財聯(lián)社6月30日訊（記者 吳雨其）2025年上半年已至尾聲，資本市場在震蕩中尋找結(jié)構(gòu)性機(jī)會，消費板塊再度成為市場關(guān)注焦點。

與過去市場熱衷的“吃藥喝酒”截然不同，這一輪消費行情的主角不再是貴州茅臺等傳統(tǒng)藍(lán)籌，而是以泡泡瑪特、蜜雪冰城、老鋪黃金為代表的新消費“勢力”正悄然崛起。在消費代際更迭、審美更趨多元的背景下，主打“悅己”“情緒價值”的新消費企業(yè)獲得資金追捧，也引發(fā)了消費主題基金業(yè)績的顯著分化。

這一趨勢不僅在股價層面體現(xiàn)得淋漓盡致，也正在深刻地改變基金經(jīng)理的投資路徑。從基金業(yè)績的排行來看，消費基金中漲幅超過30%的產(chǎn)品不在少數(shù)，但同樣也有不少基金出現(xiàn)了兩位數(shù)跌幅。新舊消費路線的選擇差異，最終導(dǎo)致了消費主題基金半年內(nèi)最高與最低回報之間拉開超50個百分點的差距。

新舊消費分化愈顯

今年以來，Wind數(shù)據(jù)顯示，截至6月30日，基金名稱中帶有“消費”關(guān)鍵字的產(chǎn)品共有215只，其中超過六成年內(nèi)實現(xiàn)正收益，16只基金回報率超過20%。而在這些基金中，漲幅領(lǐng)先者普遍重倉新消費標(biāo)的，業(yè)績最優(yōu)者為富國全球消費精選，年內(nèi)累計回報高達(dá)34.40%，其主要重倉股包括泡泡瑪特、阿里巴巴-W、老鋪黃金、小米集團(tuán)-W、蜜雪冰城等。

緊隨其后的國聯(lián)滬港深大消費、海富通消費優(yōu)選、永贏新興消費智選等產(chǎn)品也均錄得超過30%的漲幅。從重倉股情況來看，泡泡瑪特幾乎成為這一批消費主題基金的“標(biāo)配”，老鋪黃金等新貴也頻繁出現(xiàn)在前十大重倉股中。

而在業(yè)績墊底的隊列中，國融融信消費嚴(yán)選年內(nèi)累計凈值跌幅達(dá)17.83%。從其一季度重倉股結(jié)構(gòu)看，該基金依然以傳統(tǒng)消費標(biāo)的為主，包括伊利股份、貴州茅臺、五糧液等。跌幅第二的鑫元消費甄選（-14.22%）重倉股則情況不同，一季度重倉奧飛數(shù)據(jù)、大位科技、天馬科技等科技股。

一位滬上大型公募基金消費研究員指出：“從重倉標(biāo)的可以看出，這波行情本質(zhì)是風(fēng)格切換，泡泡瑪特這些標(biāo)的能漲，是因為它背后對應(yīng)的是年輕人偏好的變化，但也不能回避題材炒作?！?/p>

同時，部分重倉傳統(tǒng)白酒的基金亦表現(xiàn)不佳。例如，知名基金經(jīng)理張坤管理的易方達(dá)藍(lán)籌精選年內(nèi)僅上漲1.23%，劉彥春掌舵的景順長城新興成長則下跌5.26%。白酒主題ETF更為明顯，如鵬華中證酒ETF、招商中證白酒年內(nèi)跌幅均在10%以上，反映出市場對傳統(tǒng)消費龍頭的分歧正在加大。

基金經(jīng)理對白酒的態(tài)度出現(xiàn)明顯分裂。一部分人選擇堅守陣地甚至逆勢加倉：如易方達(dá)高質(zhì)量嚴(yán)選三年持有今年一季度將五糧液持倉翻倍，并重新納入貴州茅臺、山西汾酒為前十大重倉股；匯添富價值精選在今年一季度同樣在時隔一年后再次重倉貴州茅臺和五糧液。

另一部分基金經(jīng)理則主動調(diào)倉，以景順長城品質(zhì)長青為例，2024年之前均重倉茅臺，于2024年一季度果斷轉(zhuǎn)向，泡泡瑪特成為其重倉股，而后不斷加倉，直至今年一季度時泡泡瑪特成為當(dāng)前第一大重倉股。還有基金經(jīng)理采取折中策略，“新舊兼顧”，如富國消費精選30基金經(jīng)理周文波，既重倉泡泡瑪特、老鋪黃金，也于一季度顯著加倉貴州茅臺和今世緣。

