財(cái)聯(lián)社9月2日訊（編輯 瀟湘）近期，越來(lái)越多的市場(chǎng)人士或許已開(kāi)始注意到：全球債券市場(chǎng)正陷入困境……

如同我們上周所介紹過(guò)的，德債、法債、英債、日債在上月無(wú)一例外均遭遇了“黑色八月”。從美國(guó)到日本、法國(guó)到英國(guó)，各國(guó)長(zhǎng)期政府債券收益率都在上升，而金融市場(chǎng)也正隨之也步入一個(gè)嶄新的、更加危險(xiǎn)的時(shí)代。

首先，讓我們來(lái)回顧一下基礎(chǔ)知識(shí)——政府債券其實(shí)就好比一張“借條”。一個(gè)國(guó)家向投資者借錢(qián)，承諾連本帶利償還。債券收益率相當(dāng)于其利率，收益率越高，政府借款成本就越高。

那么，債市動(dòng)向?yàn)槭裁粗匾?？因?yàn)檎畟找媛蕩缀蹙拖喈?dāng)是金融市場(chǎng)的定價(jià)之錨。它們影響著抵押貸款利率、汽車貸款、商業(yè)信貸甚至股票市場(chǎng)。當(dāng)各地債券收益率上升時(shí)，各地的資金成本也會(huì)上升。

通常情況下，當(dāng)央行暫?；蚪档投唐诶蕰r(shí)，長(zhǎng)期政府收益率就會(huì)下降。

但自2023年以來(lái)，情況卻截然相反：各國(guó)央行保持穩(wěn)定或發(fā)出降息信號(hào)，而長(zhǎng)期債券收益率卻飆升至了數(shù)十年來(lái)的最高水平。

這其實(shí)是一幕很反常的場(chǎng)景。要知道，2024年全球有多達(dá)74%的央行降息，為2021年以來(lái)最高比例。而根據(jù)美銀的統(tǒng)計(jì)，2025年迄今各國(guó)央行已累計(jì)降息91次，創(chuàng)下了2020年以來(lái)最快寬松周期。

那么，既然我們正處于全球大幅降息周期之中，各國(guó)的債券收益率為什么反而紛紛在近期刷新了數(shù)十年乃至歷史的新高呢？是什么推動(dòng)了這一趨勢(shì)？

答案或許在于四大全球力量：

? 赤字和公共債務(wù)持續(xù)飆升；

? 通脹威脅陰魂不散；

? 央行信譽(yù)受到質(zhì)疑；

? 投資者心理轉(zhuǎn)變，債券義警回歸。

簡(jiǎn)而言之，債券市場(chǎng)或許是各大類資產(chǎn)中“最不會(huì)說(shuō)謊”的，它能不留情面地揭露出各大經(jīng)濟(jì)體暗藏在繁榮表象下的隱秘傷疤。

以英國(guó)債券市場(chǎng)目前的崩潰為例。本周一，英國(guó)30年期債券收益率升至5.64%，為1998年以來(lái)的最高水平。目前，這一英國(guó)長(zhǎng)債收益率已經(jīng)比5年前2020年的低點(diǎn)高出了15倍。

這背后發(fā)生了什么？

大多數(shù)人或許都沒(méi)有意識(shí)到過(guò)，英國(guó)的財(cái)政狀況有多么糟糕。根據(jù)英國(guó)政府自身的預(yù)測(cè)，財(cái)政支出預(yù)計(jì)將占GDP的60%，而疫情期間這一比例也不過(guò)53%。與此同時(shí)，收入占GDP的百分比將略微下降，低于40%。

其結(jié)果是，英國(guó)即將面臨巨額的國(guó)家債務(wù)——到2073年，英國(guó)的債務(wù)將達(dá)到GDP的274％。這意味著赤字將達(dá)到GDP的21%。僅這筆債務(wù)的利息就相當(dāng)于GDP的約13%。這堪稱是一場(chǎng)徹頭徹尾的財(cái)政崩潰。

與此同時(shí)，眼下英國(guó)的通貨膨脹也正再次抬頭，并且急劇上升。英國(guó)7月份CPI同比漲幅達(dá)到了3.8%，預(yù)計(jì)8月份通脹率將達(dá)到4%以上。這將使得通脹率達(dá)到英國(guó)央行目標(biāo)水平的兩倍。

而看看英國(guó)央行在干嘛，情況就變得更糟了——即使赤字支出大幅增加、通脹率回升，英國(guó)央行仍在降息，目前已降至4%。

為什么這么做？英國(guó)央行稱部分通脹驅(qū)動(dòng)因素是“暫時(shí)的”。但實(shí)際上，英國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)已經(jīng)變得如此疲軟，他們或許已別無(wú)選擇。經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)正在上升，招聘正在放緩，物價(jià)再次上漲。英國(guó)甚至有可能自2008年以來(lái)首次陷入滯脹。

