概要：

誤區(qū)一：穩(wěn)定幣的價(jià)值絕對(duì)穩(wěn)定。穩(wěn)定幣本質(zhì)是錨定資產(chǎn)的信用延伸，其價(jià)值既存在技術(shù)性脫錨風(fēng)險(xiǎn)，又受到錨定資產(chǎn)波動(dòng)影響，因此穩(wěn)定幣的價(jià)值并非絕對(duì)穩(wěn)定，而是相對(duì)穩(wěn)定。

誤區(qū)二：所有法幣都可以大量發(fā)行穩(wěn)定幣。并不是所有的貨幣都能大量發(fā)行穩(wěn)定幣，不同法幣穩(wěn)定幣最終的發(fā)展取決于法定貨幣本身的接受度，獲得最廣泛信任的法幣穩(wěn)定幣會(huì)出現(xiàn)“贏家通吃”。

誤區(qū)三：美元穩(wěn)定幣會(huì)弱化美元信用。美元穩(wěn)定幣的快速發(fā)展并不會(huì)沖擊美元體系，而會(huì)進(jìn)一步強(qiáng)化美元地位，因?yàn)槊涝€(wěn)定幣拓寬了美元的功能和使用范圍。而美元穩(wěn)定幣對(duì)于其他國家尤其是匯率波動(dòng)大的經(jīng)濟(jì)體的法定貨幣反而沖擊較大。

誤區(qū)四：美元穩(wěn)定幣是美債的“救命稻草”。美元穩(wěn)定幣市場僅能稍微緩解美國短債的壓力，但短債市場最終還是由美聯(lián)儲(chǔ)來主導(dǎo)。美元穩(wěn)定幣更不能緩解美國長債的壓力，整體上來看，美元穩(wěn)定幣對(duì)美債市場影響較小。

誤區(qū)五：美元穩(wěn)定幣會(huì)大幅增加美元貨幣的供給。美元穩(wěn)定幣的出現(xiàn)，確實(shí)會(huì)使得美元的發(fā)行權(quán)限從美聯(lián)儲(chǔ)下放一部分給到發(fā)幣公司。但美聯(lián)儲(chǔ)作為貨幣供給的主要參與者，仍然能夠?qū)偭康拿涝鲃?dòng)性做調(diào)控。就像聯(lián)系匯率制的經(jīng)濟(jì)體，盡管存在多家發(fā)鈔銀行，但貨幣監(jiān)管機(jī)構(gòu)仍然可以根據(jù)市場情況調(diào)控貨幣供給。

誤區(qū)六：穩(wěn)定幣將推動(dòng)RWA市場快速發(fā)展。穩(wěn)定幣對(duì)RWA的支持更多體現(xiàn)在交易層面，RWA市場發(fā)展最終取決于底層資產(chǎn)的質(zhì)量。當(dāng)前RWA仍處于發(fā)展早期階段，路徑選擇上或呈現(xiàn)出“信用優(yōu)先”和“流動(dòng)性優(yōu)先”的特征。

原文：

誤區(qū)一：穩(wěn)定幣的價(jià)值絕對(duì)穩(wěn)定

穩(wěn)定幣本質(zhì)是錨定資產(chǎn)的信用延伸，其價(jià)值既存在技術(shù)性脫錨風(fēng)險(xiǎn)，又受錨定資產(chǎn)波動(dòng)影響，因此穩(wěn)定幣的價(jià)值并非絕對(duì)穩(wěn)定，而是相比其他高波動(dòng)資產(chǎn)的價(jià)格相對(duì)穩(wěn)定。

一方面，穩(wěn)定幣可能出現(xiàn)價(jià)值“脫錨”，例如美元穩(wěn)定幣的市場價(jià)格之前也出現(xiàn)過價(jià)格偏離1：1美元的錨定值。由于穩(wěn)定幣錨定美元、歐元等資產(chǎn)價(jià)格，一旦投資者對(duì)于穩(wěn)定幣法幣公司兌付能力的信任度出現(xiàn)搖擺，穩(wěn)定幣的穩(wěn)定性也會(huì)受到?jīng)_擊。例如，2023年硅谷銀行倒閉引發(fā)市場恐慌，致使USDC短暫脫錨，價(jià)格暴跌至0.87美元，后來Circle通過緊急調(diào)整儲(chǔ)備資產(chǎn)并增強(qiáng)資產(chǎn)透明度披露，迅速恢復(fù)了錨定，由此可見法定貨幣的穩(wěn)定幣也存在脫錨的可能。不過在當(dāng)前對(duì)發(fā)幣公司的監(jiān)管更加嚴(yán)格后，預(yù)計(jì)穩(wěn)定幣“脫錨”的風(fēng)險(xiǎn)大幅降低。

