《科創(chuàng)板日報》5月18日訊 作為曾經(jīng)的資本寵兒，玻尿酸“三劍客”已然風光不再，取而代之的，是膠原蛋白“雙姝”巨子生物和錦波生物的股價節(jié)節(jié)攀升。

2025開年至今，巨子生物和錦波生物兩家公司的股價均漲勢明顯，累計漲幅分別達70.14%和131.84%，近期以來不斷創(chuàng)下歷史新高。截至5月16日收盤，兩家公司股價分別為84.9元/股和479.9元/股，總市值分別達838億元和425億元。

與此同時，玻尿酸“三劍客”在二級市場卻表現(xiàn)平平。進入2025年以來，愛美客、華熙生物、昊海生科三家公司股價的累計跌幅分別為3.65%、1.08%、15.96%。

從基本面來看，巨子生物于2024年實現(xiàn)營業(yè)收入55.39億元，同比增長57.17%；實現(xiàn)歸母凈利潤20.62億元，同比增長42.06%。同年，錦波生物實現(xiàn)營業(yè)收入14.74億元，同比增長85.4%；實現(xiàn)歸母凈利潤7.33億元，同比激增144.65%。

此外，據(jù)錦波生物一季報，公司于2025年第一季度實現(xiàn)營業(yè)收入3.66億元，同比增長62.51%，凈利潤1.69億元，同比增長66.25%，增長勢頭依舊。

究其原因，巨子生物和錦波生物的高增長，主要得益于重組膠原蛋白賽道的高景氣。財報顯示，錦波生物2024年單一材料醫(yī)療器械銷售收入實現(xiàn)了99.69%的同比增長率。公司表示，其主要來自于單一材料醫(yī)療器械產(chǎn)品的銷售增長，其中重點醫(yī)療器械產(chǎn)品是以A型重組人源化膠原蛋白為核心成分的植入劑產(chǎn)品。

另一方面，巨子生物的注射類產(chǎn)品雖尚未獲批，但旗下應用重組膠原蛋白的可復美膠原棒在2024年實現(xiàn)商品交易總額24億元，成為了銷售收入增長的主要動力。

然而就在巨子生物狂攬55億的同時，瞄準玻尿酸市場的“三劍客”卻集體失速。2025年第一季度，三家公司分別出現(xiàn)不同程度的業(yè)績下滑。

膠原蛋白會否重蹈玻尿酸覆轍？

玻尿酸與重組膠原蛋白之間，為何會產(chǎn)生如此差距？

一方面，是玻尿酸的技術護城河缺失。以昊海生科于2024年末上市的第四代玻尿酸產(chǎn)品“海魅月白”為例，盡管該產(chǎn)品用賴氨酸交聯(lián)代替了化學交聯(lián)技術，卻并未解決玻尿酸維持周期短、塑形方式單一等根本問題。

更重要的，則是玻尿酸市場競爭格局的落后。華泰證券此前直言，玻尿酸玩家較多，市場相對成熟。自2008年第一款HA注射填充物被批準至2021年，NMPA共批準了7個國家、20家廠商的45款玻尿酸填充劑產(chǎn)品。而到了2023年，產(chǎn)品數(shù)量又增加至59款。

且由于國內(nèi)法規(guī)允許“一證多品”，即通過共用一個醫(yī)療器械證，一個產(chǎn)品可以被包裝成不同規(guī)格、不同品牌進行營銷，因此當下市場銷售的醫(yī)美玻尿酸產(chǎn)品數(shù)量實質(zhì)更多。據(jù)方正證券研報指出，玻尿酸一品供給端紅利期已經(jīng)結(jié)束，供過于求，產(chǎn)能已經(jīng)過剩。

反觀重組膠原蛋白市場，目前國內(nèi)僅有的三張第三類醫(yī)療器械注冊證皆歸錦波生物一家所有，旗下的重組Ⅲ型人源化膠原蛋白凍干纖維，是全球首個獲批的三類醫(yī)療器械級注射用重組膠原蛋白產(chǎn)品。另一方面，巨子生物也僅持有一款注射用重組膠原蛋白填充劑，目前處于“三類醫(yī)療器械”的優(yōu)先審批流程中。

中信證券認為，重組膠原蛋白產(chǎn)品銷售優(yōu)異，本土、國際公司加速重組膠原蛋白領域布局，持續(xù)推出新品。技術、工藝不斷進步，有望帶來性能更優(yōu)、功能多元、低成本重組膠原，驅(qū)動現(xiàn)有賽道擴容、下游場景拓展，促進重組膠原蛋白行業(yè)快速、高質(zhì)量發(fā)展。重組膠原蛋白行業(yè)景氣度仍將延續(xù)，關注龍頭布局機會。

不過，也有券商針對重組膠原蛋白未來的市場情況作出了提示，比如光大證券表示，巨子生物可能面臨行業(yè)競爭加劇、大單品表現(xiàn)不及預期、新品研發(fā)不及預期等風險。民生證券也指出錦波生物面臨政策變動、行業(yè)競爭加劇的可能。

從供給側(cè)來看，當前有更多企業(yè)正在涌入重組膠原蛋白市場。據(jù)《科創(chuàng)板日報》不完全統(tǒng)計，以下A股上市公司已針對該領域進行了布局：