財(cái)聯(lián)社9月9日訊 9月5日，證監(jiān)會就《公開募集證券投資基金銷售費(fèi)用管理規(guī)定（征求意見稿）》（以下簡稱《征求意見稿》）公開征求意見，主要涉及降低認(rèn)申購費(fèi)率、優(yōu)化贖回費(fèi)安排、規(guī)范銷售服務(wù)費(fèi)等內(nèi)容。

《征求意見稿》優(yōu)化各項(xiàng)費(fèi)率水平，主要涉及六個方面變化，其中，對理財(cái)配置行為而言，預(yù)估贖回費(fèi)率調(diào)整影響較大?！墩髑笠庖姼濉分饕獌?nèi)容及變化：

（1）降低認(rèn)/申購費(fèi)率。將股票型基金、混合型基金、債券型基金的認(rèn)/申購費(fèi)率上限分別由1.2%/1.5%、1.2%/1.5%、0.6%/0.8%調(diào)降至0.8%、0.5%、0.3%。同時，鼓勵銷售機(jī)構(gòu)在覆蓋成本的前提下，進(jìn)一步加大認(rèn)申購費(fèi)打折力度，讓利投資者。同時，對于選擇后端收費(fèi)方式的投資者，若持有期限超過一年，可以免收其后端認(rèn)/申購費(fèi)用（此前為低于3年不得免收）。

（2）優(yōu)化贖回費(fèi)安排。將贖回費(fèi)全部計(jì)入基金財(cái)產(chǎn)（此前根據(jù)基金持有期按25%-100%比例計(jì)入基金財(cái)產(chǎn)），引導(dǎo)基金銷售機(jī)構(gòu)由“重流量”轉(zhuǎn)為“重保有”；并將四檔贖回費(fèi)率安排簡化成三檔，降低收費(fèi)機(jī)制復(fù)雜性。同時，優(yōu)化7日、30日、6個月持有期限的贖回費(fèi)安排，贖回費(fèi)分別不低于1.5%、1%和0.5%，引導(dǎo)投資者長期投資。

（3）規(guī)范銷售服務(wù)費(fèi)。將股票型基金和混合型基金、指數(shù)型基金和債券型基金、貨幣市場基金的銷售服務(wù)費(fèi)率上限分別由0.6%/年、0.4%/年、0.25%/年調(diào)降至 0.4%/年、0.2%/年、0.15%/年。同時，對持有期超過1年的基金份額（貨幣市場基金除外），不再繼續(xù)收取銷售服務(wù)費(fèi)，鼓勵投資者長期持有。

贖回費(fèi)率調(diào)整后，短期持有公募基金交易成本提升，流動性約束邊際增強(qiáng)，理財(cái)配置需求及行為或相應(yīng)發(fā)生變化。

理財(cái)公募基金配置以債基為主，規(guī)?；蛟?萬億以上。根據(jù)銀行理財(cái)?shù)怯浿行臄?shù)據(jù)，截至25Q2末，理財(cái)配置公募基金1.38萬億，2Q大幅增加4500億，規(guī)模占比較季初提升1.2pct至4.2%。據(jù)普益標(biāo)準(zhǔn)披露的十大重倉數(shù)據(jù)初步測算，理財(cái)重倉公募基金主要以債券型基金（1.1-1.2萬億）、貨幣型基金（1000-1500億）為主。公募債基憑借較高的流動性和操作便利性，成為理財(cái)重要配置選擇。25Q2以來，信用債ETF規(guī)模擴(kuò)張、交易活躍度提升，為理財(cái)資金進(jìn)一步豐富了配置選擇。

理財(cái)配置公募債基等資產(chǎn)具有較高的流動性訴求。理財(cái)配置公募基金的核心邏輯主要在于三個方面，一是相對“冗余”的增量資金需盡快完成配置，尤其是“資產(chǎn)荒”時期體現(xiàn)更為明顯；二是將公募基金作為較高流動性的工具型產(chǎn)品，在需要較快拉升久期、降低凈值波動，或增強(qiáng)產(chǎn)品流動性時進(jìn)行靈活配置；三是囿于自身投研能力相對不足，借助“外腦”增強(qiáng)權(quán)益類資產(chǎn)等配置。

當(dāng)前理財(cái)對公募債基配置主要滿足前兩項(xiàng)需求。從Wind存續(xù)開放式債券型基金贖回費(fèi)分布看，現(xiàn)階段持有7天以內(nèi)贖回費(fèi)率多在1.5%，持有7日以上贖回費(fèi)率顯著降低；特別是對于C份額來說，持有7天以上收益率主要分布于0%-0.75%區(qū)間，且不乏零贖回費(fèi)產(chǎn)品。較短的持有區(qū)間約束及較低的贖回費(fèi)率設(shè)計(jì)，為理財(cái)申贖債基提供了便利，也一定程度上加劇了市場調(diào)整時的資金博弈與“羊群效應(yīng)”。

