財(cái)聯(lián)社6月24日訊（編輯 王蔚）在理財(cái)界引起熱議的理財(cái)估值整改年中考還有不到一周時(shí)間，大限將至，各理財(cái)子整改進(jìn)度如何？估值整改對(duì)理財(cái)產(chǎn)品業(yè)績(jī)表現(xiàn)以及底層持倉(cāng)有何影響？財(cái)聯(lián)社根據(jù)市場(chǎng)進(jìn)行梳理。

理財(cái)估值整改迫在眉睫，有理財(cái)子提前交卷

2024年底，理財(cái)公司自建估值模型平抑產(chǎn)品凈值波動(dòng)受到業(yè)內(nèi)關(guān)注，很快被監(jiān)管出手干預(yù)。

去年12月，監(jiān)管部門(mén)發(fā)布通知，明確禁止理財(cái)公司通過(guò)收盤(pán)價(jià)調(diào)整、平滑估值或自建估值模型等方式來(lái)平滑凈值波動(dòng)，要求必須使用中債、中證以及外匯交易中心提供的第三方估值。

通知還要求理財(cái)公司暫停兩種凈值“填補(bǔ)”操作:一種是“以豐補(bǔ)歉”模式，另一種是收盤(pán)價(jià)估值模式。

據(jù)業(yè)內(nèi)人士了解，今年3月監(jiān)管對(duì)銀行理財(cái)估值整改已經(jīng)設(shè)定明確的時(shí)間表，要求是6月底前要整改一半，年底要整改完畢，每個(gè)月都要反饋整改進(jìn)度，需要填報(bào)涉及的產(chǎn)品余額、資產(chǎn)余額和偏離金額。

監(jiān)管通知發(fā)布后，各級(jí)理財(cái)子在有序的進(jìn)行內(nèi)部整改，整改效果明顯。西部證券在《理財(cái)凈值整改進(jìn)展、影響及后續(xù)策略怎么看？——信用周報(bào)》中提到，上交所市場(chǎng)信托機(jī)構(gòu)持倉(cāng)信用債規(guī)模和占比雙降，或可驗(yàn)證理財(cái)凈值整改進(jìn)度加快。

西部證券相關(guān)人員認(rèn)為，在24年監(jiān)管要求理財(cái)凈值整改之前，部分理財(cái)公司可能通過(guò)與信托公司在收盤(pán)價(jià)估值、平滑估值等方面合作的方式減小產(chǎn)品的凈值波動(dòng)。

而24年12月以來(lái)信托機(jī)構(gòu)在上交所市場(chǎng)持有信用債規(guī)模及占比均有所下降，二者分別由24年12月的3.5萬(wàn)億元、87%降至25年4月的3.3萬(wàn)億元、86.5%。

信托公司持倉(cāng)信用債規(guī)模與占比雙降趨勢(shì)或折射出理財(cái)機(jī)構(gòu)前期通過(guò)信托通道實(shí)施的收盤(pán)價(jià)估值、平滑估值機(jī)制正在加速分解。

如今已歷經(jīng)6個(gè)月的整改，距離理財(cái)年中考還有不到一周時(shí)間，各家理財(cái)子整改進(jìn)度如何？

目前行業(yè)整改進(jìn)度顯著。據(jù)公開(kāi)報(bào)道，部分理財(cái)公司相關(guān)人士表示整改壓力較小，整體進(jìn)展順利，可以嚴(yán)格遵循監(jiān)管時(shí)間表，從而確保在6月底前完成一半的整改任務(wù)。

理財(cái)業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)下調(diào)個(gè)14BP，普遍縮短投資久期

自去年12月理財(cái)整改開(kāi)始，產(chǎn)品業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)逐步下降。

據(jù)華西證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家劉郁在《理財(cái)“超低波”時(shí)代或終結(jié)》一文寫(xiě)道，對(duì)于銀行理財(cái)而言，“高收益、估值穩(wěn)定與流動(dòng)性”一直是投資層面的不可能三角，凈值平滑手段主要通過(guò)大幅抑制波動(dòng)，降低居民贖回欲望，短暫打破了不可能三角限制。

基于理財(cái)存款替代的負(fù)債特征，當(dāng)平滑工具被回收后，估值穩(wěn)定性與流動(dòng)性的優(yōu)先級(jí)或上升，這也意味著當(dāng)前理財(cái)收益達(dá)成業(yè)績(jī)基準(zhǔn)下限的難度將顯著提升。

從理財(cái)市場(chǎng)上看，一方面新發(fā)公募理財(cái)產(chǎn)品的業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)中樞在逐步下降，據(jù)聯(lián)合智評(píng)發(fā)布數(shù)據(jù)，自去年12月以來(lái)，新發(fā)公募產(chǎn)品的業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)中樞下降了14個(gè)BP，從2.64%下降至2.50%。如下圖：

