財聯(lián)社8月14日（編輯 楊斌）在增值稅新政落地一周后，首只國債新券發(fā)行。發(fā)行結(jié)果顯示，3年期的“25附息國債15”中標(biāo)利率1.42%，僅比二級市場收益率高出約1BP，好于市場預(yù)期。

從上周的地方債新券到今日的國債新券，增值稅新政的影響均好于預(yù)期。業(yè)內(nèi)分析認(rèn)為，機構(gòu)配置債券的目的并不是利息收入，對交易員的考核也多為稅后收益考核，因此增值稅新政對新發(fā)債券的影響小于理論測算值，僅在落地初期帶動新老券利差有所走擴。

財政部、稅務(wù)總局此前已公告，對在8月8日（含當(dāng)日）之后新發(fā)行的國債、地方政府債券、金融債券的利息收入，恢復(fù)征收增值稅。在8月8日之前已發(fā)行的上述債券（包含在8月8日之后續(xù)發(fā)行的部分）的利息收入，繼續(xù)免征增值稅直至債券到期。

由于增至稅新政采取了“新老劃斷”，市場對政策落地后各類債券新券首次發(fā)行的結(jié)果較為關(guān)注。

8月8日，首批恢復(fù)征收增值稅的地方債新券已發(fā)行。結(jié)果顯示，當(dāng)日新發(fā)的10年期河北債票面利率1.87%，較二級市場地方債收益率高出約6BP；新發(fā)的10年期湖北債票面利率1.85%，較二級市場地方債收益率高出約5BP，5年期、7年期的湖北新債一二級利差更小。

華創(chuàng)證券固收首席周冠南認(rèn)為，率先發(fā)行的河北債上調(diào)幅度較大、票息較高，或吸引更多投資者參與湖北債招標(biāo)，疊加發(fā)行規(guī)模偏小，湖北債招標(biāo)結(jié)果有所改善。增值稅對新老券利差影響更多體現(xiàn)為新券收益率上行，首日地方債新券招標(biāo)受規(guī)模、品種、市場情緒等因素影響，上調(diào)幅度多處于3-6%稅率區(qū)間，整體影響可控，沒有造成較大市場情緒沖擊。

根據(jù)增值稅新政，對于8月8日后新發(fā)行的國債、地方政府債券、金融債券，法人自營機構(gòu)投資相關(guān)債券所獲利息收入的增值稅率由0升至6%，公募產(chǎn)品與其他資管產(chǎn)品投資所獲利息收入的增值稅率由0恢復(fù)至3%。

財政部的三季度附息國債發(fā)行計劃顯示，今日將迎來增值稅新政后的首只新國債發(fā)行。該只國債為“25附息國債15”，期限3年，發(fā)行規(guī)模1450億元。

圖：三季度國債發(fā)行計劃

（資料來源：財政部，財聯(lián)社整理）

從最新出爐的發(fā)行結(jié)果來看，“25附息國債15”加權(quán)中標(biāo)利率為1.42%，全場倍數(shù)2.86，邊際倍數(shù)1.8。目前，二級市場3年期國債活躍券的收益率在1.41%左右。

市場普遍預(yù)期，3%和6%的增值稅將分別提升相關(guān)新發(fā)利率債的票息約5BP和10BP，長期限影響更大，但上周地方債和國債首次新發(fā)的結(jié)果均顯示，增值稅新政的影響均小于預(yù)期。

業(yè)內(nèi)人士分析，機構(gòu)配置債券的目的更多是為了獲得資本利得，而非利息收入，對交易員的考核也多為稅后收益考核，因此增值稅新政對新發(fā)債券的影響小于理論測算值，僅在落地初期帶動新老券利差有所走擴。

方正證券固收首席李清荷認(rèn)為，短期來看，免稅存量債券吸引力提升，配置資金流入或推動其收益率下行，使得新發(fā)應(yīng)稅債券與存量免稅債券利差或走擴。中長期來看，新券首發(fā)時發(fā)行利率或位于二級市場價格上方，引導(dǎo)收益率曲線上行。

結(jié)合國債發(fā)行計劃，8月22日還將發(fā)行增值稅新政后的首只10年期關(guān)鍵期限國債新券。

李清荷認(rèn)為，待至11月首發(fā)10年國債時，老券或大多被配置型機構(gòu)持有，二級市場或更多流動應(yīng)稅新券，屆時定價和流動性將恢復(fù)以往規(guī)律。