另一方面，穩(wěn)定幣的“穩(wěn)定”，是指其價(jià)格相比于其他高波動(dòng)的資產(chǎn)保持相對(duì)穩(wěn)定。如果錨定資產(chǎn)的價(jià)值膨脹或縮水，穩(wěn)定幣的價(jià)值也隨之變化。以目前市場上最主流的美元穩(wěn)定幣為例，穩(wěn)定幣與美元1:1掛鉤，即1枚穩(wěn)定幣的價(jià)格等于1美元。這同時(shí)意味著，如果美元出現(xiàn)大幅貶值，穩(wěn)定幣的購買力也會(huì)削弱。在美元信用開始削弱的背景下，穩(wěn)定幣也可能面臨價(jià)值縮水的風(fēng)險(xiǎn)。因此，穩(wěn)定幣的價(jià)值并非絕對(duì)穩(wěn)定，而是相對(duì)穩(wěn)定。

誤區(qū)二：所有法幣都可以大量發(fā)行穩(wěn)定幣

并不是所有的貨幣都能大量發(fā)行穩(wěn)定幣，不同法幣穩(wěn)定幣最終的發(fā)展取決于法定貨幣本身的接受度，而且獲得最廣泛認(rèn)可的法幣穩(wěn)定幣可能會(huì)出現(xiàn)“贏家通吃”。

法幣穩(wěn)定幣依靠法定貨幣的信用來背書，如果某種法定貨幣在國際上的接受程度沒有那么高，其法定貨幣來背書的穩(wěn)定幣要大量發(fā)行，也比較困難。

法幣穩(wěn)定幣相當(dāng)于把法定貨幣放在了互聯(lián)網(wǎng)上，甚至部分跨越了現(xiàn)有貨幣體系的“國界”限制，可能會(huì)存在“贏家通吃”現(xiàn)象，即法幣穩(wěn)定幣的接受度可能與法幣本身的接受度高度相關(guān)。以SWIFT國際支付份額為例，美元支付份額約49%，遠(yuǎn)超歐元的24%，居于主導(dǎo)地位；而在當(dāng)前的穩(wěn)定幣市場，USDT、USDC等美元穩(wěn)定幣占據(jù)較高比例，而歐元穩(wěn)定幣的市場份額占比則不到1%。

誤區(qū)三：美元穩(wěn)定幣會(huì)弱化美元信用

美元穩(wěn)定幣的快速發(fā)展并不會(huì)弱化美元信用，而會(huì)進(jìn)一步強(qiáng)化美元地位，反而拓寬了美元的功能和使用范圍。美元穩(wěn)定幣依靠美元信用背書，通過互聯(lián)網(wǎng)的渠道，觸及到了傳統(tǒng)美元無法覆蓋的區(qū)域，從而擴(kuò)大了美元的使用范圍，并增強(qiáng)了美元的支付結(jié)算功能，對(duì)于美元來說是信用增強(qiáng)。

而美元穩(wěn)定幣可能對(duì)于其他經(jīng)濟(jì)體尤其是匯率貶值壓力大的法定貨幣反而沖擊較大。對(duì)于經(jīng)濟(jì)和貨幣不穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)體（如土耳其、阿根廷等國）來說，當(dāng)本國面臨惡性通脹或本幣大幅貶值時(shí)，居民和企業(yè)可以持有美元穩(wěn)定幣而非本幣以規(guī)避貶值風(fēng)險(xiǎn)，例如阿根廷居民便在比索貶值期間增持美元穩(wěn)定幣。

誤區(qū)四：美元穩(wěn)定幣是美債的“救命稻草”

美元穩(wěn)定幣市場僅能稍微緩解美國短債的壓力，而短債市場最終還是由美聯(lián)儲(chǔ)來主導(dǎo)，美元穩(wěn)定幣更不能緩解美國長債的壓力。

一方面，美元穩(wěn)定幣僅會(huì)影響超短債需求，不會(huì)影響到長債市場。美國的穩(wěn)定幣監(jiān)管條例《GENIUS法案》中要求穩(wěn)定幣持有的債券久期在93天以內(nèi)，意味著即便穩(wěn)定幣市場加速擴(kuò)容，也只會(huì)為超短債（Tbills）市場帶來增量需求。