數(shù)據(jù)來(lái)源：聯(lián)合智評(píng)，財(cái)聯(lián)社整理；

另一方面，自今年以來(lái)，受底層資產(chǎn)的影響，多家理財(cái)公司宣布下調(diào)存量產(chǎn)品的業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)、對(duì)未來(lái)收益進(jìn)行重估。

據(jù)市場(chǎng)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，5月以來(lái)，銀行理財(cái)市場(chǎng)已有超百只產(chǎn)品宣布下調(diào)業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)，并有部分產(chǎn)品的調(diào)整幅度超過(guò)100個(gè)基點(diǎn)。

例如，興業(yè)銀行天天萬(wàn)利寶穩(wěn)利1號(hào)凈值型理財(cái)產(chǎn)品B款宣布，自5月14日起，業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)由2.1%～4.05%調(diào)整為1.5%～2.5%。其中，業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)上限下調(diào)了155個(gè)基點(diǎn)。

而業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)下降的主要原因在于底層資產(chǎn)的變化。

據(jù)劉郁分析，理財(cái)可能需要主動(dòng)換倉(cāng)，配置更多估值穩(wěn)定的流動(dòng)性資產(chǎn)，同時(shí)壓降高波動(dòng)品種的倉(cāng)位。二永債波動(dòng)大、低評(píng)級(jí)信用債流動(dòng)性弱，這兩類(lèi)資產(chǎn)可能首當(dāng)其沖受到影響。

而理財(cái)減持后，受到流動(dòng)性、稅收、銀行風(fēng)險(xiǎn)資本占用等種種限制，市場(chǎng)上承接這部分資產(chǎn)的力量或相對(duì)有限，短期內(nèi)可能會(huì)形成供過(guò)于求的格局。

同時(shí)如果這部分資產(chǎn)調(diào)整幅度較大，影響可能也會(huì)從信用板塊蔓延至流動(dòng)性較好的利率板塊，不過(guò)參考往期以理財(cái)行為為圓心的債市調(diào)整，利率債受到的波及往往不大。拉長(zhǎng)時(shí)間，利率債等流動(dòng)性較好的資產(chǎn)，可能迎來(lái)更多的配置與交易需求。

在期限上看，理財(cái)公司則采取縮短投資久期的方式來(lái)應(yīng)對(duì)凈值波動(dòng)。

據(jù)華西證券相關(guān)人員在《華西證券信用周觀(guān)察系：長(zhǎng)信用，還有空間》中提到，銀行理財(cái)在6月減少了7年以上長(zhǎng)信用債的買(mǎi)入規(guī)模。5月理財(cái)分別凈買(mǎi)入27、20億元7-10年、10-30年信用債，占當(dāng)月凈買(mǎi)入規(guī)模的7%、5%。6月以來(lái)，理財(cái)對(duì)長(zhǎng)信用債的配置需求明顯轉(zhuǎn)弱，7-10年、10-30年凈買(mǎi)入規(guī)模降至9、3億元，占比降至2%、1%。

資深金融監(jiān)管政策專(zhuān)家周毅欽在接受媒體公開(kāi)采訪(fǎng)時(shí)，整改完成后，理財(cái)產(chǎn)品的凈值必須真實(shí)反映底層資產(chǎn)的價(jià)值，債券市場(chǎng)的波動(dòng)、信用風(fēng)險(xiǎn)等因素將直接作用于凈值。

一些理財(cái)公司采取了縮短債券投資久期的方式來(lái)應(yīng)對(duì)，但在當(dāng)前債券市場(chǎng)收益較低且波動(dòng)較大的背景下，這種策略對(duì)控制凈值波動(dòng)的效果并不理想。

上海金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室主任曾剛在接受媒體公開(kāi)采訪(fǎng)時(shí)指出，在當(dāng)前環(huán)境下，理財(cái)公司若要實(shí)現(xiàn)更優(yōu)或更穩(wěn)健的回報(bào)，必須大幅提升投研風(fēng)控與產(chǎn)品創(chuàng)新能力。他認(rèn)為，頭部機(jī)構(gòu)在技術(shù)、客戶(hù)基礎(chǔ)及專(zhuān)業(yè)人才方面優(yōu)勢(shì)顯著，其市場(chǎng)份額有望進(jìn)一步提升。

光大證券金融業(yè)首席分析師王一峰在接受媒體公開(kāi)采訪(fǎng)時(shí)表示，長(zhǎng)期來(lái)看，各類(lèi)資管機(jī)構(gòu)的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)正逐步拉平。理財(cái)公司亟須培育真正具備競(jìng)爭(zhēng)力的資產(chǎn)管理能力，向標(biāo)準(zhǔn)化、凈值化、長(zhǎng)期化方向轉(zhuǎn)型。