根據(jù)《征求意見稿》，對于股票型基金、混合型基金、債券型基金和FOF贖回費(fèi)率最新要求為：持有7天以內(nèi)，贖回費(fèi)率不低于1.5%；持有7-30天（不含），贖回費(fèi)率不低于1%；持有30天-6個月（不含），贖回費(fèi)率不低于0.5%。截至9月8日，開放式債券型基金近6個月年化收益率中位數(shù)2.34%，靜態(tài)測算持有期如果不足30天，贖回費(fèi)用很可能不足以抵消投資收益。交易成本增加將對理財(cái)配置公募意愿形成一定約束，當(dāng)面臨市場異常波動需緊急調(diào)倉時，或面臨潛在本金損失。

“貨幣增強(qiáng)”策略等部分合作模式也可能面臨中止?！柏泿旁鰪?qiáng)”策略主要是指理財(cái)公司在代銷機(jī)構(gòu)購買貨幣基金時，通過高頻的申贖操作，除獲得貨幣基金本身的收益外，還可以收到代銷機(jī)構(gòu)補(bǔ)貼的利息，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)收益增強(qiáng)?！百N息”主要來自資金在代銷機(jī)構(gòu)托管戶產(chǎn)生的活期存款利息。根據(jù)《征求意見稿》，“基金管理人對基金銷售結(jié)算資金孳生的利息，除扣除支付的劃款手續(xù)費(fèi)等合理費(fèi)用外，應(yīng)當(dāng)全部歸入基金財(cái)產(chǎn)”。后續(xù)政策落地后，“貨幣增強(qiáng)”等策略或?qū)㈦y以借助原有操作模式獲取額外收益。

同時，《征求意見稿》也提出，對于ETF、同業(yè)存單基金、貨幣市場基金及監(jiān)管認(rèn)可的其他基金，可另行約定贖回費(fèi)收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)。后續(xù)理財(cái)預(yù)估會提高對于ETF、同業(yè)存單基金等贖回費(fèi)約束較低的資產(chǎn)配置。當(dāng)前銀行間市場ETF產(chǎn)品相對有限，同時，科創(chuàng)債ETF等品種久期相對較長，銀行理財(cái)增配ETF初期也可能面臨更大的潛在波動擾動。短期看，較少的投資占比或是控制組合回撤的有效抓手；中長期看，不同期限、品種的ETF產(chǎn)品體系或有進(jìn)一步豐富。

綜上所述，現(xiàn)階段以債基為代表的公募基金已成為銀行理財(cái)重要的流動性管理工具，《征求意見稿》贖回費(fèi)率設(shè)置可能對其申贖便利性產(chǎn)生約束，進(jìn)而導(dǎo)致理財(cái)配置意愿下降，同時，預(yù)估也會產(chǎn)生由傳統(tǒng)純債基金、二級債基等產(chǎn)品向ETF、同業(yè)存單基金等品種遷移的結(jié)構(gòu)性變化。

考慮到公募基金行業(yè)費(fèi)率改革是有序推動的系統(tǒng)性政策安排，疊加監(jiān)管文件從征求意見到正式下發(fā)通常會有一定時間間隔，預(yù)估短期不太可能對市場產(chǎn)生明顯的交易行為擾動。此外，征求意見過程中，也不排除政策要求有進(jìn)一步細(xì)化空間，例如是否可能給機(jī)構(gòu)投資者設(shè)置特殊份額或條款安排等。中長期來看，政策落地后將利于增強(qiáng)公募基金規(guī)模的穩(wěn)定性與提高投資策略運(yùn)用的靈活性，降低因市場一致預(yù)期引致資金快進(jìn)快出帶來的市場波動。

此外，在理財(cái)對債基等公募基金產(chǎn)品的配置需求可能面臨潛在收縮壓力的同時，理財(cái)?shù)囊恍┬略雠渲眯枨笠苍谠杏Ｌ貏e是在低利率環(huán)境下，加強(qiáng)權(quán)益投資是理財(cái)增厚收益的重要抓手，當(dāng)前理財(cái)投研能力建設(shè)仍存短板，配置公募基金或加強(qiáng)委外合作是拓展大類資產(chǎn)配置、增強(qiáng)權(quán)益類資產(chǎn)投資的必然選擇。

對申贖便利性要求較高的固收類投資者，公募債基替代類產(chǎn)品吸引力邊際提升。以銀行理財(cái)為例，截至25Q2末，固定收益類產(chǎn)品較年初增長2.3%至29.81萬億，增量6600億，占全部理財(cái)產(chǎn)品余額的97.2%。目前大部分理財(cái)產(chǎn)品免除了贖回費(fèi)，對于預(yù)期持有時間在半年以內(nèi)或臨時流動性需求較強(qiáng)的個人投資者而言，理財(cái)產(chǎn)品或?qū)突鹩幸欢ㄌ娲?yīng)。根據(jù)普益標(biāo)準(zhǔn)數(shù)據(jù)，截至9月8日共有2.46萬只理財(cái)公司在售產(chǎn)品披露贖回費(fèi)率，其中贖回費(fèi)率不為0的產(chǎn)品僅120只，且多數(shù)設(shè)置了分段贖回費(fèi)率或贖回費(fèi)率減免條款。隨著債券型基金等產(chǎn)品贖回費(fèi)率約束性增強(qiáng)，部分對流動性需求較強(qiáng)的投資者，或轉(zhuǎn)向貨幣市場基金、ETF等替代選擇，也有轉(zhuǎn)向理財(cái)?shù)犬a(chǎn)品的可能性。