財(cái)聯(lián)社9月9日訊（編輯 王蔚）上周五，證監(jiān)會(huì)出臺(tái)出臺(tái)《公開募集證券投資基金銷售費(fèi)用管理規(guī)定》（以下簡(jiǎn)稱《新規(guī)》），向社會(huì)征求意見。

財(cái)聯(lián)社歸納整理了部分基金公司、券商等機(jī)構(gòu)的觀點(diǎn)，不少機(jī)構(gòu)認(rèn)為，新規(guī)對(duì)于基金公司和理財(cái)?shù)韧顿Y者而言，最核心的影響是贖回費(fèi)的收取。大多數(shù)機(jī)構(gòu)和業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，債基的懲罰性費(fèi)率過高，可能會(huì)抑制投資者的投資需求，并讓理財(cái)行業(yè)未來的配置行為發(fā)生結(jié)構(gòu)性變化。

業(yè)內(nèi)人士建議，一方面，在價(jià)格維度，可以考慮針對(duì)股債收益特性，實(shí)施不同程度的懲罰性費(fèi)率標(biāo)準(zhǔn)；另一方面，也可針對(duì)中長(zhǎng)債基與短債基金的資金來源特征，在股債三檔贖回費(fèi)率相等的背景下，縮短債基每檔標(biāo)準(zhǔn)的考量時(shí)長(zhǎng)。此外，由于ETF基金仍保留7天免贖回的優(yōu)勢(shì)，因此，有基金公司建議加快債券ETF參與主體、產(chǎn)品類型的擴(kuò)容。

債基的懲罰性贖回費(fèi)率或偏高

據(jù)多位業(yè)內(nèi)人士反饋，贖回費(fèi)是此次新規(guī)的核心，也是各家機(jī)構(gòu)最為關(guān)注的點(diǎn)。

此次新規(guī)拉平了債基和權(quán)益基金的懲罰性贖回費(fèi)，但是二者的收益能力卻千差萬別。

華西證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家劉郁認(rèn)為，新規(guī)中債基的懲罰性贖回費(fèi)率或偏高。對(duì)于權(quán)益基金而言，懲罰性贖回費(fèi)對(duì)其影響相對(duì)較低，而對(duì)于債基而言，懲罰性費(fèi)率開始變得“舉足輕重”，過高的贖回成本反而會(huì)抑制常規(guī)的投資需求。

劉郁認(rèn)為，在價(jià)格維度，可以考慮針對(duì)股債收益特性，實(shí)施不同程度的懲罰性費(fèi)率標(biāo)準(zhǔn)，例如持有期在7-30天區(qū)間，股票基金贖回費(fèi)率為1.0%，債券基金贖回費(fèi)率可定為0.2%或更低；持有期在30天至6個(gè)月，股票基金贖回費(fèi)率為0.5%，債券基金贖回費(fèi)率可定為0.1%或更低；相比現(xiàn)行情況，股基贖回成本變化不大，債基贖回成本邊際提升。

此外，劉郁表示，也可針對(duì)中長(zhǎng)債基與短債基金的資金來源特征，在股債三檔贖回費(fèi)率相等的背景下，縮短債基每檔標(biāo)準(zhǔn)的考量時(shí)長(zhǎng)，如中長(zhǎng)債基可分為7天內(nèi)、7-30天、30天至3個(gè)月三檔，短債基金分為7天內(nèi)、7-15天、15天至30天三檔。調(diào)整后的贖回費(fèi)率標(biāo)準(zhǔn)，大概率可在抑制利率投機(jī)行為的同時(shí)，不對(duì)原本債市投資者的合理行為產(chǎn)生過大干擾。

“對(duì)于債券基金而言收益率本來相對(duì)就低，過高的贖回費(fèi)，可能引起客戶提前贖回”。某基金公司基金經(jīng)理也對(duì)財(cái)聯(lián)社表示，目前各家基金公司在征求意見階段會(huì)進(jìn)行反饋。

此外，由于ETF基金仍保留7天免贖回的優(yōu)勢(shì)，債券ETF將受益，主動(dòng)債基沖擊較大。然而債券ETF當(dāng)前依然是少數(shù)玩家，有基金公司建議加快債券ETF參與主體、產(chǎn)品類型的擴(kuò)容，一方面作為業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的承接，另一方面也有利于投資者交易。

倒逼銷售機(jī)構(gòu)商業(yè)模式變革，從“重首發(fā)”向“重保有”轉(zhuǎn)型

新規(guī)要求將贖回費(fèi)全額計(jì)入基金財(cái)產(chǎn)，不再與銷售機(jī)構(gòu)分成。通過優(yōu)化贖回費(fèi)安排，動(dòng)搖了基金銷售機(jī)構(gòu)傳統(tǒng)的“以銷量論英雄”的商業(yè)模式，迫使機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)向以客戶陪伴和服務(wù)為核心的“保有量”模式。