這些操作路徑的分歧，也直接反饋在基金凈值表現(xiàn)之上。一位不愿具名的消費類基金經(jīng)理坦言：“短期來看，估值確實向著新消費傾斜，但這并不意味著傳統(tǒng)消費就完全失去投資價值，特別是像貴州茅臺這類擁有深厚護(hù)城河的資產(chǎn)?！?/p>

誰在布局新消費，調(diào)倉背后的判斷邏輯

在基金業(yè)績分化的背后，調(diào)倉路線的差異正越來越多地體現(xiàn)為對市場結(jié)構(gòu)變化的理解能力。相比以往強(qiáng)調(diào)穩(wěn)定現(xiàn)金流和長期品牌效應(yīng)的傳統(tǒng)消費邏輯，如今的“消費基金經(jīng)理”正在重新定義消費的邊界。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2025年一季度末，多只表現(xiàn)居前的基金早在去年底便已大幅調(diào)整組合，向新消費集中?；鸾?jīng)理普遍提及，這一輪新消費的驅(qū)動力不再是單一的產(chǎn)品更新，而是消費主力人群結(jié)構(gòu)的根本性轉(zhuǎn)變。

包括銀華品質(zhì)消費等多只基金在一季度的季報中均提到，Z世代消費者已成為市場主力，決策邏輯不再圍繞“性價比”單一維度，而是包括情緒觸達(dá)、品牌認(rèn)同與場景共鳴等復(fù)雜維度。基金經(jīng)理們在調(diào)倉過程中也更為注重這些要素。

以泡泡瑪特為代表的新消費個股，已成為多只基金調(diào)倉方向中的“核心標(biāo)的”。不過，從一季度數(shù)據(jù)來看，市場對其布局仍處在相對初步階段。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至今年一季度，泡泡瑪特共被182只公募基金重倉持有，持股總量為6079.24萬股，環(huán)比增加897.70萬股。其中，景順長城品質(zhì)長青是持股最多的產(chǎn)品，但持倉也僅為322.26萬股，廣發(fā)價值核心緊隨其后，持有298.02萬股。

這意味著盡管該股在基金調(diào)倉邏輯中頻頻出現(xiàn)，但整體持倉仍處于試探性布局階段，基金集中度并不高。由于二季報尚未披露，后續(xù)公募基金對該股的持倉是否持續(xù)升溫，仍有待觀察。

另一新消費代表——老鋪黃金在一季度時卻被公募基金少量減持，截至彼時，老鋪黃金僅被39只基金重倉持有，持股總量為246.06萬股，對比上季度減少了27.36萬股，廣發(fā)價值核心持有該股最多，為65.64萬股，富國消費精選30、富國成長策略分別持有51.07萬股、34.60萬股。

從目前基金持倉的結(jié)構(gòu)分布來看，潮玩、黃金飾品、寵物經(jīng)濟(jì)與美容行業(yè)成為新消費基金最青睞的賽道。與此同時，也有越來越多新消費基金將創(chuàng)新藥作為其策略補(bǔ)充，理由是：“這一輪消費復(fù)蘇背后的本質(zhì)是情緒估值修復(fù)，而創(chuàng)新藥同樣具備超跌與低估值特征?！?/p>

隨著基金產(chǎn)品業(yè)績不斷拉大差距，對于新消費能否繼續(xù)成為主線的討論也日益升溫。

一位長期跟蹤消費行業(yè)的私募人士指出：“這一輪行情從某種程度上來看，確實已提前反映了預(yù)期。比如泡泡瑪特的估值已高于2019年上市初期的水平，而其主業(yè)增長并沒有同步實現(xiàn)5倍的躍升?！?/p>

根據(jù)多位受訪業(yè)內(nèi)人士觀點，當(dāng)前市場對于新消費的擔(dān)憂主要集中在兩個層面：一是估值已經(jīng)明顯透支，二是行業(yè)競爭快速加劇，部分公司在供應(yīng)鏈、渠道、內(nèi)容運營等環(huán)節(jié)仍不成熟。

但也有觀點認(rèn)為，長期趨勢并未結(jié)束，泡泡瑪特并非曇花一現(xiàn)?！跋M變化的本質(zhì)是人群結(jié)構(gòu)變化，這一趨勢并不會因為幾只個股短期調(diào)整而逆轉(zhuǎn)?！币晃粚Ｗ⑾M成長股的基金經(jīng)理指出。

對于白酒等傳統(tǒng)板塊而言，目前市場雖處在估值低點，但缺乏有效催化劑，也使得資金“愿賭不敢壓”。而在市場普遍缺乏主題主線的背景下，新消費憑借更強(qiáng)的故事性和市場共鳴，或仍將在中短期內(nèi)維持強(qiáng)勢表現(xiàn)。