財(cái)聯(lián)社9月3日訊（編輯 瀟湘）隨著各國(guó)龐大的財(cái)政支出不斷引發(fā)擔(dān)憂，近期全球政府債務(wù)成本持續(xù)攀升。不少業(yè)內(nèi)人士已警告稱，債券投資者結(jié)構(gòu)的變化，可能將進(jìn)一步增加未來(lái)全球主要債市收益率飆升的可能性。

行情數(shù)據(jù)顯示，高通脹、政府支出增加以及主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體債務(wù)水平上升，已使美日德英四國(guó)的30年期國(guó)債收益率在近期紛紛升至或逼近了多年來(lái)的最高位。

本周二，英國(guó)30年期國(guó)債收益率創(chuàng)1998年以來(lái)新高，德國(guó)30年期國(guó)債收益率達(dá)到2011年以來(lái)的最高水平，法國(guó)30年期國(guó)債收益率則升至了2009年以來(lái)的峰值。債券價(jià)格與收益率呈反向波動(dòng)。

債市收益率作為全球金融市場(chǎng)的定價(jià)錨，全球股市亦受到拖累。截至周二收盤(pán)，標(biāo)普500指數(shù)下跌44.72點(diǎn)，全天收跌0.69%至6415.54點(diǎn)，歐洲斯托克50指數(shù)的跌幅則達(dá)到了1.42%。不少業(yè)內(nèi)人士表示，此輪歐美股市的下跌是由于美國(guó)國(guó)債和其他政府債務(wù)面臨壓力，部分原因是投資者擔(dān)心許多主要經(jīng)濟(jì)體的債務(wù)不斷增加。

而在長(zhǎng)債紛紛“雪崩”的同時(shí)，尤其令人擔(dān)憂的是，傳統(tǒng)上長(zhǎng)期債券的主要購(gòu)買方——如央行、養(yǎng)老基金和人壽保險(xiǎn)公司的需求正在萎縮。

凱投宏觀亞太區(qū)市場(chǎng)主管Thomas Mathews在一份報(bào)告中就表示，“傳統(tǒng)來(lái)源的買方需求似乎已經(jīng)減弱，我們懷疑它是否會(huì)回來(lái)?！?/p>

全球債市的“壓艙石”正在動(dòng)搖？

這些長(zhǎng)期投資者通常持債時(shí)間較長(zhǎng)，而如今，各國(guó)政府可能將不得不更加依賴那些價(jià)格敏感型投資者——這類投資者往往進(jìn)行短期操作，根據(jù)市場(chǎng)動(dòng)態(tài)判斷能否快速獲利。

Mathews表示，這些新的投資者可能會(huì)導(dǎo)致長(zhǎng)期債券市場(chǎng)更加動(dòng)蕩，并伴有收益率大幅上升的風(fēng)險(xiǎn)。

新冠疫情期間，許多發(fā)達(dá)國(guó)家的央行通過(guò)量化寬松政策購(gòu)買債券以刺激經(jīng)濟(jì)，這推高了對(duì)長(zhǎng)期主權(quán)債券的需求。

但目前，各國(guó)央行正在逐步減少債券持有量。英國(guó)央行和美聯(lián)儲(chǔ)已于2022年底停止了債券購(gòu)買，歐洲央行和日本央行也分別于2023年3月和2024年3月推出了量化寬松。

與此同時(shí)，由于養(yǎng)老金體系出現(xiàn)了從固定收益型養(yǎng)老金計(jì)劃向固定繳款型養(yǎng)老金計(jì)劃的轉(zhuǎn)變趨勢(shì)，養(yǎng)老基金對(duì)長(zhǎng)期債券的需求也正在下降。例如，荷蘭正在進(jìn)行養(yǎng)老金改革，旨在轉(zhuǎn)向固定繳款型養(yǎng)老金計(jì)劃。

固定收益型養(yǎng)老金計(jì)劃在退休時(shí)提供有保障的收入，而固定繳款型養(yǎng)老金計(jì)劃的收入則取決于投資業(yè)績(jī)——換言之，前者主要投資于政府債券，通常是期限較長(zhǎng)的債券，而后者則可能更青睞股票。

Validus Risk Management 首席投資官 Kambiz Kazemi表示，“荷蘭的養(yǎng)老金改革可能會(huì)對(duì)歐洲的長(zhǎng)期收益率曲線產(chǎn)生一定影響?！?/p>

惡性循環(huán)恐將延續(xù)？

這些趨勢(shì)出現(xiàn)之際，多個(gè)發(fā)達(dá)國(guó)家正計(jì)劃增加國(guó)防和基礎(chǔ)設(shè)施支出，這將推高債務(wù)發(fā)行量和借貸成本。

為了應(yīng)對(duì)需求的變化，一些國(guó)家的政府可能已做出了一定的調(diào)整——試圖發(fā)行更多短期債務(wù)而不是長(zhǎng)期債務(wù)。

例如，英國(guó)4月宣布轉(zhuǎn)向發(fā)行更多短期債券。預(yù)計(jì)美國(guó)也將發(fā)行更多短期債券。

然而，Validus的Kazemi表示，這種供應(yīng)轉(zhuǎn)變將降低長(zhǎng)期債券的流動(dòng)性，并可能產(chǎn)生意想不到的后果，反而使長(zhǎng)期債券更加不穩(wěn)定。

與此同時(shí)，轉(zhuǎn)向短期債券發(fā)行，本身也無(wú)法解決投資者對(duì)高債務(wù)水平、疲軟經(jīng)濟(jì)和高通脹的根本擔(dān)憂。

凱投宏觀的Mathews表示：“在缺乏真正的財(cái)政調(diào)整的情況下——這在我們看來(lái)不太可能，我們懷疑收益率曲線長(zhǎng)端仍將保持波動(dòng)。”

德意志銀行研究分析師吉姆·里德在一份研究報(bào)告中也表示，“我們已看到一個(gè)緩慢發(fā)展的惡性循環(huán)：“我們正目睹一個(gè)緩慢形成的惡性循環(huán)：債務(wù)擔(dān)憂加劇推高收益率，進(jìn)而惡化債務(wù)動(dòng)態(tài)，并最終再次推高收益率?！?/p>