中信建投證券分析師姚紫薇認(rèn)為，新規(guī)將使得過往重首發(fā)的銷售模式受到打擊，銷售機(jī)構(gòu)無法再通過鼓勵(lì)客戶短期申贖來賺取流量費(fèi)用。某基金公司基金經(jīng)理也表示贊同，認(rèn)為“這樣會(huì)弱化代銷機(jī)構(gòu)的準(zhǔn)入，大家各憑本事吃飯”，有利于行業(yè)良性競(jìng)爭(zhēng)。

業(yè)內(nèi)人士表示，監(jiān)管意圖非常明確，即引導(dǎo)銷售機(jī)構(gòu)通過提供投教、投顧等持續(xù)性服務(wù)，增強(qiáng)客戶粘性，由賺取“流量”收入向賺取“保有”收入轉(zhuǎn)變。

引導(dǎo)銷售機(jī)構(gòu)將資源從債基向權(quán)益類基金傾斜

新規(guī)明確，對(duì)于機(jī)構(gòu)客戶，權(quán)益類基金尾傭上限維持30%不變，但銷售非權(quán)益類基金（債基、貨基） 給機(jī)構(gòu)客戶，尾傭上限則從30%腰斬至15%。

業(yè)內(nèi)人士表示，新規(guī)通過差異化的尾隨傭金制度，鮮明地表達(dá)了發(fā)展權(quán)益類基金的政策導(dǎo)向，試圖扭轉(zhuǎn)行業(yè)“重債輕股”的現(xiàn)象。

“這一舉措通過設(shè)置差異化的尾隨傭金支付比例上限，可以有效引導(dǎo)銷售機(jī)構(gòu)將資源向權(quán)益類基金傾斜”。 中國(guó)銀河證券楊超表示，銷售機(jī)構(gòu)為了獲得更高的尾傭收入，會(huì)更有動(dòng)力去向機(jī)構(gòu)客戶推薦權(quán)益類產(chǎn)品。

浙商證券固收覃漢也指出，新規(guī)進(jìn)一步削弱債基投資收益，債基負(fù)債端可能進(jìn)一步向權(quán)益型混合型基金或者理財(cái)產(chǎn)品等方面分流。他指出，許多機(jī)構(gòu)投資者習(xí)慣用公募基金做波段交易，新規(guī)將嚴(yán)重制約這種行為的盈利空間。

抑制基金投顧業(yè)務(wù)發(fā)展，可能引發(fā)商業(yè)模式?jīng)_突與重構(gòu)

新規(guī)規(guī)定，基金銷售機(jī)構(gòu)同時(shí)開展基金投資顧問業(yè)務(wù)的，對(duì)投資顧問業(yè)務(wù)形成的保有量，不得收取客戶維護(hù)費(fèi)。

第三方機(jī)構(gòu)法詢金融研究院指出，此條將對(duì)擁有基金投顧資質(zhì)的基金銷售機(jī)構(gòu)開展基金投顧業(yè)務(wù)造成直接影響，并會(huì)大大降低基金代銷機(jī)構(gòu)開展基金投顧業(yè)務(wù)的意愿。

業(yè)內(nèi)人士也表示，當(dāng)前行業(yè)普遍實(shí)行“先收尾傭，再抵扣投顧費(fèi)”的模式，而新規(guī)對(duì)于投顧業(yè)務(wù)形成的保有量不得收取客戶維護(hù)費(fèi)會(huì)帶來兩大問題，一是客戶實(shí)際成本增加，客戶需要支付全部的投顧服務(wù)費(fèi)；二是投顧業(yè)務(wù)無法為銷售平臺(tái)帶來收入，削弱了平臺(tái)支持投顧業(yè)務(wù)的動(dòng)力。未來可能導(dǎo)致投顧機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)向向管理人收取“廣告費(fèi)”等更加不透明的模式，或者促使管理人自己大力發(fā)展投顧業(yè)務(wù)來變相做直銷。

理財(cái)子現(xiàn)有資產(chǎn)配置行為或?qū)⒚媾R沖擊

新規(guī)對(duì)銀行理財(cái)子的投資行為，特別是其將公募基金作為流動(dòng)性管理工具的策略，提出了嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。

根據(jù)銀行理財(cái)?shù)怯浿行牡臄?shù)據(jù)，截至2025年6月末，銀行理財(cái)配置公募基金的規(guī)模達(dá)1.38萬億元，二季度大幅增加4500億元。光大證券研究所金融業(yè)首席分析師王一峰測(cè)算，理財(cái)子配置的公募基金中1.1-1.2萬億是債券型基金，另有1000-1500億為貨幣基金。

業(yè)內(nèi)人士表示，理財(cái)配置公募債基的核心邏輯之一在于其高流動(dòng)性和操作便利性，當(dāng)債市波動(dòng)時(shí)，理財(cái)子首先會(huì)預(yù)防性贖回債基，靈活調(diào)倉。新規(guī)大幅提升短期贖回成本后，交易成本增加將對(duì)理財(cái)配置公募意愿形成一定約束。

基于此，王一峰認(rèn)為，理財(cái)行業(yè)未來的配置行為將發(fā)生結(jié)構(gòu)性變化：一方面，可能減少對(duì)高贖回費(fèi)債基的配置；另一方面，會(huì)增加對(duì)豁免ETF、同業(yè)存單基金等資產(chǎn)的配置。