財聯(lián)社8月20日訊（編輯 楊斌）轉(zhuǎn)債市場迭創(chuàng)新高，新券行情十分火爆，引發(fā)了投資者隊轉(zhuǎn)債新券的哄搶。財聯(lián)社注意到，近期轉(zhuǎn)債網(wǎng)上打新的中簽率已不足0.001%。

面對愈發(fā)高企的打新難度，買入正股以獲得轉(zhuǎn)債優(yōu)先認(rèn)購權(quán)的搶權(quán)配售策略值得一試。業(yè)內(nèi)人士指出，在大樣本維度下，搶權(quán)配售策略是一個盈利的策略，但在鎖定轉(zhuǎn)債上市收益的同時，也要謹(jǐn)防正股下跌可能帶來的虧損。

轉(zhuǎn)債新券火爆，中簽率已不足0.001%

凱眾轉(zhuǎn)債近日完成發(fā)行，根據(jù)8月19日公布的發(fā)行結(jié)果，網(wǎng)上公眾投資者有效申購86628.64億元，實際獲配7598.6萬元，中簽率僅有0.0009%。

隨著存量轉(zhuǎn)債縮水，轉(zhuǎn)債供給受限，近年轉(zhuǎn)債新券的行情變得十分火爆。今年4月以來，轉(zhuǎn)債新券上市首日普遍錄得30%的漲幅。伴隨可觀的打新收益，投資者對轉(zhuǎn)債新券展開了哄搶，網(wǎng)上中簽率不斷走低。

上半年還有兩只轉(zhuǎn)債新券的中簽率甚至不足0.0005%，為華辰轉(zhuǎn)債的0.0003%和恒帥轉(zhuǎn)債的0.0004%，這兩只轉(zhuǎn)債上市首日均大漲了57%。

圖：近年新發(fā)轉(zhuǎn)債的中簽率和上市行情

（資料來源：Choice數(shù)據(jù)，財聯(lián)社整理）

興業(yè)研究相關(guān)研報指出，近年破發(fā)的轉(zhuǎn)債新券十分有限，轉(zhuǎn)債的打新勝率較高，而轉(zhuǎn)債新券的收益主要來源于轉(zhuǎn)股溢價率而非平價。在賺錢效應(yīng)推動下，轉(zhuǎn)債上市首日的轉(zhuǎn)股溢價率中樞呈現(xiàn)抬升趨勢，打新收益也隨之不斷提升。

財通證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家孫彬彬的團(tuán)隊認(rèn)為，以次新百元溢價率和常規(guī)百元溢價率差值來衡量，近期轉(zhuǎn)債新券估值已經(jīng)來到歷史極高水平，主要由“新券荒”和市場情緒推動兩方面因素共同推動。

今日，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)收漲0.36%，收于482.10點再創(chuàng)十年新高，年內(nèi)已上漲16.29%。8月還沒有轉(zhuǎn)債新券上市，微導(dǎo)轉(zhuǎn)債和凱眾轉(zhuǎn)債完成發(fā)行后處于待上市的狀態(tài)。

搶權(quán)配售鎖定轉(zhuǎn)債上市收益，謹(jǐn)防正股下跌

在轉(zhuǎn)債中簽率不斷走低、轉(zhuǎn)債打新難度加大的背景下，為提高轉(zhuǎn)債打新的成功率，搶權(quán)配售成為投資者可行的策略。搶權(quán)配售是指投資者在原股東股權(quán)登記日收盤前買入正股，以獲得轉(zhuǎn)債新券的優(yōu)先認(rèn)購權(quán)，一般認(rèn)購比例上限為其持股比例。

以今日發(fā)行的金威轉(zhuǎn)債為例，每股原股東可配售0.021189張可轉(zhuǎn)債。發(fā)行人金達(dá)威（002626.SZ）現(xiàn)有A股總股本為60993.47萬股，按本次轉(zhuǎn)債發(fā)行優(yōu)先配售比例計算，原股東最多可優(yōu)先認(rèn)購 1292.39萬張，與本次金威轉(zhuǎn)債擬發(fā)行的數(shù)量一致。

根據(jù)財通證券的研報統(tǒng)計，轉(zhuǎn)債原股東配售比例自2018年逐年提升，2023、2024年配售比例均超70%。轉(zhuǎn)債整體高配售比例除老股東自然配售比例提升外，還有一部分原因就在于投資者搶權(quán)配售。

有轉(zhuǎn)債研究員指出，搶權(quán)配售不用參與轉(zhuǎn)債的打新流程，相當(dāng)于可直接購買轉(zhuǎn)債新券，完全鎖定了轉(zhuǎn)債新券上市后的收益。不過，搶權(quán)配售策略的收益來自兩部分，包括轉(zhuǎn)債新券的收益和買入正股的收益，如果正股買入后下跌，完全存在虧損的可能。

財通證券的測算顯示，近幾年投資者搶權(quán)配售對正股價格影響明顯增加，股權(quán)登記日后正股通常出現(xiàn)明顯拋壓，2024年股權(quán)登記日后一交易日正股平均跌幅4.78%。

上述研究員分析，轉(zhuǎn)債的配售額度越高，可承受正股下跌的幅度也越高，搶權(quán)配售策略的安全邊際也就更厚。為了提高搶權(quán)配售策略的勝率，應(yīng)選擇發(fā)行規(guī)模更大、配售比例更高的可轉(zhuǎn)債正股進(jìn)行搶權(quán)，并在股權(quán)登記日后的第二日迅速賣出正股。

中信證券FICC首席明明認(rèn)為，搶權(quán)策略中正股收益部分幾乎為負(fù)，但轉(zhuǎn)債收益為正且較高，足以彌補(bǔ)正股的負(fù)收益。在大樣本的維度下，搶權(quán)策略仍是一個盈利的策略。