另一方面，短債市場最終由美聯(lián)儲(chǔ)來主導(dǎo)。當(dāng)前美債短端利率主要還是由美聯(lián)儲(chǔ)的政策利率決定，只要聯(lián)邦基金利率不動(dòng)，就算美元穩(wěn)定幣規(guī)模不斷增長，從而增加市場對(duì)超短債的配置需求，美聯(lián)儲(chǔ)也可以根據(jù)市場情況來最終收緊短債市場流動(dòng)性。

不過，需要提防一些極端事件對(duì)于美國短債流動(dòng)性的影響。例如，如果出現(xiàn)美元穩(wěn)定幣的擠兌事件，則可能影響美債的短期流動(dòng)性，尤其是如果美元穩(wěn)定幣的規(guī)模持續(xù)增長，影響也可能會(huì)更大。

誤區(qū)五：美元穩(wěn)定幣會(huì)大幅增加美元貨幣的供給

直觀來看，穩(wěn)定幣的發(fā)幣公司可以通過短久期的美元資產(chǎn)做抵押發(fā)行數(shù)字化的美元，稀釋了部分的美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣發(fā)行權(quán)。但這并不會(huì)直接導(dǎo)致美元的大量超發(fā)，因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)仍然是貨幣發(fā)行市場的主要參與者，可以對(duì)總量美元流動(dòng)性做調(diào)控。

這就像中國香港市場的港幣發(fā)行，雖然有多家發(fā)鈔銀行，但香港金管局同樣可以影響市場的港幣流動(dòng)性。如果市場上的港幣過剩，導(dǎo)致利率下降，金管局可以回籠港幣流動(dòng)性來提升港幣利率；反之，如果市場上港幣發(fā)行過少，金融局也可以通過投放港幣的方式來增加流動(dòng)性。

所以綜合來看，市場利率是反映貨幣供需關(guān)系的價(jià)格信號(hào)，穩(wěn)定幣的發(fā)幣公司盡管會(huì)稀釋部分鑄幣權(quán)，但美聯(lián)儲(chǔ)可以根據(jù)利率信號(hào)，來調(diào)控總量的美元流動(dòng)性。最終的結(jié)果相當(dāng)于，美元穩(wěn)定幣的增加更多是替代了美聯(lián)儲(chǔ)本應(yīng)發(fā)行的部分傳統(tǒng)美元。

誤區(qū)六：穩(wěn)定幣將推動(dòng)RWA市場快速發(fā)展

穩(wěn)定幣對(duì)RWA的支持更多體現(xiàn)在交易層面，RWA市場發(fā)展最終取決于底層資產(chǎn)的質(zhì)量?！癛WA” （Real-World Assets）借助區(qū)塊鏈技術(shù)，將不動(dòng)產(chǎn)、藝術(shù)品、債權(quán)等實(shí)體資產(chǎn)數(shù)字化，實(shí)現(xiàn)現(xiàn)實(shí)世界的資產(chǎn)“上鏈”。其中穩(wěn)定幣可以為RWA交易提供核心交易媒介和流動(dòng)性支持。由于錨定現(xiàn)實(shí)世界資產(chǎn)，RWA在區(qū)塊鏈上的發(fā)展，最終將取決于其底層資產(chǎn)的質(zhì)量，如果底層資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)較高甚至出現(xiàn)違約，其鏈上價(jià)值也難以維持。同時(shí)，關(guān)于底層資產(chǎn)的質(zhì)量，也涉及到中介機(jī)構(gòu)是否可以更好幫助提高資產(chǎn)的透明度。

當(dāng)前RWA仍處于發(fā)展早期階段，路徑選擇上或呈現(xiàn)出“信用優(yōu)先”和“流動(dòng)性優(yōu)先”的特征。截至2024年底，全球RWA市場總資產(chǎn)規(guī)模約為150億美元，與傳統(tǒng)加密資產(chǎn)相比體量仍然較小。在發(fā)展初期，RWA很可能會(huì)從信用等級(jí)最高、流動(dòng)性最好的資產(chǎn)（如美元、美債等）開始切入。同時(shí)，其他高流動(dòng)性優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)（如大宗商品、房地產(chǎn)等）也可以通過區(qū)塊鏈實(shí)現(xiàn)所有權(quán)的分割和數(shù)字化。

風(fēng)險(xiǎn)提示：對(duì)行業(yè)、政策理解不夠準(zhǔn)確；監(jiān)管政策變化的風(fēng)險(xiǎn)。