻繁地進(jìn)行平倉操作，會(huì)加劇美債市場(chǎng)的拋售壓力。

海外投資者也大量拋售美債。日本財(cái)務(wù)省周二公布的初步數(shù)據(jù)顯示，截至4月4日的一周內(nèi)，日本私人機(jī)構(gòu)（包括銀行和養(yǎng)老基金）拋售了價(jià)值175億美元的長(zhǎng)期外國債券，接下來的七天內(nèi)又出售了36億美元。這也是自2005年有記錄以來，兩周內(nèi)最大規(guī)模的拋售之一。

圖：美10年國債收益率K線走勢(shì)

（資料來源：Wind數(shù)據(jù)，財(cái)聯(lián)社整理）

近期，美債收益率上行趨勢(shì)暫緩，轉(zhuǎn)為小幅震蕩下行。截至最新（美國交易時(shí)間4月22日收盤），10年美債收益率收于4.39%，較前期高點(diǎn)下行了19BP。

對(duì)于近期美債企穩(wěn)跡象，國信證券海外研究團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，是政策與市場(chǎng)合力緩和了流動(dòng)性危機(jī)。4月9日特朗普宣布暫停對(duì)70多國加稅90天，保留10%基準(zhǔn)稅率，緩解貿(mào)易緊張。4月10月公布的美3月CPI低于預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)釋放了鴿派信號(hào)。最關(guān)鍵的是，4月14日美國財(cái)政部長(zhǎng)貝森特承諾通過回購工具穩(wěn)定流動(dòng)性，稱必要時(shí)政府可加碼回購。

浙商證券宏觀首席李超測(cè)算，衡量美元系統(tǒng)流動(dòng)性緊張程度的的SOFR-OIS利差在4月8日一度飆升至15.3，接近俄烏沖突和2023年3月硅谷銀行危機(jī)時(shí)期高點(diǎn)水平，但4月9日后SOFR-OIS利差快速收窄至0.9，顯示流動(dòng)性壓力短期消退。

天量美債今年到期，長(zhǎng)期債務(wù)問題仍存

盡管短期美債拋售壓力緩解，且特朗普關(guān)稅政策有緩和跡象，但美國債務(wù)的長(zhǎng)期問題依然存在。

中金公司固收研究團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，美債面臨的困局是此前美國長(zhǎng)期財(cái)政擴(kuò)張的后遺癥。2022年以米，大幅加息把美債利率推升至較高水平，政府債務(wù)還本付息壓力驟增。財(cái)政持續(xù)擴(kuò)張下，美國還不斷挑戰(zhàn)債務(wù)上限的約束，政策的不確定性也在加大美國主權(quán)債務(wù)潛在違約的風(fēng)險(xiǎn)?；谡⒇?fù)擔(dān)加重、債務(wù)上限問題待解決、美債供給抬升等問題，投資者削減美債需求。

根據(jù)華創(chuàng)證券宏觀首席張瑜的測(cè)算，2025年美國國債到期規(guī)模10.8萬億美元，與2024年到期額10.6萬億美元接近，但遠(yuǎn)高于2023年以前水平。盡管2025年美國國債到期額相較2024年并沒有出現(xiàn)巨幅提升，但美國國債的債務(wù)到期問題確實(shí)愈發(fā)嚴(yán)重。

4月4日，國參議院2025 年預(yù)算決議獲得通過，可能增加未來10年預(yù)算赤字約5.8萬億美元，較此前眾議院2.8萬億美元赤字版本凈增加3萬億美元。

李超認(rèn)為，美國參議院預(yù)算決議法案可能進(jìn)一步推高赤字規(guī)模議引發(fā)美債供給擔(dān)憂。在短端利率難以大幅下行的情況下，美國財(cái)政付息壓力加大。

明明預(yù)計(jì)，后續(xù)美債波動(dòng)還需觀察特朗普政策、美國經(jīng)濟(jì)承壓情況以及美聯(lián)儲(chǔ)表態(tài)，10年期美債利率中樞或較長(zhǎng)一段時(shí)間在4.0%以上。美債作為定價(jià)錨，其收益率劇烈波動(dòng)會(huì)引發(fā)全球主權(quán)債市場(chǎng)重新定價(jià)，同時(shí)削弱美元底層信用，使美元在全球支付和儲(chǔ)備體系中的主導(dǎo)地位面臨挑戰(zhàn)。