類似英國(guó)的場(chǎng)景，其實(shí)也正在全球蔓延。換言之，各國(guó)央行已無(wú)法再靠借錢(qián)來(lái)擺脫困境……

看看日本，其30年期債券收益率剛剛歷史上首次突破了3.20%。日本是全球債務(wù)負(fù)擔(dān)最重的國(guó)家，債務(wù)占GDP的250%以上。多年來(lái)，日本央行通過(guò)收益率曲線控制政策來(lái)管控債券收益率，限制其升幅。但過(guò)去一年多的時(shí)間里，全球壓力已迫使日本不得不做出轉(zhuǎn)變。

法國(guó)現(xiàn)在也成為了人們關(guān)注的焦點(diǎn)。法國(guó)的赤字仍然占GDP的5%以上，違反了歐盟將赤字控制在3%以下的規(guī)定。上周，法國(guó)與德國(guó)國(guó)債利差的急劇擴(kuò)大，凸顯了政界人士在修復(fù)公共財(cái)政困境時(shí)面臨的挑戰(zhàn)。法國(guó)總理弗朗索瓦·貝魯已就其削減債務(wù)計(jì)劃于9月8日發(fā)起信任投票。

即使德國(guó)國(guó)債評(píng)級(jí)為AAA，但由于財(cái)政規(guī)則被暫停以資助國(guó)防和能源支出，德國(guó)國(guó)債收益率今年以來(lái)也同樣出現(xiàn)攀升。盡管升幅小于法國(guó)或英國(guó)，但它表明即使是紀(jì)律嚴(yán)明的國(guó)家也會(huì)陷入這股全球浪潮。

最后，人們顯然也無(wú)法忽視全球金融市場(chǎng)的中心——美國(guó)。近期，美聯(lián)儲(chǔ)獨(dú)立性面臨的日益加劇的威脅，已促使一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家發(fā)出警告。他們認(rèn)為盡管短期美國(guó)國(guó)債收益率可能下降，但收益率曲線長(zhǎng)端的利率可能急劇上升，從而削弱白宮減輕美國(guó)債務(wù)償還壓力的希望。30年期美債收益率近來(lái)已重新逼近了5%大關(guān)……

國(guó)際清算銀行發(fā)現(xiàn)，歐洲三分之一的債券收益率變動(dòng)可直接追溯到美國(guó)國(guó)債。當(dāng)美國(guó)國(guó)債收益率上升時(shí)，法國(guó)、德國(guó)、英國(guó)和日本也會(huì)隨之上升。當(dāng)美國(guó)市場(chǎng)定下拋售基調(diào)時(shí)，所有人都會(huì)為此付出代價(jià)?？傮w而言：美債的波動(dòng)不僅僅關(guān)乎一個(gè)國(guó)家，而是關(guān)乎全世界。

在過(guò)去的危機(jī)中，戰(zhàn)爭(zhēng)或市場(chǎng)沖擊往往會(huì)引發(fā)債券市場(chǎng)的避險(xiǎn)搶購(gòu)熱潮。但從2023年至今，債券收益率在全球沖突期間幾乎沒(méi)有下降過(guò)。

當(dāng)赤字支出災(zāi)難危機(jī)的倒計(jì)時(shí)秒表正在滴答作響，當(dāng)各國(guó)債券收益率伴隨著美聯(lián)儲(chǔ)獨(dú)立性的逐漸喪失而高飛——人們或許已不難尋找到金銀價(jià)格再度爆發(fā)并飆升的原因……

是的，可能許多人幾年前還很難想象，當(dāng)通脹率超過(guò)3%且還在上升時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)卻即將在9月降息……

今年迄今，黃金價(jià)格已上漲了逾30%，在美股牛市中的回報(bào)率達(dá)到了標(biāo)普500指數(shù)的三倍，這本身就不是“正常”的價(jià)格行為。

周二，現(xiàn)貨黃金價(jià)格突破3500美元/盎司，創(chuàng)下歷史新高。年初至今，金價(jià)累計(jì)漲幅超33%。

就在昨日，現(xiàn)貨白銀價(jià)格也突破40美元的關(guān)鍵位置，花旗銀行分析師預(yù)計(jì)突破后，銀價(jià)將在第三季度末上漲至46美元/盎司。

這也解釋了為什么即使美國(guó)金融狀況本身趨于寬松，但債券收益率仍在上升——美國(guó)金融狀況目前處于2024年9月以來(lái)最寬松的水平。

債券市場(chǎng)清楚地知道美國(guó)財(cái)政狀況接下來(lái)會(huì)發(fā)生什么，也很清楚這個(gè)世界接下來(lái)將會(huì)發(fā)生什么……